鋁行業(yè)：消費升級推動鋁加工業(yè)快速成長

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摘要：近期鋁價走勢顯著強于其他金屬，因此我們對鋁行業(yè)給予了特別的關(guān)注。一方面，我們認為鋁價下方受成本支撐顯著，另一方面，我們認為消費結(jié)構(gòu)升級推動的鋁需求增長趨勢已經(jīng)確立。同時，考慮到未來美國流動性立即緊縮的 　　近期鋁價走勢顯著強于其他金屬，因此我們對鋁行業(yè)給予了特別的關(guān)注。一方面，我們認為鋁價下方受成本支撐顯著，另一方面，我們認為消費結(jié)構(gòu)升級推動的鋁需求增長趨勢已經(jīng)確立。同時，考慮到未來美國流動性立即緊縮的概率較低，而全球經(jīng)濟的復(fù)蘇將促使金屬消費穩(wěn)步增長，我們?nèi)匀徽J為包括鋁在內(nèi)的基本金屬價格將維持高位震蕩格局。我們首次給予鋁細分行業(yè)"增持"的投資評級。
　　
　　對國內(nèi)其他電解鋁生產(chǎn)企業(yè)而言，氧化鋁的來源均為外購。氧化鋁的售價與電解鋁存在一定的比價關(guān)系。當前鋁價水平下，氧化鋁含稅價格約為2,700-2,800元/噸（扣除所得稅后為2,300-2,400元/噸），云鋁股份（尚未投產(chǎn)）及南山鋁業(yè)由于完全使用拜耳法工藝而具有顯著的成本優(yōu)勢。
　　
　　電力成本與氧化鋁占據(jù)了電解鋁生產(chǎn)成本的75%以上。2011年提前到來的"電荒"使全國性的電價上調(diào)或已成為不可避免的事實，作為用電大戶的電解鋁行業(yè)必將因此受損。此時，擁有自備電廠的那些電解鋁企業(yè)卻會相對受益。我們對所有擁有自備電的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)進行了自備電比例及電力成本對比分析，建議投資者重點關(guān)注南山鋁業(yè)、新疆眾和及中孚實業(yè)。
　　
　　鋁加工產(chǎn)品由于加工工藝及細分應(yīng)用領(lǐng)域的不同而品類眾多，我們建議投資者在各細分行業(yè)中尋找行業(yè)龍頭。其中重點關(guān)注未來市場前景看好的工業(yè)型材、包裝材料（鋁板帶）、電子鋁箔領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，我們重點推薦南山鋁業(yè)、新疆眾和。
　　
　　我們認為南山鋁業(yè)是鋁產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的綜合優(yōu)選：1、氧化鋁具有顯著成本優(yōu)勢；2、具有一定比例的自備電廠，受"電荒"影響有限；3、在高鐵用鋁型材及易拉罐料等細分領(lǐng)域具有顯著的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，市場占有率大；4、具有顯著的估值優(yōu)勢。