淺析資本成本與投資決策

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     前言：

　　隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步完善，企業(yè)面對(duì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越大，資金是企業(yè)生存和發(fā)展必不可少的因素，企業(yè)為了創(chuàng)造特定的投資機(jī)會(huì)，吸引資本市場(chǎng)資金，就必須付出資本成本的代價(jià)。換句話說(shuō)，資本成本就是指企業(yè)取得和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)。這個(gè)代價(jià)越低，則取得的收益就會(huì)越高。如果一項(xiàng)投資有很高的期望收益, 企業(yè)會(huì)產(chǎn)生較高利潤(rùn),對(duì)投資者就更加具有吸引力，因此將吸引更多的投資者。反之，如果投資者期盼的收益率與項(xiàng)目的資本收益率有著較大落差，那么這個(gè)項(xiàng)目就不能在資本市場(chǎng)吸引投資者，表明這是個(gè)失敗的投資。資金成本還可作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度，即經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)高于資金成本，否則表明經(jīng)營(yíng)不利，業(yè)績(jī)欠佳。

　　1 資本成本的概念及意義

　　1.1 什么是資本成本

　　從投資者角度看,資本成本是資本市場(chǎng)投資環(huán)節(jié)特定的項(xiàng)目所要求的收益率,也可以稱為機(jī)會(huì)成本。從企業(yè)的角度來(lái)看,資本成本是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)一定的投資機(jī)會(huì)、吸引資本市場(chǎng)資金所必須滿足的投資收益率。如果企業(yè)的資本收益率大大高于投資者要求的收益率,資本成本將引導(dǎo)大批的投資者進(jìn)行投資；相反若企業(yè)資本收益率低于投資者期望的收益率,那么企業(yè)將難以在資本市場(chǎng)上吸引投資者。也就是根據(jù)期望收益率的高低，投資者將做出取舍，自然會(huì)是傾向于更具吸引力的投資項(xiàng)目。

　　1.2 資本成本的實(shí)際意義

　　資本成本是企業(yè)籌資決策的重要依據(jù)。企業(yè)的資本可以從各種渠道，如銀行信貸資金、民間資金、企業(yè)資金等來(lái)源取得，其籌資的方式也多種多樣，如吸收直接投資、發(fā)行股票、銀行借款等。但不管選擇何種渠道，采用哪種方式，主要考慮的因素還是資本成本。通過(guò)不同渠道和方式所籌措的資本，將會(huì)形成不同的資本結(jié)構(gòu)，由此產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本。所以，資本成本也就成了確定最佳資本結(jié)構(gòu)的主要因素之一。隨著籌資數(shù)量的增加，資本成本將隨之變化。當(dāng)籌資數(shù)量增加到增資的成本大于增資的收入時(shí)，企業(yè)便不能再追加資本。因此，資本成本是限制企業(yè)籌資數(shù)額的一個(gè)重要因素。

　　(1)資本成本可以作為評(píng)判企業(yè)取舍投資機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)，資本成本起到了基礎(chǔ)性對(duì)比數(shù)據(jù)的作用。只有當(dāng)投資機(jī)會(huì)的未來(lái)收益率超過(guò)資本成本,才可以進(jìn)行該項(xiàng)投資，

　　(2) 資本成本是一種用來(lái)衡量生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的臨界標(biāo)準(zhǔn)。大家知道，只有未來(lái)投資收益率高于資本成本,經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)開始經(jīng)營(yíng)才有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。資本成本為經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)重組或追加投資提供了重要的決策依據(jù)，用于企業(yè)評(píng)估內(nèi)部正在經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的資本經(jīng)營(yíng)基準(zhǔn)。

　　(3)未來(lái)收益穩(wěn)定的企業(yè)可以通過(guò)增加長(zhǎng)期債務(wù),減少高成本的股權(quán)資本來(lái)降低企業(yè)綜合資本成本，資本成本可以作為企業(yè)未來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)變化,調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)。

　　(4) 資本成本是評(píng)價(jià)和選擇投資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)。資本成本實(shí)際上是投資者應(yīng)當(dāng)取得的最低報(bào)酬水平。只有當(dāng)投資項(xiàng)目的收益高于資本成本的情況下，才值得為之籌措資本；反之，就應(yīng)該放棄該投資機(jī)會(huì)。資本成本作為價(jià)值創(chuàng)造狀況的指標(biāo)和評(píng)估企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，已受到各界關(guān)注。

　　2 資本成本決策的重要意義

　　2.1 資本成本決策與經(jīng)營(yíng)理念

　　由于各個(gè)企業(yè)的性質(zhì)不同,資本成本對(duì)一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念的影響可以從兩個(gè)方面去分析考慮：一是規(guī)避資本成本；一是重視資本成本。在經(jīng)營(yíng)理念上,企業(yè)主要應(yīng)致力于正確地進(jìn)行投資、經(jīng)營(yíng)和融資決策,而不應(yīng)過(guò)度關(guān)注資本成本數(shù)值，更需要了解資本成本的實(shí)際意義。

　　一個(gè)企業(yè)建立和推廣資本成本理念的目的, 在于促進(jìn)、形成企業(yè)為股東創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值而不是賬面價(jià)值的經(jīng)營(yíng)理念以及創(chuàng)造股東價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)。而并不在于精確的計(jì)算出實(shí)際上并不能準(zhǔn)確估算的資本成本金額。資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的外部評(píng)價(jià)重要的一個(gè)指標(biāo)就是資本成本。由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)未十分成熟，還未形成資本成本估算方法和數(shù)值一致時(shí),企業(yè)可以不必過(guò)分關(guān)注本企業(yè)資本成本具體數(shù)值,特別是以技術(shù)創(chuàng)新為發(fā)展方向的成長(zhǎng)型公司。 綜上所述,資本成本對(duì)成熟型企業(yè)的影響更為明顯,該類型企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中用平穩(wěn)、長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展眼光來(lái)對(duì)待資本成本，會(huì)采取各種方法來(lái)降低控制資本成本；對(duì)于增長(zhǎng)型的企業(yè),由于企業(yè)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投入，所以對(duì)資本成本基本上不予考慮，但隨著企業(yè)的發(fā)展，不斷成熟都會(huì)達(dá)到一個(gè)平穩(wěn)的增長(zhǎng)過(guò)程,資本成本的重要性就會(huì)越來(lái)越體現(xiàn)出來(lái)。

　　2.2 資本成本與融資決策的財(cái)務(wù)分析

　　按照保持與公司資產(chǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)相匹配、維持合理的信用和財(cái)務(wù)彈性的融資決策和資本結(jié)構(gòu)使用的基本準(zhǔn)則,借助財(cái)務(wù)專業(yè)人士的專業(yè)知識(shí),利用稅收、法規(guī)等政策環(huán)境和金融市場(chǎng)的有效性狀況，確定采用的融資類型、設(shè)定各項(xiàng)彈性條款、選擇適當(dāng)融資時(shí)機(jī)和地點(diǎn)等都是融資需要考慮的因素。企業(yè)從中長(zhǎng)期角度看,資本成本的評(píng)估數(shù)據(jù)是來(lái)源于資本市場(chǎng)的。因此,就需要我們不斷的完善資本市場(chǎng),包括短期投資市場(chǎng)、長(zhǎng)債債券市場(chǎng)（包括國(guó)債市聲和公司債券市場(chǎng)）等，創(chuàng)建被大家認(rèn)可的資本市場(chǎng)收益標(biāo)準(zhǔn)。這對(duì)于投資銀行、投資及財(cái)務(wù)咨詢公司等金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、大學(xué)商學(xué)院推廣、研究資本成本理念和資本成本估算方法方面都會(huì)發(fā)揮積極的作用，從而逐漸形成具有中國(guó)特色的股票市場(chǎng)資本成本估算規(guī)范和方法。對(duì)于資本成本的規(guī)范和方法的總結(jié)，說(shuō)明其在融資領(lǐng)域正在不斷的被重視和應(yīng)用。

　　綜上所述,我們可以得出如下結(jié)論：①資本成本實(shí)際上是投資者應(yīng)當(dāng)取得的最低報(bào)酬水平。資本成本是選擇和評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)。所以只有當(dāng)投資項(xiàng)目的預(yù)期收益高于資本成本時(shí),才是一個(gè)好的籌資項(xiàng)目，值得企業(yè)為之籌措資本；如果投資項(xiàng)目的收益低于資本成本,企業(yè)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu),或選擇其他投資項(xiàng)目(重新考慮資本成本)。②資本成本是企業(yè)比較籌資方式、選擇籌資方案的重要依據(jù)。企業(yè)取得資本有各種渠道,如銀行信貸資金、民間資金、企業(yè)資金等來(lái)源,其籌資的方式也多種多樣,如吸收直接投資、銀行借款、發(fā)行股票債券等。渠道和方式不同所籌集的資本,將會(huì)形成不同的資本結(jié)構(gòu),進(jìn)面產(chǎn)生不同的籌資風(fēng)險(xiǎn)和資本成本。所以,資本成本的高低也就成了確定最佳資本結(jié)構(gòu)所要考慮的主要因素之一。資本成本隨著籌資數(shù)量的變化而變化。當(dāng)資本成本大于資本收益時(shí),企業(yè)便不能再追加資本。③資本成本是衡量企業(yè)資金效益的臨界點(diǎn)。如果一定時(shí)期的綜合資本成本率高于總資產(chǎn)報(bào)酬率,就說(shuō)明企業(yè)的籌資項(xiàng)目的選擇，資本的運(yùn)作及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均不佳。需要重新考慮改變資本結(jié)果，或盡快結(jié)束一些籌資成本較高的項(xiàng)目。

　　3 目前資本成本決策在國(guó)內(nèi)企業(yè)中的現(xiàn)狀及其未來(lái)的展望

　　由于債務(wù)金額大小和利率高低是在債務(wù)形成時(shí)就明確的,所以我國(guó)企業(yè)普遍能意識(shí)到債務(wù)成本的存在,但是還感受不到股權(quán)資本成本的壓力。普遍認(rèn)為公開發(fā)行股票是一種無(wú)須還本付息的廉價(jià)籌資方式。同時(shí),資本成本的估算，特別是股權(quán)資本成本估算模型的應(yīng)用還存在大量的技術(shù)困難。由于資本成本決策在現(xiàn)實(shí)存在著難以估算的弊端,所以在目前我國(guó)對(duì)資本成本決策的重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際上一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家。

　　造成這一現(xiàn)狀的原因可以歸結(jié)為：

　　(1)形成、使用的時(shí)間短。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展期是20世紀(jì)80年代后期,短短30年的時(shí)間里，我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展,許多企業(yè)如雨后春筍般的成長(zhǎng)起來(lái)。但是國(guó)人有一窩蜂做事的習(xí)慣，只追求短時(shí)利益，相互效仿，沒(méi)有根據(jù)自己企業(yè)的特點(diǎn)在經(jīng)營(yíng)管理上創(chuàng)立自己的企業(yè)管理模式和企業(yè)文化,在經(jīng)營(yíng)理念上也是大同小異,形成了一種中國(guó)式的特有的企業(yè)模式。而對(duì)國(guó)外的先進(jìn)企業(yè)經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)及應(yīng)用更多的是一些短時(shí)有效簡(jiǎn)單模仿和應(yīng)用,而沒(méi)能真正的把一些國(guó)外大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念的精髓學(xué)到,對(duì)于資本成本的研究和應(yīng)用也只是流于形式或者仍停留在初級(jí)階段上。

　　(2)中國(guó)特色的市場(chǎng)環(huán)境制約著中國(guó)企業(yè)資本成本的健康發(fā)展。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度過(guò)快，一個(gè)企業(yè)正常的發(fā)展、成長(zhǎng)階段，許多企業(yè)都沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)。而是跨越過(guò)了一些必經(jīng)之路。這種超速發(fā)展使一些問(wèn)題還沒(méi)來(lái)得及發(fā)生就被回避或者弱化了,而資本成本就成為這些被回避和弱化的問(wèn)題之一。而當(dāng)時(shí)中國(guó)的現(xiàn)狀是基本上每個(gè)行業(yè)都是買方市場(chǎng),只要有得賣就有得買，賣方缺口很大。這就使得很多企業(yè)會(huì)同時(shí)生產(chǎn)某種產(chǎn)品，以獲得高利。這就使得在相當(dāng)短的時(shí)間內(nèi)達(dá)到相對(duì)飽和,也就是說(shuō)基本上都是增長(zhǎng)型的企業(yè),收益都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于資本成本,資本成本被忽略，基本上不在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理考慮之列。

　　結(jié)束語(yǔ)：隨著中國(guó)企業(yè)的不斷發(fā)展,資本市場(chǎng)趨于正規(guī)化，很多企業(yè)步入穩(wěn)定型企業(yè)的行列，資本成本越來(lái)越成為首要考慮的問(wèn)題。如本文前部分提到的,當(dāng)一個(gè)企業(yè)成為穩(wěn)定型企業(yè)時(shí),資本成本的制約性的影響會(huì)不斷加深,所以必然迫使企業(yè)重視對(duì)資本成本的研究,這就促使資本成本決策理論的發(fā)展,并使其在廣泛應(yīng)用中更加規(guī)范。今后資本成本決策將會(huì)在中國(guó)企業(yè)中得到廣泛的應(yīng)用也能更好地為其發(fā)展服務(wù)。

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