鋁電解電容價上漲 銷售旺季已提前到來

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摘要：營收增長符合預(yù)期，毛利率小幅提升。報告期內(nèi)，公司銷售收入同比上年增長35.63%，環(huán)比去年第四季度小幅下降8.57%，但毛利率環(huán)比上一季度提高2.04個百分點至20.60%。報告期內(nèi)公司的主要產(chǎn)品鋁電 　　營收增長符合預(yù)期，毛利率小幅提升。報告期內(nèi)，公司銷售收入同比上年增長35.63%，環(huán)比去年第四季度小幅下降8.57%，但毛利率環(huán)比上一季度提高2.04個百分點至20.60%。報告期內(nèi)公司的主要產(chǎn)品鋁電解電容持續(xù)了2010年產(chǎn)銷兩旺的勢頭，雖然往年數(shù)據(jù)顯示，通常第一季度是公司生產(chǎn)的淡季，但是我們看到公司的營業(yè)收入并沒有比上年第四季度下降太多，這也反映了下游市場需求向好的態(tài)勢得以延續(xù)。雖然報告期內(nèi)能源電力成本、人力成本都有一定程度上升，但是公司毛利率環(huán)比卻小幅上升。我們認為，公司新建高壓化成箔生產(chǎn)線產(chǎn)能的逐步釋放和產(chǎn)品價格上漲是報告期內(nèi)公司綜合毛利率提升的主因，化成箔一直是鋁電解電容的主要原材料，可以占到總成本的30%-70%。公司目前只能生產(chǎn)自身所需20%左右的電極箔，其余需外購，但隨著內(nèi)蒙海立廠和寶雞新廠的化成箔產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)業(yè)鏈的延長將導(dǎo)致公司綜合毛利率會繼續(xù)上升。
　　
　　期間費用率略有下降。公司第一季度期間費用率10.94%，環(huán)比上季略下降0.34%。其中，銷售費用率從上季的3.81%上升至4.19%，這主要是公司產(chǎn)品銷售旺盛，銷售人員費用開支上升所致。另外，公司預(yù)收賬款余額較期初上升128.18%，這也從另一方面說明了公司目前產(chǎn)品需求強勁，一些客戶為拿貨而支付預(yù)付貨款。
　　
　　維持公司“審慎推薦”評級。我們認為公司高速成長的態(tài)勢主要源于國家產(chǎn)業(yè)政策刺激，下游電力設(shè)備、通信設(shè)備、汽車電子等工業(yè)電容器應(yīng)用領(lǐng)域需求的景氣度大幅提升。另外，消費類電子產(chǎn)品進入穩(wěn)定增長期也保證了消費類鋁電解電容器的旺盛需求。我們暫維持之前的預(yù)測，預(yù)計公司2011年、2012年、2013年EPS分別為0.81元、1.11元、1.52元，對應(yīng)PE32倍、23.2倍、17.1倍，維持“審慎推薦”評級。