2020年地方債或擴至12萬億：三四線城市風(fēng)險高

近日，野村中國宏觀經(jīng)濟研究團隊發(fā)布的中國風(fēng)險地區(qū)分布報告，預(yù)計到2020年中國地方政府債券的數(shù)量將上升到12萬億元。

同時，財政部于6月10日確認，已下達第二批1萬億元的置換債券額度。至此，經(jīng)置換的地方政府債券規(guī)模將達2萬億元。

野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家趙揚博士在接受記者采訪時表示：“未來債券市場規(guī)模會擴大，但債務(wù)違約會增加，房地產(chǎn)市場、地方財政、金融以及經(jīng)濟基本面風(fēng)險這四大因素都是影響違約風(fēng)險的因素。為了避免系統(tǒng)性風(fēng)險、穩(wěn)增長，預(yù)計未來幾年貨幣政策整體上將是一個穩(wěn)健偏流動性充裕的態(tài)勢。”

隨著地方政府債的擴容，風(fēng)險評估便必不可少。該報告中，野村建立了一個地區(qū)綜合信用風(fēng)險評價體系，對中國的30個省級行政區(qū)（西藏因財政情況特殊而未被納入研究范圍）和265個城市的風(fēng)險進行定量評估。這一體系包括13個指標，涵蓋了房地產(chǎn)市場，財政和金融風(fēng)險以及經(jīng)濟基本面等四大方面，更可作為“企業(yè)債券投資手冊”。

地方政府債券或不斷擴容首先值得關(guān)注的是，野村所預(yù)測的12萬億元的地方政府債券規(guī)模如何推算？

趙揚向記者解釋稱，這一判斷基于兩個方面。“一是目前地方債規(guī)模，由于最新的數(shù)據(jù)尚未公布，而審計署公布的2013年中期數(shù)據(jù)為17.8萬億，由于這一規(guī)模在過去兩年間會有所增長，因此估計現(xiàn)在規(guī)模在20萬億元以上。”

“其次，這些債務(wù)當中會有多少用地方政府債券的形式來置換？這就可以拿今年的情況做參考。”趙揚指出，2015年地方政府負有償還責(zé)任的到期債務(wù)規(guī)?；蛟?萬億元人民幣以上。財政部已于2015年3月下達了第一批1萬億元置換債券額度，當前擴至2萬億，下半年可能還會再有更多額度。從今年來看，至少一半以上地方債將通過地方政府債券來置換。這樣來算，地方政府債券的規(guī)模可能要達到12萬億以上。“

其實，早前并不存在地方政府債券這個概念。已實施10年的上一版預(yù)算法規(guī)定，除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券，而地方政府主要靠融資平臺“曲線”舉債。自2015年1月1日起施行的新預(yù)算法首度明確了地方政府舉債的權(quán)責(zé)。

“當然，隨著地方政府債市場規(guī)模不斷擴大，城投債可能就不再需要這么多了，并會有更清晰的界定——所謂的城投債將正式歸為企業(yè)債，而地方通過城投公司舉借的債未來就會以地方政府債券的形式來進行置換。上述兩個品種將更加清晰獨立。”趙揚表示。

三、四線城市信用風(fēng)險較高值得注意的是，隨著中國經(jīng)濟增速放緩、債務(wù)置換規(guī)模擴大以及政府表態(tài)要打破剛性兌付，債務(wù)違約的數(shù)量可能上升。因此，無論對于投資者還是政府，對違約風(fēng)險的地區(qū)分布作出定量的評估具有重要現(xiàn)實意義。

報告顯示，就風(fēng)險的地區(qū)分布而言，沿海及一些西部省份的風(fēng)險相對較高，而中部地區(qū)的風(fēng)險則相對較低。另外，2005年和2014年各省的風(fēng)險得分對比顯示風(fēng)險是在向沿海地區(qū)集中。

就城市風(fēng)險的分布而言，部分三、四線城市（237個中的60個）的風(fēng)險相對較高，二線城市次之。前者的風(fēng)險主要是來源于房地產(chǎn)投資過剩以及財政狀況不佳，而后者的風(fēng)險主要與高地價和高房價相關(guān)。因經(jīng)濟、財政等基本面比較好，一線城市相對安全。在風(fēng)險最高的30個城市名單上，一半是來自沿海省份，三分之一是來源于西部省份。

其實，從上述風(fēng)險評估也可以引申出豐富的政策含義。趙揚表示，一方面，政府可能容忍經(jīng)濟增長率在合理范圍內(nèi)逐步下行，特別是在那些房地產(chǎn)嚴重過剩、地方債務(wù)負擔過重的省市，所以不太可能實行大規(guī)模的刺激政策。另一方面，政府又需要防控經(jīng)濟增速過快下滑（由于投資放緩可能出現(xiàn)過度調(diào)整）帶來的系統(tǒng)風(fēng)險，因此貨幣政策需要相對偏流動性充裕。

趙揚預(yù)計，“我們認為政策的核心組合應(yīng)該是通過降準、降息和財政改革來降低企業(yè)和地方政府的融資成本。”