中金：高鐵建設(shè)潮再起鐵路設(shè)備12股盛宴開啟

我們認為，中國高鐵建設(shè)將經(jīng)歷客運專線—城際鐵路—城市地鐵，“十三五”期間，中國將進入第二階段，即以區(qū)域大城市為中心的城際鐵路建設(shè)階段。根據(jù)統(tǒng)計，各區(qū)域已有城際鐵路規(guī)劃達到1.95萬公里，其中2016-2020年竣工里程達1.1萬公里，加之在建的客運專線，預(yù)計“十三五”期間總竣工里程將達到1.7萬公里，相比于“十二五”期間1.6萬公里增長7%，年均竣工里程達到3400公里。同時，近期市場廣泛預(yù)期的第五縱第五橫客運專線的建設(shè)，也將在一定程度拉動“十三五”期間高鐵的全面建設(shè)。

　　我們認為，前周期軌交設(shè)備中主要為基建耗材及工程機械類產(chǎn)品：包括高鐵無砟軌道中的彈性元件、高鐵扣件、橋梁功能部件及修建高鐵需要用到的架梁機、提梁機等；代表性公司包括時代新材、新筑股份(002480,股吧)、天業(yè)通聯(lián)等，這些產(chǎn)品在高鐵建設(shè)整體投資中占比較小，毛利率亦低于具有自主知識產(chǎn)權(quán)的機車車輛、零部件、電氣控制設(shè)備以及信息系統(tǒng)。

　　鐵路固定資產(chǎn)投資集中在路基、橋梁、隧道建設(shè)和軌道工程階段，兩部分施工投入占總投入的40%至60%；而鐵路基建耗材購置及相關(guān)公司的收入確認也集中在這兩個階段，屬于與鐵路基建投資同步受益的產(chǎn)品類別。從代表性公司的歷史收入增速與鐵路固定資產(chǎn)投資增速相關(guān)關(guān)系來看，也同樣能夠驗證我們的判斷，提示關(guān)注時代新材、晉億實業(yè)、新筑股份。

　　往前看，鐵路固定資產(chǎn)投資有望維持在每年7000億元以上的較高水平，2014年是鐵路投資再上8000億元大關(guān)的標志性年份，我們認為，鐵路基建耗材類公司有望從中顯著受益，提示關(guān)注時代新材、晉億實業(yè)以及新筑股份。

　　中周期：關(guān)注站后工程及車輛采購

　　以京滬高鐵建設(shè)過程為例，建設(shè)共分為前期工作、線下施工和制梁、制架梁與路基預(yù)壓、軌道工程、站后工程、聯(lián)調(diào)等6個階段，其中鐵路信息化建設(shè)所需的通信系統(tǒng)、信號系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、電氣系統(tǒng)等均屬于站后工程，在線路開通前的6至18個月完成，處于鐵路投資的中周期。

　　通信信號產(chǎn)品：鐵路信號系統(tǒng)可分為路面系統(tǒng)和車載系統(tǒng)，代表性公司如美股和利時，其地面列控中心（TCC）及車載信號系統(tǒng)（ATP）分別為高速動車組地面/車載信號系統(tǒng)；具體來看，地面系統(tǒng)與高鐵建設(shè)相關(guān)，車載系統(tǒng)與軌道車輛的交付相關(guān)。鐵路通信系統(tǒng)包括GSM-R、指揮調(diào)度通信及應(yīng)急調(diào)度通信系統(tǒng)，代表性上市公司為佳訊飛鴻(300213,股吧)。

　　信息系統(tǒng)產(chǎn)品：狹義的鐵路信息系統(tǒng)包括運輸調(diào)度指揮、運輸生產(chǎn)組織、列車運行控制以及行車安全監(jiān)控四大領(lǐng)域，其中鐵路行車安全監(jiān)控是鐵路信息化建設(shè)的重要環(huán)節(jié)，代表性上市公司包括輝煌科技和世紀瑞爾等。

　　鐵路電氣化產(chǎn)品：不僅在高鐵上，還包括既有線上將非電氣化鐵路改造成電氣化鐵路，包括架高壓線、修建變電站等；其中涉及到的設(shè)備主要由高架網(wǎng)上設(shè)備（電線桿、電纜、支架）和變電站（變壓器、高壓開關(guān)、刀閘、自動化、通訊設(shè)備）構(gòu)成。A股上市公司中鼎漢技術(shù)的地面專用電源、臥龍電器專長于特種變壓器、特瑞德的箱式變電站都屬于這一類產(chǎn)品。

　　鐵路信息化建設(shè)相關(guān)產(chǎn)品同時具備后周期屬性。電氣化產(chǎn)品在新建過程中占比一般3%-8%，在維修維護中也會有所體現(xiàn)，占比在10%左右；通信信號及信息系統(tǒng)在新建高鐵投資中占比一般為5%左右，但是在維修維護中占比會超過20%，因此上述產(chǎn)品不僅屬于中周期，在高鐵運營后周期中也將顯著受益。

　　我們將2004-2013年鐵路固定資產(chǎn)投資與通訊系統(tǒng)和信息系統(tǒng)上市公司輝煌科技、世紀瑞爾、佳訊飛鴻，以及鐵路電氣化上市公司鼎漢技術(shù)、特銳德(300001,股吧)、臥龍電氣(600580,股吧)收入增速情況作相關(guān)分析發(fā)現(xiàn)，公司收入增速與鐵路固定資產(chǎn)投資增速完全正相關(guān)，且存在一年時滯；往前看，考慮到2014年鐵路固定資產(chǎn)投資增速達20%以上，將反映至上市公司2015年的收入增長中，我們預(yù)計幾家公司收入水平也將呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。

　　短期推薦高景氣的核心零部件供應(yīng)商

　　高鐵零部件供應(yīng)需要鐵路總公司（原鐵道部）的資格認證，對其綜合技術(shù)和質(zhì)量進行管控。目前上市公司中，南車時代電氣、時代新材、和利時、永貴電器、鼎漢技術(shù)、康尼機電等均已進入鐵總認證名單，將有望跟隨車輛交付景氣高峰實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

　　進口替代帶來強勁增長動力。在已實現(xiàn)供貨的動車組零部件廠商中，南車時代電氣的牽引控制系統(tǒng)、輔助電源系統(tǒng)已基本實現(xiàn)全部自給；車載信號系統(tǒng)基本由通號院、和利時、鐵科院三家公司完成全部國產(chǎn)化；車輛減震彈性元件國產(chǎn)化率已達較高水平。而永貴電器的電連接器、鼎漢技術(shù)（海興電纜）的車載電纜以及康尼機電擬進入的動車組外門系統(tǒng)，國產(chǎn)化率仍然較低，存在巨大進口替代空間。

　　車輛及零部件具備顯著的中周期屬性。我們研究發(fā)現(xiàn)，車輛設(shè)備類企業(yè)收入增速滯后于鐵路固定資產(chǎn)投資增速1年，同步于車輛購置投資增速。我們重點推薦進口替代空間巨大的零部件供應(yīng)商永貴電器、鼎漢技術(shù)，維持推薦南車時代電氣、和利時，提示關(guān)注康尼機電、時代新材。

　　長期看好潛在的進口替代受益者

　　盡管我國動車組整體國產(chǎn)化水平已經(jīng)相對較高（按金額計算國產(chǎn)化率達到80%左右），但是從部分核心零部件上看，仍處于進口替代的早期階段，包括車軸、車輪、制動器等。國內(nèi)企業(yè)積極投入研發(fā)，一旦突破技術(shù)瓶頸，預(yù)期相關(guān)企業(yè)受益空間巨大，具體潛在受益產(chǎn)品包括晉西車軸的空心軸，馬鋼、太重的高鐵輪對，軸研科技的高鐵軸承及華伍股份(300095,股吧)的鐵路制動器等。

　　綜合比較技術(shù)研發(fā)進程、企業(yè)綜合競爭實力、產(chǎn)品進入壁壘等因素，我們相對看好有望在動車組空心軸領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)率先突破的晉西車軸。

　　后周期：與運營同步迎接景氣高峰的爆發(fā)

　　高鐵建設(shè)完成逐步運營階段后，我們預(yù)計，與高鐵運營相關(guān)的后期服務(wù)類設(shè)備將迎來需求的集中爆發(fā)期，包括：鐵路客服系統(tǒng)：鐵路客服系統(tǒng)涵蓋范圍廣泛，由集成管理平臺、導向揭示系統(tǒng)、廣播系統(tǒng)、視頻監(jiān)控、時鐘系統(tǒng)、求助系統(tǒng)、查詢系統(tǒng)、站臺票系統(tǒng)、一卡通管理系統(tǒng)、安檢系統(tǒng)、寄存系統(tǒng)等主要系統(tǒng)組成。

　　自動售檢票系統(tǒng)：自動售檢票系統(tǒng)（AFC）是實現(xiàn)軌道交通售票、檢票、計費、收費、統(tǒng)計、清分、管理等全過程自動處理的產(chǎn)品，由中央計算機系統(tǒng)（CC）、車站計算機系統(tǒng)（SC）、自動售票機（TVM）及閘機等子系統(tǒng)組成。以每個車站自動售檢票系統(tǒng)投資1000萬元，車站平均間距100公里計算，自動售檢票系統(tǒng)年均市場容量為7億元左右，代表性企業(yè)有華虹計通(300330,股吧)、廣電運通(002152,股吧)等。

　　旅客服務(wù)，包括高鐵WiFi市場等。2013年，我國鐵路旅客發(fā)送量完成21.06億人次，同比增長10.8%，其中高鐵旅客發(fā)送量5.3億人次，占比超過25%，旅客服務(wù)包括接送站、引導牌、廣告牌等需求潛力巨大。重點公司包括參股交通運輸WiFi系統(tǒng)領(lǐng)軍企業(yè)飛天聯(lián)合的輝煌科技，以及參股天河東方進入旅客服務(wù)、車站節(jié)能環(huán)保服務(wù)等領(lǐng)域的世紀瑞爾。

　　運營階段巨大維護存量市場需求驚人

　　截至2015年底，中國高鐵運營里程將超過2.1萬公里，動車組保有量規(guī)?；蜻_2000標準列以上，巨大的存量市場每年將新增大量的維修維護需求，包括易耗零部件的更新替換等，這將成為部分零部件供應(yīng)商新的增長動力。根據(jù)德國咨詢公司的統(tǒng)計，2013年全球軌道交通裝備市場新造需求約為500億美元，而檢修市場規(guī)模達到360億美元，檢修市場規(guī)模達到總需求規(guī)模的40%以上；我們估計，中國檢修市場規(guī)模僅為總需求規(guī)模的10%至20%，仍具備巨大提升空間。

　　我國動車組平均設(shè)計壽命在20至25年，但因存在更新替代需求，實際使用壽命或大大低于設(shè)計壽命。此外，關(guān)鍵零部件的更新替換速度要大大高于整車，例如輪對、電連接器屬于易耗品范疇，平均替換周期為3至5年，零部件供應(yīng)商收入及利潤彈性更高。

　　我們看好進入旅客服務(wù)市場的輝煌科技、世紀瑞爾的發(fā)展前景，以及受益于易損件更新替換的零部件企業(yè)，推薦永貴電器、鼎漢技術(shù)，提示關(guān)注晉西車軸、馬鋼股份、軸研科技、時代新材等。

發(fā)布：2007-07-14 10:00 編輯：泛普軟件 · xiaona [打印此頁] [關(guān)閉]

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