拯救地方債：發(fā)改委允許企業(yè)債借新還舊

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　　《第一財經(jīng)日報》記者昨日獲悉，國家發(fā)改委近日發(fā)布了對《關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》(下稱“1327號文”)的補(bǔ)充說明，以做好優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點領(lǐng)域、重點項目融資工作。

　　本次補(bǔ)充說明的最大亮點是允許企業(yè)債借新還舊：“主體信用等級不低于AA，且債項級別不低于AA+的債券，允許企業(yè)使用不超過40%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運(yùn)資金”。

　　民生證券研究認(rèn)為，總體來看，在“1327號文”之后，該補(bǔ)充說明進(jìn)一步放松企業(yè)債發(fā)行，存量上是為了防范債務(wù)風(fēng)險，增量上是為了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。

　　允許企業(yè)債借新還舊

　　在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”之后，經(jīng)濟(jì)增長放緩跡象明顯，尤其是在投資增長乏力的背景下，國務(wù)院提出“穩(wěn)增長必須發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用”，支持存量項目的融資需求。

　　對此，中債資信認(rèn)為，目前急需拓展企業(yè)，尤其是城投企業(yè)的融資渠道，以保證社會融資的順利進(jìn)行。

　　從發(fā)改委本次補(bǔ)充說明的內(nèi)容來看，補(bǔ)充說明重點在于鼓勵發(fā)行企業(yè)債、允許企業(yè)債借新還舊和支持PPP(公私合營)項目發(fā)展。

　　值得注意的是，本次補(bǔ)充說明的最大亮點在于允許企業(yè)債借新還舊，其中明確指出，主體信用等級不低于AA，且債項級別不低于AA+的債券，允許企業(yè)使用不超過40%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運(yùn)資金。

　　與此同時，城投公司的發(fā)債監(jiān)管也逐漸放寬。發(fā)改委指出，按照國發(fā)(2015)42號文件已經(jīng)實現(xiàn)市場化運(yùn)營的城投公司開展規(guī)范的PPP項目發(fā)債 融資，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制，建立PPP項目發(fā)債綠色審核通道，社會資本方在PPP項目招投標(biāo)時，可將發(fā)行企業(yè)債納入項目融資方案一并考慮，并同時 向省級發(fā)展改革部門報送企業(yè)債券申請材料，由省級發(fā)展改革部門提前預(yù)審。

　　中債資信評論認(rèn)為，從城投企業(yè)融資空間的角度來看，受益于允許城投企業(yè)在建項目繼續(xù)融資、降低融資門檻和借新還舊置換高成本融資，城投企業(yè)融資渠道將得到拓展，有利于在建工程和建成但暫時未產(chǎn)生現(xiàn)金流項目的后續(xù)融資及債務(wù)周轉(zhuǎn)，防范城投企業(yè)流動性風(fēng)險。

　　中債資信公用事業(yè)(4228.252, 163.59, 4.02%)部技術(shù)負(fù)責(zé)人宋偉健對《第一財經(jīng)日報》記者稱：“從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來看，受益于城投企業(yè)融資限制的放松，各地項目建設(shè)投資規(guī)模也將相應(yīng)擴(kuò)大，投資對穩(wěn)增長的關(guān)鍵性作用可以得到更好的發(fā)揮，從而有力地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。”

　　民生證券研究認(rèn)為，過去集中建設(shè)的基建項目陸續(xù)到期，但因“43號文”(《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》)使城投剝離了地方政府信 用，PPP短期難放量的背景下，在建工程和建成但暫時未產(chǎn)生現(xiàn)金流的項目有流動性缺口，在存量金融風(fēng)險防范的要求下，需要新的融資渠道來抵補(bǔ)。

　　“在外需疲弱、房地產(chǎn)下行、私營部門投資意愿不強(qiáng)的背景下，新增基建投資又是唯一切實可行的穩(wěn)增長辦法。公共部門加杠桿與私人部門去杠桿對抵， 信用擴(kuò)張下降速度有望減緩，利率走勢維持震蕩，城投信用風(fēng)險擔(dān)憂繼續(xù)下降，但三季度城投的供給沖擊需防范。”民生證券固定收益分析師李奇霖認(rèn)為。

　　擴(kuò)大企業(yè)債發(fā)行主體范圍

　　在允許企業(yè)債借新還舊的同時，企業(yè)債的發(fā)行主體得到擴(kuò)大。

　　根據(jù)補(bǔ)充說明，允許滿足以下條件的企業(yè)發(fā)行債券，專項用于償還為在建項目舉債且已進(jìn)入償付本金階段的原企業(yè)債券及其他高成本融資;符合“43號 文”精神，在建募投項目有具有穩(wěn)定收益，或以資產(chǎn)質(zhì)押、第三方擔(dān)保等作為增信措施;企業(yè)主體長期信用評級和債項評級不低于原有評級;新發(fā)行債券規(guī)模不超過 被置換債券的本息余額。

　　此外，不受發(fā)債數(shù)量指標(biāo)限制的企業(yè)范圍得以進(jìn)一步擴(kuò)大。補(bǔ)充說明指出，主體信用等級為AA的發(fā)債主體，以自身合法擁有的資產(chǎn)進(jìn)行抵押或由擔(dān)保公司提供第三方擔(dān)保的債券，或項目自身收益確定且回報期較短的債券，亦不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。

　　而根據(jù)此前“1327號文”規(guī)定，對于債項信用等級為AAA級，或由資信狀況良好的擔(dān)保公司(主體評級在AA+及以上)提供第三方擔(dān)保，或使用有效資產(chǎn) 進(jìn)行抵質(zhì)押擔(dān)保使債項級別達(dá)到AA+及以上的債券，募集資金用于七大類重大投資工程包、六大領(lǐng)域消費(fèi)工程項目融資，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制;發(fā)行戰(zhàn)略 性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、城市地下綜合管廊建設(shè)、城市停車場建設(shè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)示范基地建設(shè)、電網(wǎng)改造等重點領(lǐng)域?qū)ｍ梻皇馨l(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制。

　　補(bǔ)充說明還顯示，鼓勵以省級(含計劃單列市)投融資公司作為主體發(fā)行重點領(lǐng)域項目集合債券，以直投或轉(zhuǎn)貸合作單位等形式支持同類型項目的批量建設(shè)。

　　對此，李奇霖分析認(rèn)為，補(bǔ)充說明鼓勵省級和計劃單列市投融資公司發(fā)行重點領(lǐng)域項目集合債券，以轉(zhuǎn)貸合作單位使用形式同類項目批量建設(shè)。利用省級投融資公司信用獲得低成本的資金來源，以支持市縣區(qū)級城投的項目，可以彌補(bǔ)單一個體發(fā)債成本高、效率低的缺點。