項目融資：疏通企業(yè)資金血脈（1）

　　融資瓶頸的產(chǎn)生不僅源于我國承包工程企業(yè)的自身實力、國家的政策，而且還與企業(yè)的管理模式、管理體制和管理水平息息相關(guān)。具體表現(xiàn)為以下3個方面：

　　1.我國對外承包工程企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模小，融資能力差。

　　我國的對外承包工程企業(yè)起步較晚，規(guī)模無法與發(fā)達國家的承包工程企業(yè)相比，自然在資金實力上也相去甚遠，導(dǎo)致其借貸能力有限，企業(yè)發(fā)展受到制約。

　　2.我國出口信貸和出口信用保險制度發(fā)展還不成熟，限制了我國對外承包工程企業(yè)與外國同行的競爭。

　　我國的傳統(tǒng)出口市場主要為非洲、亞洲和南美洲的發(fā)展中國家，|泛普軟件-工程項目管理系統(tǒng)|其政治、金融和商業(yè)風險都較高。而我國出口信貸及出口信用保險機構(gòu)的風險管理能力不如西方發(fā) 達國家，對一些國家的承保條件要求過高，承保難；同時，保險費率較高，加重了中國對外承包工程企業(yè)的成本負擔，降低了我國對外承包工程企業(yè)的國際競爭力。

　　3.實際融資渠道單一，過分依賴出口賣方信貸融資。

　　自上世紀90年代以來，我國的對外承包工程公司開始以帶資承包的方 式更多地參與國際承包工程市場的競爭。目前，我國對外承包工|泛普軟件-工程項目管理系統(tǒng)|程企業(yè)主要依靠出口賣方信貸為國外大型工程項目融資，取得了一定的市場份額。但利用出口賣方信 貸融資開拓國際承包工程市場，將給我國企業(yè)帶來4個不利之處：第一，此類貸款勢必以負債的形式表現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)負債表中，提高了企業(yè)的資產(chǎn)負債率，從而影響了企業(yè)再融資的能力；第二，在國際工程合同中，出口賣方信貸融資條件一般與延期付款合同條件相對應(yīng)，因此我國對外承包工程企業(yè)資產(chǎn)負債表上將顯示大量的應(yīng)收帳款，不利于公司的資金流動性；第三，隨著中國加入WTO，金融市場將日益開放，我國的對外承包工程企業(yè)將很快直接面對匯率風險。匯率的變動，很可能在一夜之間將一個贏利的項目變?yōu)橐粋€虧損的項目，而一個項目的失敗將可能直接導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難，甚至破產(chǎn)。

　　為了占據(jù)國際工程承包市場上更大的份額，盡快突破融資瓶頸，實現(xiàn)跨越式發(fā)展，我國對外承包工程企業(yè)在積極探索新的途徑擴大融資渠道，尤其是應(yīng)積極探討國際工程承包市場所通行的項目融資方式。

　　項目融資是“為一個特定的經(jīng)濟實體安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，滿足于使用該經(jīng)濟實體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且滿足 于使用該經(jīng)濟實體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障”。因此，項目融資用來保證貸款償還的首要來源被限制在項目本身的經(jīng)濟收益——項目未來的現(xiàn)金流量和項目本身的 資產(chǎn)價值，而不像傳統(tǒng)的公司融資（Corporate Finance）方式那樣，依賴項目發(fā)起人（Sponsor）或投資人自身的資信（Credit）。即項目融資的還款來自于未來項目收益。

　　項目融資的主要特點是：

　　1.有限追索追 索是指在借款人未按期償還債務(wù)時，貸款人要求借款人以除抵押資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)力。項目融資中，貸款人可以在貸款的某個特定階段（如項目的建 設(shè)期）對借款人實行追索，或者在一個規(guī)定的范圍內(nèi)（包括金額和形式的限制）對借款人實行追索。除此之外，項目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到借款人除該 項目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔的義務(wù)范圍之外的任何形式的財產(chǎn)，即有限追索。

　　2.融資渠道多元化項目融資之所以適合于大型工程項目的建設(shè)開發(fā)，正是因為它具有多元化的資金籌措渠道，包括有限追索性的項目貸款、發(fā)行項目債券、政府貸款、多邊金融機構(gòu)貸款以及出口信貸等。

　　3.風險分擔對于項目建設(shè)和運營中可能發(fā)生的各種風險，以合同形式在項目發(fā)起人（投資者）、貸款人、工程承包公司等項目相關(guān)方（Project Stake-holder）之間進行分擔。在項目融資中，將各類風險具體化，以合同形式明確規(guī)定各當事人承擔多大程度的風險，用何種方式來承擔。以項目合 同、融資合同、項目未來產(chǎn)品的銷售合同、擔保、支持文件作為風險控制的實現(xiàn)形式，貫穿于整個項目周期，彼此銜接，使風險得以規(guī)避、分擔。

　　項目融資的風險包括：

　　1.建設(shè)風險（完工風險）

　　項目的建設(shè)風險是工程項目中所面臨的最主要的風險，是項目融資的核心風險之一。主要是指項目不能按照預(yù)定的目標按時、按量、按質(zhì)地投入生產(chǎn)、營運。表現(xiàn) 形式主要為：項目建設(shè)期的拖延；項目建設(shè)成本的超支；或者達不到設(shè)計要求的技術(shù)經(jīng)濟指標；甚至由于資金、技術(shù)或者由于其他不可控的外部因素而完全放棄項 目。

　　項目出現(xiàn)建設(shè)風險將造成的直接后果是投資成本的增加，項|泛普軟件-工程項目管理系統(tǒng)|目不能產(chǎn)生預(yù)期的現(xiàn)金流量，從而影響了銀行貸款的如期歸還。

　　2.能源和原材料供應(yīng)風險指的是供應(yīng)的可靠性和供應(yīng)價格。能源和原材料的供應(yīng)將直接影響預(yù)期收益的實現(xiàn)。

　　3.生產(chǎn)營運、管理風險主要是指由于生產(chǎn)經(jīng)營管理能力的原因，影響到項目生產(chǎn)效率的提高、產(chǎn)品質(zhì)量的控制、生產(chǎn)成本的控制等。在項目試生產(chǎn)和生產(chǎn)運行階段存在的技術(shù)、資源儲量、原材料供應(yīng)、運營等風險因素的總稱。

　　項目主要的投資者是否在行業(yè)中具有成功的運行管理經(jīng)驗， 應(yīng)是評判項目經(jīng)營管理風險大小的一個主要指標。如果項目的投資者缺乏這方面的經(jīng)驗，應(yīng)要求將項目的運行管理發(fā)包給行業(yè)中有經(jīng)驗的運行管理商，并簽訂相應(yīng)的“運行管理合同”（O&M）。

　　4.產(chǎn)品市場風險主要是指項目生產(chǎn)的最終產(chǎn)品或者提供的服務(wù)，所面臨的市場銷售風險、銷售價格風險。產(chǎn)品銷售量及銷售價格是否與預(yù)期相符將直接影響項目收益。對此，貸款 銀行可能會要求借款人設(shè)立“共管帳戶”，即將產(chǎn)品購買人支付的銷售款只能支付到該監(jiān)管帳戶，產(chǎn)品銷售收入受到貸款銀行的監(jiān)管，在滿足生產(chǎn)營運商正常的運行 管理支出之外，產(chǎn)品銷售收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流量優(yōu)先用于歸還銀行長期貸款。

　　5.金融風險主要包括利率風險和匯率風險。貸款利率的變化將影響到項目的盈利能力及貸款償還能力。對于此類風險，應(yīng)更多地咨詢銀行，尋求銀行的金融服務(wù)，利用多種金融工具降低金融風險。

　　6.國別風險包括項目國政府政策法規(guī)風險、稅收風險、環(huán)境保護風險及外交風險等風險，應(yīng)盡可能多地在可行性研究時予以充分的考慮。

　　7.信用風險有限追索的項目融資是依靠有效的信用擔保結(jié)構(gòu)支撐的，各個保證結(jié)構(gòu)的參與者能否按照合同文件履行其職責，在必要的時候提供其應(yīng)承擔的信用保證，就構(gòu)成信用風險。

　　8.政治風險政治風險是指因東道國的政治原因而可能導(dǎo)致項目失敗、信用結(jié)構(gòu)改變以及項目償債能力發(fā)生變化的風險。一類表現(xiàn)為國家風險，如項目被征用或國有化；另一類表現(xiàn)為政治、經(jīng)濟政策的不穩(wěn)定，如：稅收制度改變、關(guān)稅調(diào)整等。

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