冷鏈物流是制冷設(shè)備未來最大發(fā)展機(jī)遇

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    制冷設(shè)備是機(jī)械行業(yè)中值得長(zhǎng)期配臵的子行業(yè)。與機(jī)械其他子行業(yè)相比，制冷設(shè)備需求與消費(fèi)、民生、節(jié)能環(huán)保等因素關(guān)系較大，受未來國(guó)內(nèi)FAI減速風(fēng)險(xiǎn)較低。過去10年，行業(yè)收入CAGR為20.3%，預(yù)計(jì)未來仍將保持整體穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。制冷設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈涉及冷鏈(食品冷凍冷藏)設(shè)備、工業(yè)制冷、中央空調(diào)、零部件、制冷劑等多個(gè)環(huán)節(jié)，我們更看好綜合化的制冷設(shè)備龍頭、以及掌握制冷壓縮機(jī)研制核心能力的廠商。

　　冷鏈物流是制冷設(shè)備未來最大發(fā)展機(jī)遇。食品冷凍冷藏占制冷設(shè)備總需求近1/2。受益于城鎮(zhèn)化水平提高、生活方式變化、對(duì)食品安全重視、食品/物流企業(yè)規(guī)?；?jīng)營(yíng)等因素，未來國(guó)內(nèi)冷鏈設(shè)備需求有望呈年均15-20%穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，但考慮到中國(guó)冷鏈物流水平與國(guó)外的巨大差距，預(yù)計(jì)這一增長(zhǎng)可以延續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，長(zhǎng)期空間可觀。在短期，冷鏈設(shè)備需求增速會(huì)受下游行業(yè)景氣、信貸資金狀況等影響而呈現(xiàn)小幅波動(dòng)，但4Q13開始，國(guó)內(nèi)冷鏈設(shè)備需求出現(xiàn)加速跡象，預(yù)計(jì)14年有望保持在偏高景氣度。此外，大型物流/電商企業(yè)布局冷鏈，短期也將是對(duì)設(shè)備需求重要增量。目前，國(guó)內(nèi)大型冷凍冷藏設(shè)備市場(chǎng)為煙臺(tái)冰輪和大冷股份雙寡頭格局。

　　節(jié)能環(huán)保也是制冷設(shè)備不可忽視的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。1、制冷設(shè)備電耗是建筑能耗和冷鏈運(yùn)營(yíng)商成本的重要構(gòu)成部分，未來在降低制冷設(shè)備電耗上(主要途徑包括優(yōu)化壓縮機(jī)性能、應(yīng)用新型制冷劑等)取得領(lǐng)先的廠商可獲得先機(jī);2、制冷技術(shù)可用于工業(yè)節(jié)能改造，如吸收式熱泵(回收電廠余熱供冷供暖)、蒸發(fā)/復(fù)合冷凝器(提高電力石化工廠換熱效率)，煙臺(tái)荏原、雙良節(jié)能、隆華節(jié)能等是這一領(lǐng)域的先行者;3、國(guó)內(nèi)可再生能源利用近年也有加速的潛在可能，水地源熱泵技術(shù)有望收益，目前，冰輪、大冷、漢鐘等廠商均有相關(guān)的產(chǎn)品或技術(shù)儲(chǔ)備。

　　投資建議與估值在A股制冷設(shè)備相關(guān)上市公司中，我們看好綜合性制冷設(shè)備龍頭、以及在壓縮機(jī)等核心設(shè)備上有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，我們認(rèn)為質(zhì)地較好的公司包括漢鐘精機(jī)、煙臺(tái)冰輪、大冷股份等，建議投資者關(guān)注。

　　首次覆蓋煙臺(tái)冰輪(000811.SZ)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14-15年P(guān)/E分別為15.9x、13.5x，給予“審慎推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.29元。