復(fù)習指導(dǎo)：BT項目投資風險分析與防范（2）

　　二、BT項目投資風險防范

　　與BOT模式運作一樣，BT模式也存在著相似的法律風險。但是，由于BT項目運作沒有經(jīng)營環(huán)節(jié)，而是將項目建成后立即轉(zhuǎn)讓給政府，其風險范圍和風險防范又與BOT模式有一些明顯的區(qū)別。例如，BOT模式下投資者的成本回收和收益主要來自于特許期的經(jīng)營情況，因而，B0T項目運作除考慮建設(shè)期間的風險防范之外，更重要的是要考察項目經(jīng)營過程中的收益風險。而BT模式則不同，BT項目建成后由政府回購后進行運作，其經(jīng)營收益的風險由政府承擔，BT項目投資者一般不考慮項目的營利性，而主要考慮的是建設(shè)周期內(nèi)的風險和向政府轉(zhuǎn)讓過程中的風險。因而，BT項目運作的風險防范應(yīng)著重放在中短期風險的防范上。按照風險由最有能力承擔的一方來承擔的風險分擔一般原則，政府和項目投資者都應(yīng)考慮如何設(shè)計項目運作中的風險分擔機制，減小項目投資風險。作為投資者著重應(yīng)從以下幾個方面防范投資風險。

　?。ㄒ唬┘訌娬庞枚日{(diào)查。

　　政府信用是投資者參與BT項目投資建設(shè)的基礎(chǔ)，既是強化投資者投資信心的保障，也是投資回報能否順利實現(xiàn)的保障。政府信用好的國家和地區(qū)，必然是BT模式運作比較活躍的地區(qū)，也是政府能通過吸引國外資金或民間資金得到最大實惠的地區(qū)；相反，政府信用比較差的地區(qū)，由于投資者的投資心態(tài)不踏實，通過BT模式引進資本也非常困難。因而，BT項目投資者必須加強對擬投資地區(qū)政府信用的調(diào)查，對政府信用的預(yù)期作出正確判斷。調(diào)查內(nèi)容主要包括： 國家和地區(qū)政權(quán)的穩(wěn)定性，政府服務(wù)的機制，政治環(huán)境的一致性，社會環(huán)境的安全性，政府法律法規(guī)和公共政策的波動性，政府的廉政能力，政府一定時期內(nèi)投資規(guī)模與政府財稅承受能力的匹配性，政府財稅收入的預(yù)期水平，政府回購能力，等等。開展政府信用調(diào)查要歷史地、連續(xù)地考察和分析政府的信用狀況，并反復(fù)論證后得出是否投資的結(jié)論。

　?。ǘ┱孀尪瘸兄Z以BT方式投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其資金投入量大、建設(shè)周期長、投資者對項目帶不走，相對于其他具有投入產(chǎn)出功能的企業(yè)，BT項目投資者承擔的風險更大。所以，東道國（地區(qū)）政府應(yīng)當在政府與投資者簽訂的《特許協(xié)議》或《投資建設(shè)合同書》中把對BT項目投資者的優(yōu)惠政策確定下來，并在各種利益上作出相應(yīng)讓度，實施有利于項目投資的項目管理政策、財稅優(yōu)惠與補貼政策、貨幣政策、社會保障政策等。并對項目運作中的風險事項如風險范圍、風險承擔責任方、預(yù)防風險成本等做出合理界定并適當負擔，以消除BT項目投資者的顧慮，切實降低項目投資風險。

　?。ㄈ╉椖勘旧淼慕?jīng)濟性、適宜性調(diào)查與評估BT模式下，項目建成后的經(jīng)濟效益和社會效益的調(diào)查與評估應(yīng)由政府來承擔，項目投資者一般不承擔此調(diào)查與評估責任。但是，項目建成后的經(jīng)濟效益和社會效益如何直接關(guān)系到整個項目建設(shè)的可行性和適宜性，從而影響政府投資導(dǎo)向和項目回購保障度。如果該項目是政府迫切需要建成并使其盡快發(fā)揮巨大經(jīng)濟效益和社會效益的項目，政府必然在回購資金上給予重點保障，政府如期履約的可靠度較高；反之，如果該項目不屬于政府政策引導(dǎo)發(fā)展的項目，或者建成后其經(jīng)濟效益與社會效益不能確定的項目，則政府在回購資金的保障方面將存在種種不確定的因素，政府的履約可靠度也會相應(yīng)降低。因此，作為BT項目的投資者，應(yīng)在前期調(diào)研中對項目經(jīng)濟性和投資適宜性進行全面調(diào)查與評估，必要時聘請專業(yè)調(diào)查咨詢機構(gòu)開展全面調(diào)查評估，增強項目投資的科學性，以防范因項目的經(jīng)濟性、適宜性問題帶來的風險。

　?。ㄋ模┱畵T模式運作的前提是政府有足夠的財政資金回購項目并投入運營，這要求政府財稅資源比較充足，否則BT在回購環(huán)節(jié)上存在著巨大風險。因而，政府應(yīng)以其現(xiàn)有的財稅資源作為擔保，確保項目的順利回購。如政府壟斷經(jīng)營項目的權(quán)益權(quán)，國有土地使用權(quán)、政府所有的其他財產(chǎn)等都可以作為擔保標的物。政府以財稅資源作擔保應(yīng)解決好產(chǎn)權(quán)與擔保權(quán)的關(guān)系，并理順發(fā)生保證責任時權(quán)益置換的渠道。

　　政府采用BT模式運作的項目主要有以下三種情況：一是政府需要投資建設(shè)的，但又不適宜于由市場進行商業(yè)化經(jīng)營的公共基礎(chǔ)設(shè)施項目；二是政府需要壟斷經(jīng)營的或不愿意采用BOT方式讓度給投資者建成后投入商業(yè)運行的基礎(chǔ)設(shè)施項目；三是雖屬可進行商業(yè)運營的基礎(chǔ)設(shè)施項目，但投資者缺乏商業(yè)經(jīng)營人才，經(jīng)營能力和管理經(jīng)驗不足，或投資者投入的資本屬不適宜于追求遠期回報的中長期投資資本，投資者不愿意經(jīng)營的項目。

　　具體來講，針對上述三種不同的BT項目類型，可采用相應(yīng)的政府擔保方式：

　　1、對于不具有經(jīng)營利益的政府公益性基礎(chǔ)設(shè)施項目，政府可采用下列幾種方式進行擔保：一是承諾建立回購擔?；穑ㄏ蚧I集回購資金專項用于項目回購，確保項目順利回購并發(fā)揮社會效益；二是利用國有土地使用權(quán)和政府已運行經(jīng)營的項目收益權(quán)作為抵押擔保；三是可考慮通過政府與金融機構(gòu)簽訂協(xié)議，由金融機構(gòu)出具回購保函予以擔保。

　　2、對于政府不愿意讓度給投資者進行商業(yè)經(jīng)營的政府壟斷項目，可以考慮以該項目的后期經(jīng)營權(quán)或經(jīng)營收益權(quán)作為回購擔保。在政府財力不能按時回購時，一是有條件地允許投資者以一定的經(jīng)營期限作為投資回報，即：將BT模式轉(zhuǎn)換為BOT模式運行；二是將該項目的后期經(jīng)營收益權(quán)作為回購抵押擔保ぁ泛普軟件-工程項目管理系統(tǒng)一級建造師。

　　3、對于可進行商業(yè)經(jīng)營但投資者不具備商業(yè)經(jīng)營能力的基礎(chǔ)設(shè)施項目，可考慮政府允許投資者簽訂項目權(quán)益轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將該項目轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓方式主要有兩種，一是可由政府負債回購后進行經(jīng)營管理，其項目的經(jīng)營收益在一定時段內(nèi)按約定轉(zhuǎn)移支付給項目投資者作為投資回報；二是由BT項目投資者直接轉(zhuǎn)讓給專業(yè)管理機構(gòu)進行經(jīng)營。

　　（五）商業(yè)保險為BT項目建設(shè)投保商業(yè)保險是防范非系統(tǒng)性風險的有效手段。投保商業(yè)保險可以發(fā)揮以下作用：一是可對損失迅速進行賠償以恢復(fù)項目的建設(shè)，保障項目建設(shè)的連續(xù)性；二是投資者也愿意在項目有充分保險的情況下投資，因此保險可以有效地改善融資條件；三是保險可以規(guī)避事故給項目成本帶來的沖擊，保持工程預(yù)算的穩(wěn)定；四是當風險發(fā)生時，以較低的保費支出獲得完善的風險保障體系，可以保障業(yè)主政府、項目公司、建設(shè)承包商、投資者和原料供應(yīng)商等各方的自身利益。因而，無論是政府或是BT投資者都應(yīng)非常重視商業(yè)保險的風險防范作用，并充分運用以規(guī)避可能發(fā)生的各種風險ぁ泛普軟件-工程項目管理系統(tǒng)一級建造師。

　　就BT項目運作而言，可考慮投保政府回購險、建設(shè)工程一切險、以及與項目運作有關(guān)的其他附加險。政府回購險宜由政府組成的項目管理機構(gòu)投保，并且在《特許協(xié)議》或《投資建設(shè)合同書》、以及《保險合同》中約定將保險利益有條件地讓度給投資者，以降低項目不能按期回購而引起的違約責任，增強投資者的投資信心。建設(shè)工程一切險宜由BT項目公司投保，以此防范項目建設(shè)中的不可抗力風險。

　?。┒嘣顿Y組合降低經(jīng)營風險多元化投資組合是分散投資風險的有效方法已成定論。在BT項目融資過程中，對于龐大的資金投入，僅靠一家注資建設(shè)，風險非常大，也不符合項目投資的貫例。為分散巨大的投資風險，項目投資者應(yīng)考慮融資渠道的多元化，實現(xiàn)權(quán)益資本、借貸資本、中間資本等的優(yōu)化組合⑤。一是可考慮多元化融資，例如可利用銀行借貸、民間借貸、信托資金、國外基金、股權(quán)置換等方式獲取建設(shè)資金；二是可考慮組成投標聯(lián)合體參加BT項目招投標，尤其是應(yīng)注意將融資能力強的投資者和承建能力強的建筑商進行整合，組成聯(lián)合體參與政府BT項目的招投標，確保建設(shè)資金充足；三是由投資者成立專門的項目公司承接BT項目，之后以項目公司為主體申請對外發(fā)行股份進行融資，項目建成移交時，由政府在購買項目時一并將項目公司收購；四是以投資者的母公司為主體申請對外發(fā)行公司（企業(yè)）債券進行融資，專項用于BT項目建設(shè)。

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