復習指導：BT項目投資風險分析與防范（2）

　　二、BT項目投資風險防范

　　與BOT模式運作一樣，BT模式也存在著相似的法律風險。但是，由于BT項目運作沒有經(jīng)營環(huán)節(jié)，而是將項目建成后立即轉讓給政府，其風險范圍和風險防范又與BOT模式有一些明顯的區(qū)別。例如，BOT模式下投資者的成本回收和收益主要來自于特許期的經(jīng)營情況，因而，B0T項目運作除考慮建設期間的風險防范之外，更重要的是要考察項目經(jīng)營過程中的收益風險。而BT模式則不同，BT項目建成后由政府回購后進行運作，其經(jīng)營收益的風險由政府承擔，BT項目投資者一般不考慮項目的營利性，而主要考慮的是建設周期內的風險和向政府轉讓過程中的風險。因而，BT項目運作的風險防范應著重放在中短期風險的防范上。按照風險由最有能力承擔的一方來承擔的風險分擔一般原則，政府和項目投資者都應考慮如何設計項目運作中的風險分擔機制，減小項目投資風險。作為投資者著重應從以下幾個方面防范投資風險。

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　　政府信用是投資者參與BT項目投資建設的基礎，既是強化投資者投資信心的保障，也是投資回報能否順利實現(xiàn)的保障。政府信用好的國家和地區(qū)，必然是BT模式運作比較活躍的地區(qū)，也是政府能通過吸引國外資金或民間資金得到最大實惠的地區(qū)；相反，政府信用比較差的地區(qū)，由于投資者的投資心態(tài)不踏實，通過BT模式引進資本也非常困難。因而，BT項目投資者必須加強對擬投資地區(qū)政府信用的調查，對政府信用的預期作出正確判斷。調查內容主要包括： 國家和地區(qū)政權的穩(wěn)定性，政府服務的機制，政治環(huán)境的一致性，社會環(huán)境的安全性，政府法律法規(guī)和公共政策的波動性，政府的廉政能力，政府一定時期內投資規(guī)模與政府財稅承受能力的匹配性，政府財稅收入的預期水平，政府回購能力，等等。開展政府信用調查要歷史地、連續(xù)地考察和分析政府的信用狀況，并反復論證后得出是否投資的結論。

　　（二）政府利益讓度承諾以BT方式投資基礎設施建設，其資金投入量大、建設周期長、投資者對項目帶不走，相對于其他具有投入產(chǎn)出功能的企業(yè)，BT項目投資者承擔的風險更大。所以，東道國（地區(qū)）政府應當在政府與投資者簽訂的《特許協(xié)議》或《投資建設合同書》中把對BT項目投資者的優(yōu)惠政策確定下來，并在各種利益上作出相應讓度，實施有利于項目投資的項目管理政策、財稅優(yōu)惠與補貼政策、貨幣政策、社會保障政策等。并對項目運作中的風險事項如風險范圍、風險承擔責任方、預防風險成本等做出合理界定并適當負擔，以消除BT項目投資者的顧慮，切實降低項目投資風險。

　?。ㄈ╉椖勘旧淼慕?jīng)濟性、適宜性調查與評估BT模式下，項目建成后的經(jīng)濟效益和社會效益的調查與評估應由政府來承擔，項目投資者一般不承擔此調查與評估責任。但是，項目建成后的經(jīng)濟效益和社會效益如何直接關系到整個項目建設的可行性和適宜性，從而影響政府投資導向和項目回購保障度。如果該項目是政府迫切需要建成并使其盡快發(fā)揮巨大經(jīng)濟效益和社會效益的項目，政府必然在回購資金上給予重點保障，政府如期履約的可靠度較高；反之，如果該項目不屬于政府政策引導發(fā)展的項目，或者建成后其經(jīng)濟效益與社會效益不能確定的項目，則政府在回購資金的保障方面將存在種種不確定的因素，政府的履約可靠度也會相應降低。因此，作為BT項目的投資者，應在前期調研中對項目經(jīng)濟性和投資適宜性進行全面調查與評估，必要時聘請專業(yè)調查咨詢機構開展全面調查評估，增強項目投資的科學性，以防范因項目的經(jīng)濟性、適宜性問題帶來的風險。

　　（四）政府擔保BT模式運作的前提是政府有足夠的財政資金回購項目并投入運營，這要求政府財稅資源比較充足，否則BT在回購環(huán)節(jié)上存在著巨大風險。因而，政府應以其現(xiàn)有的財稅資源作為擔保，確保項目的順利回購。如政府壟斷經(jīng)營項目的權益權，國有土地使用權、政府所有的其他財產(chǎn)等都可以作為擔保標的物。政府以財稅資源作擔保應解決好產(chǎn)權與擔保權的關系，并理順發(fā)生保證責任時權益置換的渠道。

　　政府采用BT模式運作的項目主要有以下三種情況：一是政府需要投資建設的，但又不適宜于由市場進行商業(yè)化經(jīng)營的公共基礎設施項目；二是政府需要壟斷經(jīng)營的或不愿意采用BOT方式讓度給投資者建成后投入商業(yè)運行的基礎設施項目；三是雖屬可進行商業(yè)運營的基礎設施項目，但投資者缺乏商業(yè)經(jīng)營人才，經(jīng)營能力和管理經(jīng)驗不足，或投資者投入的資本屬不適宜于追求遠期回報的中長期投資資本，投資者不愿意經(jīng)營的項目。

　　具體來講，針對上述三種不同的BT項目類型，可采用相應的政府擔保方式：

　　1、對于不具有經(jīng)營利益的政府公益性基礎設施項目，政府可采用下列幾種方式進行擔保：一是承諾建立回購擔?；?，定向籌集回購資金專項用于項目回購，確保項目順利回購并發(fā)揮社會效益；二是利用國有土地使用權和政府已運行經(jīng)營的項目收益權作為抵押擔保；三是可考慮通過政府與金融機構簽訂協(xié)議，由金融機構出具回購保函予以擔保。

　　2、對于政府不愿意讓度給投資者進行商業(yè)經(jīng)營的政府壟斷項目，可以考慮以該項目的后期經(jīng)營權或經(jīng)營收益權作為回購擔保。在政府財力不能按時回購時，一是有條件地允許投資者以一定的經(jīng)營期限作為投資回報，即：將BT模式轉換為BOT模式運行；二是將該項目的后期經(jīng)營收益權作為回購抵押擔保ぁ泛普軟件-工程項目管理系統(tǒng)一級建造師。

　　3、對于可進行商業(yè)經(jīng)營但投資者不具備商業(yè)經(jīng)營能力的基礎設施項目，可考慮政府允許投資者簽訂項目權益轉讓協(xié)議，將該項目轉讓。轉讓方式主要有兩種，一是可由政府負債回購后進行經(jīng)營管理，其項目的經(jīng)營收益在一定時段內按約定轉移支付給項目投資者作為投資回報；二是由BT項目投資者直接轉讓給專業(yè)管理機構進行經(jīng)營。

　?。ㄎ澹┥虡I(yè)保險為BT項目建設投保商業(yè)保險是防范非系統(tǒng)性風險的有效手段。投保商業(yè)保險可以發(fā)揮以下作用：一是可對損失迅速進行賠償以恢復項目的建設，保障項目建設的連續(xù)性；二是投資者也愿意在項目有充分保險的情況下投資，因此保險可以有效地改善融資條件；三是保險可以規(guī)避事故給項目成本帶來的沖擊，保持工程預算的穩(wěn)定；四是當風險發(fā)生時，以較低的保費支出獲得完善的風險保障體系，可以保障業(yè)主政府、項目公司、建設承包商、投資者和原料供應商等各方的自身利益。因而，無論是政府或是BT投資者都應非常重視商業(yè)保險的風險防范作用，并充分運用以規(guī)避可能發(fā)生的各種風險ぁ泛普軟件-工程項目管理系統(tǒng)一級建造師。

　　就BT項目運作而言，可考慮投保政府回購險、建設工程一切險、以及與項目運作有關的其他附加險。政府回購險宜由政府組成的項目管理機構投保，并且在《特許協(xié)議》或《投資建設合同書》、以及《保險合同》中約定將保險利益有條件地讓度給投資者，以降低項目不能按期回購而引起的違約責任，增強投資者的投資信心。建設工程一切險宜由BT項目公司投保，以此防范項目建設中的不可抗力風險。

　　（六）多元化投資組合降低經(jīng)營風險多元化投資組合是分散投資風險的有效方法已成定論。在BT項目融資過程中，對于龐大的資金投入，僅靠一家注資建設，風險非常大，也不符合項目投資的貫例。為分散巨大的投資風險，項目投資者應考慮融資渠道的多元化，實現(xiàn)權益資本、借貸資本、中間資本等的優(yōu)化組合⑤。一是可考慮多元化融資，例如可利用銀行借貸、民間借貸、信托資金、國外基金、股權置換等方式獲取建設資金；二是可考慮組成投標聯(lián)合體參加BT項目招投標，尤其是應注意將融資能力強的投資者和承建能力強的建筑商進行整合，組成聯(lián)合體參與政府BT項目的招投標，確保建設資金充足；三是由投資者成立專門的項目公司承接BT項目，之后以項目公司為主體申請對外發(fā)行股份進行融資，項目建成移交時，由政府在購買項目時一并將項目公司收購；四是以投資者的母公司為主體申請對外發(fā)行公司（企業(yè)）債券進行融資，專項用于BT項目建設。

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