當前需求好于預期 中遠期穩(wěn)定增長可期

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摘要：211年1-4月我國固定資產投資增速25.4%，房地產投資增速34.3%，水泥產量同比增長19.55%，從這些數(shù)據(jù)上來看，目前水泥行業(yè)的需求情況是好于前期預期的；由于統(tǒng)計局統(tǒng)計口徑調整加之1季度本為行 　　211年1-4月我國固定資產投資增速25.4%，房地產投資增速34.3%，水泥產量同比增長19.55%，從這些數(shù)據(jù)上來看，目前水泥行業(yè)的需求情況是好于前期預期的；由于統(tǒng)計局統(tǒng)計口徑調整加之1季度本為行業(yè)淡季，同比數(shù)據(jù)有所失真。我們來看產品的月度產量環(huán)比增速變化情況:4月行業(yè)月度產量環(huán)比增速12.76%，運用06-11年6年間的歷史數(shù)據(jù)比較，該數(shù)值位于正常區(qū)間內，行業(yè)需求符合正常規(guī)律。
　　
　　中遠期行業(yè)需求，我們并不悲觀，需求穩(wěn)定應可確定。
　　
　　誠然關鍵在于未來的預期，5月起這一波正是由于對需求端悲觀的預期大盤和行業(yè)都被打下來。我們分兩步來看，第一步先稍微短點，分析固定資產新開工投資和房地產新開工面積情況；第二步更遠點，分析固定資產投資和房地產投資資金來源的增減情況來合理預期；
　　
　　通過指標分解，我們認為中遠期行業(yè)需求穩(wěn)定增長應可確定:水泥產品下游需求端固定資產投資新開工項目計劃投資增速和房地產商品房新開工面積增速4月均表現(xiàn)為穩(wěn)定增長；更先行指標-資金來源，雖增速水平較去年下降，但全年應可保持穩(wěn)定增速。具體請參見報告內容。
　　
　　2010年11-12月合計1.7萬億財政預算收支差額已在去年年底就保證。
　　
　　了今年我國固定資產投資的穩(wěn)定增長水平，需求端是具備保護的經驗表明，重點工程資金來源主要分為國家財政資金支出和地方政府配套資金，從這一角度來說，中央財政資金在去年年底就已經配齊了!自08年4萬億投資啟動以來，每年年底國家財政一般預算收支差額（支出-收入）均會顯著提高:08年12月的1.4萬億，09年12月的1.5萬億；2010年11-12月合計1.7萬億的財政預算支出資金已經在去年年底就保證了我國2011年固定資產投資的穩(wěn)定增長水平!行業(yè)邏輯:需求具備保護，供給端因素作用增強。
　　
　　歸總，我們強調需求肯定有，不會一下消失的無影無蹤；也確信需求邊際在今明兩年是下降的，畢竟4萬億投資在逐步退出。因此我們始終只推薦南部地區(qū)（以華東、中南區(qū)域為主要代表）和新疆自治區(qū)。南部地區(qū)邏輯是需求保護，更重要為供給端沖擊小，減法持續(xù)，且集中度提高。以華東為例，09-10年新增產能沖擊動能分別為6.4%和4.3%，再加上落后產能淘汰持續(xù)，需求端我們不需要超預期，只需要有自然增長即可!簡單測算，按80%的正常產能利用率計算，2011年華東供給端引致的產量增速為3.4%（未考慮落后產能淘汰因素），即2011年華東水泥行業(yè)真實需求增速只要超過3.4%，邊際角度行業(yè)供求格局在持續(xù)改善中（背景:2010年華東水泥產量增速7.4%，2011年1-4月華東水泥產量增速7.6%）；
　　
　　新疆則因為跨越式發(fā)展首年，需求邊際向上明確，供給仍顯不足，以天山股份（000877）、青松建化（600425）為代表的主要企業(yè)集中度持續(xù)提高，產品價格提升，盈利大幅增長明確!2011年1-4月新疆固定資產投資總額420.4億，同比增長21.3%，似乎投資增速遠低于“跨越式”發(fā)展預期，但必須考慮新疆的地理氣候特征，每年10月下旬至來年4月初均為凍土季節(jié)，基本不能施工，因此前3月的投資額拉低1-4月增速水平!單4月新疆固定資產投資額235.4億，同比增長34.42%!我們相信后續(xù)月度該數(shù)據(jù)將充分體現(xiàn)出新疆跨越式發(fā)展首年的增長水平!行業(yè)供給放開對行業(yè)全局影響應有限。
　　
　　參照工信部2010年頒布的水泥行業(yè)準入門檻條件:人均熟料產能900公斤以下!我們做了測算，不考慮落后產能淘汰影響，全國只有10個省份的人均新干法熟料產能低于900公斤，去除掉三個直轄市（北京、天津、上海）后就只有7個省市具備新建產能條件，對全局的影響應為有限。