“項目公司”融資模式簡析

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　　項目融資是一種在世界上廣為運用的融資方式，也是我國日漸興起的一種融資方式，項目融資常常以項目自身以及預期收益對外承擔責任。因其靈活的融資模式和風險分散手段，以及以較少資金投入吸引巨額投資等特征，有人將其形象地稱作“小蛇吞大象”。將項目的風險鎖定在特定范圍，是項目投資者追求的一個目標。在項目融資實踐中，由于公司的有限責任制度，使這一目標的實現(xiàn)變得容易、可行。項目投資者通過設立項目公司的模式進行項目融資，可以將項目的風險固定在項目公司范圍內(nèi)，并匹配其他的多種措施，將風險合理分擔，從而使項目融資順利進行、完工，達到項目融資的目的。

　　一、項目公司融資模式的法律設計

　　在項目融資中，這種融資模式需要與項目的投資結構緊密結合，并采取特定的法律手段設計，才能夠達到項目融資目的。項目的投資結構可能為公司形式，也可能為合伙或者合作型（契約型），為了限定貸款人對項目投資者的追索，使貸款人的追索權限定在項目本身，往往通過設立新公司形式，將投資者的資產(chǎn)與項目資產(chǎn)分割開來，彼此獨立、沒有追索權，這樣可以達到規(guī)避風險的目的。進行公司模式項目融資的法律設計手段主要有兩種：

　　（一）由項目的投資者（公司形式或非公司形式）成立一家專門為特定項目而成立的子公司，然后，由該子公司與其他投資者組成特定的投資機構進行項目融資。這種模式在投資者為公司的情況下，與投資者直接進行的項目融資相似；在投資者為非公司形式時，則由投資者衍生出來的項目公司具有隔離投資者風險的功能。

　　（二）由項目投資者依照應適用準據(jù)法的要求，共同出資設立一個新項目公司，該項目公司對項目資產(chǎn)擁有所有權，并負責項目的建設、經(jīng)營和融資，并將追索權限定在項目公司的范圍，以阻卻追索權。這種形式在我國和世界上使用非常廣泛，也是最主要的一種融資模式。

　　二、對項目公司融資模式的評價

　　項目公司融資的優(yōu)點主要有以下幾個方面：

　　（一）項目公司利用公司有限責任的法律制度，將投資者的法律責任固定在項目公司中，也是對投資者投資于高風險行業(yè)的投資行為的一種鼓勵。項目融資的資金額一般數(shù)量較大，風險構成也十分復雜，如果沒有恰當?shù)姆芍贫群褪侄螌㈨椖匡L險合理分散、分擔，對投資者將是一種限制，巨大的項目風險將使投資者望而生畏。

　?。ǘ└鲊晟频墓痉芍贫?，為項目公司采取多種渠道融資提供了法律基礎。由于公司制度在世界上存在時間久遠，對于公司融資的各種制度、手段規(guī)定比較具體，操作性較強，公司立法較為完善。我國公司法規(guī)定了公司融資的諸多渠道，如股東的出資、股份有限公司的股票發(fā)行融資、股份有限公司和有限責任公司為籌集生產(chǎn)和經(jīng)營資金而依法發(fā)行債券融資等。在項目融資的實踐中，還出現(xiàn)了ABS（資產(chǎn)證券化）、信托等手段進行融資。由于項目融資具有創(chuàng)新性的法律特征，因此，隨著公司法律和其他相關法律如證券法等的日益完善，項目公司的融資手段將會進一步得以完善。

　?。ㄈ┙栀J法律關系簡單明了。項目投資者通過出資設立項目公司，并由項目公司享有項目的所有權，對外獨立進行公司行為，負責項目的建設、運營、融資。作為獨立法人，項目融資的抵押比較簡單易行，項目的現(xiàn)金流比較容易被貸款人監(jiān)管，項目公司與貸款人的法律關系簡單、明確，借貸關系表現(xiàn)為貸款人（如果為銀團貸款的話，則由銀團的代理行作為貸款人的代理人）與作為借款人的項目公司之間的關系。這種形式對于貸款人而言，如果以項目自身資產(chǎn)和現(xiàn)金流為主要擔保，輔之以其他的信用保證方式，比較容易接受，會使項目融資成本降低，效率提高。

　?。ㄋ模┯欣陧椖客顿Y者實現(xiàn)有限追索的目的。在公司融資模式中，項目投資者對項目承擔的責任僅僅限于其出資部分，換句話說，根據(jù)公司有限責任原則，貸款人對項目投資者的追索權緊緊鎖定在項目公司的特定范圍。除此之外，投資者并不直接進行項目融資，而僅僅通過間接的信用保證方式來支持項目公司的融資，如提供完工擔保、以“無論提貨與否均需付款”或“提貨與付款”等形式。這種擔保一般不反映在投資者的會計報表中，對于投資者的資產(chǎn)負債比例不會產(chǎn)生不良影響，不會對投資者的項目外正常經(jīng)營產(chǎn)生消極影響，從而便于投資者資產(chǎn)負債表外融資。

　　該模式的不足主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

　?。ㄒ唬╉椖客顿Y者對項目公司仍然需要承擔一定責任。項目公司成立時間較短，缺乏經(jīng)營經(jīng)歷和資信水平，除了各個投資人以股本金的形式出資外，并無其他資產(chǎn)以滿足貸款人對資金安全性的要求；且在項目公司成立之初，正處于項目的籌備、建設期，資金投入量較大而效益卻無法體現(xiàn)，這也正是項目融資特點的體現(xiàn)。因此，項目融資的順利進行，除了項目公司自身之外，還需要投資者提供一定形式的信用擔保，承擔一定的法律責任。由此可以看出，項目融資有限追索權并非絕對的，特定情況下的靈活處理，正是項目融資“創(chuàng)新性”和“充分意思自治原則”的實踐。

　?。ǘ┒愂辗矫?。公司作為項目融資模式在稅收方面較其他模式有著自身的弱點。當然，這一點并非是法律上存在的弱點，而是各國稅法對公司依法納稅的規(guī)定比較完善所造成的。一個國家的重要收入來源為稅收，公司作為最典型的企業(yè)形態(tài)，是國家稅收的重要來源。公司作為納稅主體，對一個國家的稅收貢獻是巨大的，每一個國家對于公司所應繳納的稅種、稅率、稅基等的規(guī)定都十分詳盡，因此，納稅的靈活性較差。作為公司融資模式，應該考慮到稅收對于項目融資的根本性影響，努力爭取、創(chuàng)造有利于降低成本和提高效率的稅收環(huán)境。