零售業(yè)利潤(rùn)高點(diǎn)將現(xiàn) 制造業(yè)成本或降

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　　4月份CPI和PPI增速均大幅走高，糧食、豬肉價(jià)格可能還將繼續(xù)推升通脹。分行業(yè)來(lái)看，零售行業(yè)的利潤(rùn)領(lǐng)先于CPI，這意味著行業(yè)利潤(rùn)可能已經(jīng)達(dá)到高位；而國(guó)內(nèi)投資回落、國(guó)外經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩將減輕未來(lái)PPI的上行壓力，并降低制造業(yè)的成本。

　　食品價(jià)格或繼續(xù)推高通脹

　　4月份PPI同比和環(huán)比增速分別達(dá)到6.8%和1%，漲幅較大。不過(guò)，鑒于翹尾高峰已過(guò)、房地產(chǎn)調(diào)控實(shí)施、外圍經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，未來(lái)PPI上行壓力或?qū)p輕。

　　4月份CPI增速繼續(xù)上行，達(dá)到2.8%。除去1.3%的翹尾因素，新漲價(jià)因素達(dá)到1.5%。食品特別是蔬菜價(jià)格成為推升CPI的主要因素（鮮菜價(jià)格同比增長(zhǎng)24.9%）。

　　值得注意的是，目前主要糧食產(chǎn)地的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)明顯上漲，各地自然災(zāi)害的頻繁發(fā)生更加大了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的不確定性。與此同時(shí)，作為豬肉價(jià)格的先行指標(biāo)，仔豬和生豬的價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始反彈，22個(gè)省市的豬糧比價(jià)也出現(xiàn)回升，這意味著未來(lái)豬肉反彈將成為大概率事件。盡管蔬菜價(jià)格有所回落，但糧食和豬肉價(jià)格的上漲預(yù)期強(qiáng)烈，加上翹尾高峰將至，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月物價(jià)還將持續(xù)上行，這也將加重市場(chǎng)對(duì)加息的擔(dān)憂(yōu)。

　　從CPI走勢(shì)看零售業(yè)利潤(rùn)

　　通脹的持續(xù)上行無(wú)疑對(duì)相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生著較大影響。通常，在CPI增速上行的初期和中期，實(shí)際利率的下降將令消費(fèi)者支出意愿增強(qiáng)，商業(yè)零售行業(yè)的利潤(rùn)將得以改善。具體來(lái)看，超市受物價(jià)變動(dòng)更為明顯，景氣度有望顯著提升；而在資產(chǎn)價(jià)格上升和租金上漲的預(yù)期下，商業(yè)物業(yè)存量豐富的百貨類(lèi)公司也將大幅受益。今年以來(lái)CPI持續(xù)上行，一季度申萬(wàn)商業(yè)貿(mào)易板塊歸屬于母公司的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了58.55%的同比增速和28.74%的環(huán)比增速，盈利改善較為明顯。

　　不過(guò)，通脹對(duì)商業(yè)零售行業(yè)的拉動(dòng)并不能持續(xù)。歷史數(shù)據(jù)顯示，各類(lèi)商品消費(fèi)高峰的到來(lái)往往早于CPI的見(jiàn)頂，到了通脹后期，過(guò)高的物價(jià)便會(huì)對(duì)消費(fèi)量形成抑制。CPI的翹尾因素在6、7月將達(dá)到全年最高，下半年物價(jià)可能呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。

　　由此看來(lái)，商業(yè)零售行業(yè)的利潤(rùn)高點(diǎn)有望出現(xiàn)，不過(guò)下半年的成本高企以及消費(fèi)下降將制約上市公司的盈利增長(zhǎng)，從而出現(xiàn)見(jiàn)頂回落。

　　PPI上行壓力有望減輕

　　作為衡量工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和變動(dòng)程度的指數(shù)，PPI的增速與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的名義增速密切相關(guān)。今年以來(lái)PPI同比增速迅速提升，鋼鐵、有色金屬、機(jī)械等制造業(yè)在一季度實(shí)現(xiàn)了可觀的利潤(rùn)，在經(jīng)濟(jì)向好的背景下，原材料成本的大幅上升也能夠順利傳導(dǎo)至下游，并享受存貨帶來(lái)的利潤(rùn)提升。

　　不過(guò)，PPI翹尾因素在3月份已達(dá)年內(nèi)最高點(diǎn)，之后翹尾影響將呈現(xiàn)逐月回落態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的影響，4月底以來(lái)鋼鐵、有色金屬的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整，未來(lái)鋼鐵、建材等行業(yè)的投資增速很可能回落，這將降低PPI繼續(xù)上行的壓力。

　　另外，從原材料價(jià)格來(lái)看，盡管PPIRM（原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)）今年以來(lái)持續(xù)上升，但是4月份的增速顯著降低；而高頻數(shù)據(jù)CRB指數(shù)更是從5月份以來(lái)出現(xiàn)持續(xù)回落，可能的原因在于希臘債務(wù)危機(jī)的惡化和蔓延風(fēng)險(xiǎn)。大宗商品價(jià)格回升動(dòng)力的減弱，能夠在一定程度上減輕鋼鐵、有色等行業(yè)的成本壓力，并降低未來(lái)“輸入性通脹”的風(fēng)險(xiǎn)。

　?。▉?lái)源：中國(guó)證券報(bào) 中證證券研究中心 李波）

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