私募債溫州“急進”　多方博弈融資成本

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     民間借貸活動活躍的溫州或會率先嘗試私募債。

　　“私募債券期限一般是在一年左右，預計企業(yè)需要承擔的年化總?cè)谫Y成本將在12%—14%之間，確實比銀行貸款成本要高一些，但中小企業(yè)現(xiàn)在從銀行渠道貸不到款。對認購者來講，屬于高風險高收益。”天風證券董事長余磊對時代周報記者表示。

　　6月4日，溫州中小企業(yè)促進會同天風證券就中小企業(yè)私募債的業(yè)務層面簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

　　此前的5月22日，滬深交易所分別發(fā)布了《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法》和《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法》(下稱《辦法》)，并開始接受發(fā)行人備案申請。

　　理想與現(xiàn)實之間

　　令外界普遍感到好奇的是，與聚焦在鎂光燈下的溫州金改相比，天風證券似乎名不見經(jīng)傳。

　　某中型券商債券部人士告訴記者，天風證券為湖北省國有企業(yè)，有一定資源，債券業(yè)務在業(yè)內(nèi)排名尚可，但保薦團隊組建時間不長，保薦業(yè)務屬于今年年初才正式申請的牌照，現(xiàn)在才基本走完程序。

　　資料顯示，天風證券的股東包括了多家上市公司，如人福醫(yī)藥(600079.SH)、京山輕機(000821.SZ)、道博股份(600136.SH)等。

　　“很多大型券商對這個業(yè)務的動態(tài)可能也很關心，但興趣都不大，因為中小企業(yè)私募債規(guī)模大多比較小，都是千萬級別的，一般手續(xù)費1-2個百分點，對券商的收入貢獻并不大。做10個私募債項目的收入還不如做一個IPO項目的收入多，但可能每一個私募債項目所花費的精力、人力和做IPO是一樣的?！蹦持行腿藤Y深投行人士對時代周報記者表示。

　　大中型券商的淡定為中小型券商留下了市場空間，天風證券就一直積極染指中小企業(yè)私募債業(yè)務。

　　“天風證券給我的感覺一是很專業(yè)，二是他們很有誠意?！睖刂葜行∑髽I(yè)促進會會長周德文表示，“他們在今年三月就到溫州進行實地調(diào)研。這幾個月我們也陸續(xù)和不少券商打過交道，但在這當中他們是最有誠意想要切實為溫州中小企業(yè)解決融資問題的?！?p>

　　但顯然理想主義并非天風積極行動的唯一動因。

　　“我們摸底之后得出的判斷是，溫州的企業(yè)資質(zhì)及信用通常都不錯，尤其是本地企業(yè)及企業(yè)家，出現(xiàn)信用破產(chǎn)的現(xiàn)象都只是特例?！碧祜L證券副總裁徐浪告訴時代周報記者。很顯然，良好的企業(yè)信用是天風敢于進取的首要原因。

　　此外，天風證券還有著更長遠的打算。

　　“我們現(xiàn)在特別重視中小企業(yè)私募債業(yè)務，是希望能在企業(yè)危難的時候幫他們渡過資金難關，當這個企業(yè)將來做大后，如果要上市或者有后續(xù)融資活動，由于此前我們已經(jīng)和企業(yè)有了前期磨合和溝通，較易獲得企業(yè)的優(yōu)先信任，就能為后續(xù)業(yè)務發(fā)展埋下伏筆?！毙炖吮硎?。

　　信用定價被引入

　　中小企業(yè)私募債概念的引入最早出現(xiàn)在國外一些公司收購項目中，由于高風險、高收益，又被稱為垃圾債。

　　“很多中小企業(yè)的報表是無法反映企業(yè)真實財務狀況的，比如，民間借貸如此發(fā)達，如果我在外面借了5000萬元，我的財報上是不會寫明這些的，但最后還是會影響我的資金和財務狀況?！睖刂莓?shù)匾蛔稍児矩撠熑颂寡浴?p>

　　《辦法》規(guī)定，中小企業(yè)私募債對發(fā)行主體沒有資產(chǎn)和盈利方面的要求，只要是符合工業(yè)信息化部“中小企業(yè)劃定標準”的非房地產(chǎn)和金融類企業(yè)均可發(fā)行。審核方式采取備案制，無需行政審批，交易所承諾在收到全套備案材料之后的10個工作日內(nèi)完成備案工作。

　　此外，在資信評級和擔保等方面?！掇k法》也未作強制性要求，僅將發(fā)行利率限于銀行同期貸款基準利率3倍以內(nèi)，每期私募債券的投資者限定在200個以內(nèi)，其他條款均由發(fā)行人和投資者自行協(xié)商確定。

　　天風證券投行部人士告訴記者，雖然這種中小企業(yè)的私募債也會有擔保，但擔保額度都很低，不可能做到全額擔保，同時，現(xiàn)在有意向通過私募債融資的中小企業(yè)一般都沒有評級。

　　“參考中國四大評級機構的評級標準，我認為也很難給中小企業(yè)給出合適的評級，監(jiān)管層是如何考慮的不得而知?！?p>

　　一位上交所內(nèi)部人士則告訴記者，從銀行貸款角度來講，現(xiàn)在絕大多數(shù)銀行貸款都要資產(chǎn)抵押或者擔保，但中小企業(yè)私募債品種其實是引入了信用價格在內(nèi)，試圖建立一種信用定價機制，兩者存在巨大差別。

　　接下來的問題是如何應對私募債高信用風險的問題，償債機制曾一度被各方所討論。

　　“一開始證監(jiān)會、交易所都討論過償債機制問題，包括交易所要不要設立償債基金，券商要不要承擔一點風險，地方政府能不能分擔一點，但這個方案經(jīng)過反復考慮，最后都被否決了，原因是信用債券的本義就是要企業(yè)拿信用做擔保，唯一的解決方式就是要求企業(yè)家承擔無限責任?！毙炖吮硎尽?p>

　　“當然我們也會組建本土團隊，做好前期盡職調(diào)查，摸底企業(yè)經(jīng)營狀況，監(jiān)控資金用途及流向，但最重要的還是需要發(fā)行了信用債券的企業(yè)家自己承擔無限責任?！毙炖吮硎尽?p>

　　在摸索出一套成熟的運作經(jīng)驗之前，盡量縮短債券期限則是規(guī)避風險的方法之一，也體現(xiàn)了謹慎性原則。據(jù)了解，該類債券的期限并非像之前外界所言的2-3年期。

　　而私募債利率則成為各方所關注的焦點?！八侥紓谙抟话闶窃谝荒曜笥?，預計企業(yè)需要承擔的年化總?cè)谫Y成本將在12%—14%之間?！碧祜L證券董事長余磊表示。

　　據(jù)周德文會長介紹，現(xiàn)在溫州中小企業(yè)采用銀行票據(jù)融資的成本大約在8%，民間借貸成本則在20%-25%，中小企業(yè)私募債的利率水平介于兩者之間。

　　融資成本仍嫌高？

　　12%-14%的融資成本到底高不高？

　　“我覺得價格有點貴?！敝艿挛膶r代周報記者直言不諱，“從我們角度而言，是希望能為企業(yè)切實解決融資難和融資貴的問題。新的融資渠道的引入確實能解決融資難的問題，但如果融資貴的問題解決不了，也還是于事無補。”

　　不過，周德文同時也承認：“這個價格是市場決定的，我們也和中信、浙商等券商交流過，整個市場定價差不多都在這個水平。我們會繼續(xù)與天風證券溝通，希望能盡量降低融資成本，我們的期望值在10%-12%之間?！?p>

　　上述上交所人士同樣認為10%-12%的區(qū)間比較合理，該人士告訴記者，中小企業(yè)目前凈利潤率一般都在10%左右，12%的利潤率都算很高了，12%-14%的融資成本是大部分企業(yè)都很難承受的。

　　“但證監(jiān)會發(fā)起中小企業(yè)私募債的初衷其實是為了引導民間借貸陽光化和規(guī)范化。如果現(xiàn)在民間借貸利率是在20%左右，那么12%—14%的私募債成本是相對合理的，我們主要是希望通過這種方式來緩和民間借貸產(chǎn)生的問題，這對整個國家金融秩序的規(guī)范和健全都是有意義的?！?p>

　　“在一倍銀行利率到三倍銀行利率之間，詢價的區(qū)間還是很大的，不同企業(yè)因自身經(jīng)營狀況、企業(yè)資質(zhì)不同肯定定價也會有很大區(qū)別，我們也會有很多具體標準?！碧祜L證券一項目經(jīng)理告訴記者，“無論如何，中小企業(yè)私募債的推出對于融資困難且管理規(guī)范的中小企業(yè)來說絕對是個大利好，而對于手頭有資金的投資人來說，則多了一條投資途徑?！?p>

　　這是投資人與發(fā)行人糾結(jié)得最多的地方，也是核心所在。如果私募債融資成本太高，則發(fā)行人會敬而遠之，但如果沒有高收益，又很難有投資者購買私募債。

　　此前，外界預計中小企業(yè)私募債單只發(fā)行規(guī)模在1億元上下。按照首批試點規(guī)模預計，整體發(fā)行規(guī)模在幾十億元的水平。相對于20余萬億元的債券市場存量，這是一個很小的比例。即便這類債券有較大投資風險，相對于各銀行、保險、基金及券商的可投資頭寸，完全在可承受范圍內(nèi)。

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