中國鋼材價格何時才能企穩(wěn)反彈？

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隨著近期鐵礦石價格持續(xù)運行在低位，鋼材市場價格似乎已無成本支撐的概念，在下游需求增速放緩，市場庫存持續(xù)下滑的現(xiàn)在，鋼材市場價格在近兩年持續(xù)下跌似乎也是充分合理的，在這樣的情況下，貨幣流動性的增加，股票市場顯得彈性十足，股指呈現(xiàn)節(jié)節(jié)攀升，震蕩向上的走勢。鋼材價格何時企穩(wěn)反彈？成為目前已經(jīng)成為市場各方心中存疑的焦點，下面筆者結(jié)合目前最新的市場變化為大家做些簡單的分析，希望能對大家把握近期鋼材價格走勢有所幫助。

鐵礦石以價換量走勢明確

從2009年開始，鐵礦石市場便進入由供不應(yīng)求向供過于求轉(zhuǎn)換階段，進入2013年以來至今，鐵礦石市場基本上處于階段性供過于求狀態(tài)。隨著中國鋼鐵行業(yè)對鐵礦石需求的放緩，鐵礦石價格也隨之進入持續(xù)下跌通道。

數(shù)據(jù)顯示，2014年前3個季度，淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量2.36億噸，同比增長8.1%；力拓鐵礦石產(chǎn)量1.7億噸，同比增長10.99%；必和必拓鐵礦石產(chǎn)量1.63億噸，同比增長19.12%；FMG鐵礦石產(chǎn)量1.16億噸，同比增長23.07%。

2014年，國際四大礦山的鐵礦石供應(yīng)量較大，加上上半年國內(nèi)鐵礦石貿(mào)易融資量猛增，以及國內(nèi)鐵礦石需求增量有限，我國港口鐵礦石庫存一直維持在高位，對國內(nèi)乃至國際鐵礦石價格產(chǎn)生一定的抑制作用。

梳理2014年鐵礦石期貨價格走勢，從年初的912元/噸跌至11月下旬的460元/噸左右，跌幅50%。從這些表觀數(shù)據(jù)看，港口的高庫存以及鋼材需求的持續(xù)低迷，或?qū)⒗^續(xù)壓制鐵礦石價格。

從供需面來看，2015年全球鐵礦石供應(yīng)料依舊充足，價格仍將保持在下行區(qū)間。按預(yù)測，2015年鐵礦石過剩量將達1.1億噸，是2014年的2倍。而且，國內(nèi)鋼廠及貿(mào)易商需求的收縮可能處于加速時期，產(chǎn)能周期的錯配會導(dǎo)致鐵礦石價格持續(xù)下行。

另外，中國鋼廠、礦山企業(yè)在鐵礦石上的議價能力相對較弱，國際四大礦山第一步可能會采取“降本壓價”的策略，倒逼中國礦山企業(yè)關(guān)停，第二步則是“讓利壓價”策略。國內(nèi)部分依靠地理優(yōu)勢生存的礦山企業(yè)或?qū)⑹ァ斑\費換利潤”的機會。果真如此，2015年鐵礦石價格將會繼續(xù)下行，并在較長時間內(nèi)維持相對低位。

從全球礦山鐵礦石成本看，國際四大礦山CFR成本基本在65美元/噸以下，F(xiàn)MG和VALE成本較高，在60—70美元/噸，近期巴西至中國青島的運費連續(xù)下降，VALE的CFR成本或會降低，BHP和RIOTINTO生產(chǎn)成本及運費均較低，在40—45美元/噸之間。

鑒于2015年鐵礦石供應(yīng)繼續(xù)保持較大增量，進口鐵礦石仍將和國產(chǎn)鐵礦石爭奪市場份額，2015年鐵礦石價格有望繼續(xù)逼近外礦成本，短期內(nèi)將在70美元/噸左右波動。考慮到國際四大礦山的鐵礦石新增產(chǎn)能將在2015年3—5月釋放，屆時鐵礦石價格將面臨較大壓力，有望挑戰(zhàn)50-60美元/噸。

鐵礦石主要分布于澳大利亞和巴西,需求較大的中國雖然儲量較大,但品位低,開采成本高,韓國和日本鐵礦石產(chǎn)量更是微乎其微。礦石需求和供給的地域差異導(dǎo)致鐵礦石市場主要體現(xiàn)為國際貿(mào)易,全球礦價主要由海運市場供需主導(dǎo)。

供給方面,雖然目前礦價已下跌至70 美元/噸附近,但淡水河谷、力拓等四大礦依靠自身邊際成本低的優(yōu)勢,未來繼續(xù)擴張是符合經(jīng)濟邏輯的大概率事件。

綜合來看,2015 年鐵礦石海運市場供需缺口(需求-供給)為-0.78 億噸,相對2014 年-0.25 億噸有所擴大。據(jù)此我們預(yù)測2015 年鐵礦石均價下跌幅度擴大至35%左右,對應(yīng)進口礦均價在66 美元左右,普氏全年均價在63 美元左右。

趨勢性下跌,不代表在這其中礦價不會出現(xiàn)反彈。價格的短期反彈主要受超賣程度的影響,根據(jù)VALE 提供的海運市場和中國礦山的邊際成本曲線和當前生鐵產(chǎn)量對應(yīng)的潛在需求,樂觀估計普氏70 美元的水平下存在年化1.45 億噸的供需缺口。前期市場對2015 年供需惡化的預(yù)期及新增產(chǎn)能逐步投放。

風險在于供需任何一方發(fā)生劇烈的變化,就供給而言,短期結(jié)論的前提是邊際成本曲線有效,隨著價格的不斷下跌,生產(chǎn)隨之進行的調(diào)整,想找到穩(wěn)定的資源品邊際成本曲線并不太容易;而需求發(fā)生短期劇烈波動遠比供給的可能性要更高,最為重要的是,其對商品價格帶來的影響也遠比供給要直接和明顯。

從原油走勢可以得出這樣的結(jié)論，一旦這類長周期的工業(yè)原料開始下跌，當期生產(chǎn)成本根本不會是市場價格價下跌的支撐，主要由于這類工業(yè)原料生產(chǎn)主要處于幾個相對壟斷的國家，如沙特對原油市場的影響，和澳洲對鐵礦石市場的影響，一般的總是覺得價格下跌，這些國家會限產(chǎn)保價，但是由于短期價格一旦確認無法回升，這些壟斷國家或者公司往往會采用以價換量的市場策略，運用自身的成本優(yōu)勢，通過搶先降價，搶占市場份額，打擊競爭對手，一旦再加期貨市場助漲助跌，往往會放大市場波動，對于鐵礦石而言，目前處于暴跌的初期，前幾年投資的新礦山目前基本還未達產(chǎn)，只有鐵礦石價格持續(xù)運行在低位，才能迫使這部分產(chǎn)能退出市場，再加上打擊中國國內(nèi)礦山產(chǎn)能的企圖，2015年上半年，鐵礦石價格幾乎沒有上漲的理由。

貨幣政策加力對沖經(jīng)濟下行趨勢

最新出爐的央行金融數(shù)據(jù)顯示，2014年社會融資規(guī)模為16.46萬億元，為歷史次高水平；人民幣貸款增加9.78萬億元，創(chuàng)歷史最高水平。不過，由于外匯占款的大量減少對貨幣增長形成較大下行壓力，年末M2增速下滑至12.2%，且并未達到年初13%的目標。

盡管央行表態(tài)稱，M2增速較往年下降是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、銀行表外融資收縮、產(chǎn)能過剩部門擴張放緩以及同業(yè)監(jiān)管加強在貨幣運行上的反映，也是金融適應(yīng)經(jīng)濟運行而出現(xiàn)的“新常態(tài)”，不過，市場仍然認為降息降準等寬松政策是大概率事件。

從去年全年數(shù)據(jù)來看， 2014年社會融資規(guī)模為16.46萬億元，為歷史次高水平，僅比2013年的歷史最高位少8598億元。其中，人民幣貸款增加9.78萬億元，創(chuàng)歷史最高水平。值得注意的是，去年全年人民幣貸款占社會融資規(guī)模的59.4%，比上年高8.1個百分點，占比為五年來最高水平。

2014年人民幣貸款在社會融資規(guī)模中占比上升這并不表明社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)變得不合理。他指出，融資結(jié)構(gòu)的變化主要有兩方面原因。首先，監(jiān)管當局加強了表外業(yè)務(wù)監(jiān)管，大量表外融資轉(zhuǎn)移到了表內(nèi)。2014年，實體經(jīng)濟以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票方式合計融資2.90萬億元，僅為上年的56.1%，同比減少2.27萬億元；占同期社會融資規(guī)模的比例為17.5%，比上年低12.3個百分點。

其次，直接融資金額和占比都創(chuàng)歷史最高水平，表明融資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。2014年，非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資合計2.86萬億元，占同期社會融資規(guī)模的17.3%，較上年提高5.5個百分點，都創(chuàng)歷史最高水平。

貨幣政策傳導(dǎo)機制已發(fā)生變化，打通資本市場和經(jīng)濟的紐帶是各類直接融資，尤其是債券和股票融資。未來政府或會選擇首先全面放開直接融資，然后才會放松貨幣為之保駕護航。

人民幣貸款占社會融資規(guī)模的比例雖然在短期內(nèi)存在波動，但長期看整體是在下降的。2014年人民幣貸款占比上升并不表明以后還會上升。隨著金融市場和金融創(chuàng)新的發(fā)展，預(yù)計未來人民幣貸款占比總體還是會呈下降趨勢。

而僅分析去年12月份的數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，12月新增人民幣貸款達6973億元，低于市場預(yù)期。此前，路透調(diào)查中值為8527億元。不過，若分項來看，與表內(nèi)票據(jù)融資猛增助推信貸增長不同，12月份，表內(nèi)票據(jù)出現(xiàn)了近大半年增長后的首次凈減少，減少約1400億元。與此同時，中長期貸款回升明顯。其中，居民中長期貸款同比多增528億元，企業(yè)中長期貸款同比多增4987億元。

目前，實體融資需求仍然低迷，中長期貸款回升可能有短期的非市場因素。中長期貸款大幅放量，銀行壓縮票據(jù)騰額度，或與政府融資需求有關(guān)。去年12月的高頻數(shù)據(jù)顯示私人部門需求并未有明顯改善，那么只能是由于政府需求放量。政府需求主要來源于1月份債務(wù)規(guī)模劃定前的沖量行為，同時也不排除部分為前期批復(fù)的眾多基建項目的配套資金來源。

由于地方政府融資開始受到43號文的制約，而實體經(jīng)濟需求仍疲弱，尤其是大宗商品價格暴跌導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)投資意愿降低，銀行可能回到依賴票據(jù)沖貸款額度的模式，票據(jù)利率的快速回落可見一斑。因此1月份信貸數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)可能重新轉(zhuǎn)差。而1月份往后，銀行對房地產(chǎn)和基建的信貸投放都會趨于謹慎，導(dǎo)致貸款增長后繼乏力。

在新增人民幣貸款達到歷史新高的同時，M2增速卻出現(xiàn)了下滑。2014年末，廣義貨幣(M2)余額122.84萬億元，同比增長12.2%，增速比上年末低1.4個百分點。M2增速減緩主要有三方面原因，一是外匯占款同比明顯少增。2014年末，外匯占款余額27.07萬億元，全年新增6411億元，同比少增2.12萬億元。從近10年外匯占款的歷史數(shù)據(jù)看，2014年外匯占款新增量僅高于2012年的4281億元，而低于其他各年。外匯占款的大量減少改變了以往央行通過回收外匯流動性投放基礎(chǔ)貨幣的方式，對貨幣增長產(chǎn)生較大的下行壓力。

二是同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管加強導(dǎo)致貨幣派生能力下降。2014年，為有效防范和控制風險，引導(dǎo)商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營，監(jiān)管部門規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)，同業(yè)資金增長放緩導(dǎo)致貨幣派生能力下降。最后，存款偏離度新規(guī)實施后，商業(yè)銀行季末存款沖時點的動力減弱，導(dǎo)致12月末的存款增長不及往年。這在某種程度上也拉低了M2的增速。

2014年M2增速較往年下降是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、銀行表外融資收縮、產(chǎn)能過剩部門擴張放緩以及同業(yè)監(jiān)管加強在貨幣運行上的反映。這也是金融適應(yīng)經(jīng)濟運行而出現(xiàn)的“新常態(tài)”。

目前我國貨幣供應(yīng)量基數(shù)已經(jīng)較高，2014年末M2余額已超120萬億元，M2每提高1個百分點，需投放貨幣1.2萬億。10年前M2每提高1個百分點，僅需投放貨幣2000億左右，5年前需投放貨幣6000億左右。貨幣供應(yīng)基數(shù)高了以后，提高貨幣增速的難度也相應(yīng)增加，不能再要求保持以前那么高的貨幣增速，就如經(jīng)濟增長率不可能像以前那么高一樣。

M2跌破年初制定的13%的目標，如果四季度GDP不超過7.5%，全年GDP也可能小幅低于7.5%的目標，加上CPI大幅低于3.5%的目標，這是歷史上第一次三大經(jīng)濟指標同時低于政策目標，顯示經(jīng)濟下行壓力較大。實體企業(yè)的融資需求十分低迷，寬貨幣難以向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)移。未來幾個月貨幣增速可能繼續(xù)保持低位甚至繼續(xù)下降。如果暫時看不到貨幣增速回升，而人民幣匯率又不能明顯貶值，那么最終只能依靠降低實際利率，從而提高貨幣流通速度來放松貨幣條件。

出于保增長、降低信用風險的目的，2015年央行一方面將會促進更多信貸融資的投放，以使更多實體經(jīng)濟獲得資金，另一方面會著力降低融資成本，緩解企業(yè)財務(wù)壓力，這兩方面互為條件，如果不有效降低融資成本，也很難持續(xù)促進融資投放，因此降息降準依然是大概率事件。

后期鋼價走勢大預(yù)測

2014年我國鋼材出口量9378萬噸，再創(chuàng)新高，同比增長50.5%。隨后，政府踩下急剎車，2015年1月起取消原有四個品種9%和13%的含硼鋼出口退稅，波及出口量的三分之一。據(jù)統(tǒng)計，2014年前11月四個含硼材出口量合計2620萬噸，占出口總量的比重為31.3%。于是便有了部分鋼廠把出口含硼改為含鉻，繼續(xù)享受13%的退稅政策。從美元指數(shù)持續(xù)上升來看，人民幣匯率的實際貶值已經(jīng)發(fā)生，這對于推進鋼材出口非常有利，加之“一帶一路”在今年將進入實際操作，隨著工程項目間接出口的鋼材數(shù)量也將持續(xù)放大，今年的鋼材出口對于平衡國內(nèi)鋼材市場產(chǎn)能將是一個重要關(guān)注因素。

由于近期各類鋼材價格持續(xù)下跌，共有12家大中型鋼廠的12座高爐集中進行檢修，預(yù)計影響鐵水產(chǎn)量89.6萬噸左右；共有10家建材鋼廠對線材、棒材軋機停產(chǎn)檢修，預(yù)計影響建材產(chǎn)量78.1萬噸。受下游用鋼行業(yè)增速放緩影響，鋼材市場供大于求局面短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。2014年全國粗鋼產(chǎn)量達82270萬噸，同比增長0.9%；凈出口鋼材折合粗鋼8441萬噸，同比增長64.5%；粗鋼表觀消費量為73829萬噸，同比減少2574萬噸，下降3.37%。全年黑色金屬冶煉及壓延業(yè)固定資產(chǎn)投資額達4789億元，同比下降5.9%，雖已連續(xù)第9個月下降，但由于基數(shù)龐大，還會形成新的產(chǎn)能。國內(nèi)市場供大于求態(tài)勢未有改觀，在需求增長放緩的情況下，鋼材價格難以大幅回升。一季度鋼價的企穩(wěn)反彈需要下游需求持續(xù)回暖，上游鋼廠在春節(jié)前后檢修控產(chǎn)的情況下，鋼材市場價格還有一定的反彈空間，但是幅度還是有限。

（來源：中國鋼材價格網(wǎng)）