項目融資：疏通企業(yè)資金血脈

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喊了多年的瓶頸何時打破？
　　捆住手腳的到底是什么？
　　如何讓資金在企業(yè)的血脈中順利流通？
　　融資瓶頸的產(chǎn)生不僅源于我國承包工程企業(yè)的自身實力、國家的政策，而且還與企業(yè)的管理模式、管理體制和管理水平息息相關(guān)。具體表現(xiàn)為以下3個方面：  
　　1.我國對外承包工程企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模小，融資能力差。  
　　我國的對外承包工程企業(yè)起步較晚，規(guī)模無法與發(fā)達國家的承包工程企業(yè)相比，自然在資金實力上也相去甚遠，導致其借貸能力有限，企業(yè)發(fā)展受到制約。  
　　2.我國出口信貸和出口信用保險制度發(fā)展還不成熟，限制了我國對外承包工程企業(yè)與外國同行的競爭。
　　我國的傳統(tǒng)出口市場主要為非洲、亞洲和南美洲的發(fā)展中國家，其政治、金融和商業(yè)風險都較高。而我國出口信貸及出口信用保險機構(gòu)的風險管理能力不如西方發(fā) 達國家，對一些國家的承保條件要求過高，承保難；同時，保險費率較高，加重了中國對外承包工程企業(yè)的成本負擔，降低了我國對外承包工程企業(yè)的國際競爭力。   
　　3.實際融資渠道單一，過分依賴出口賣方信貸融資。  
　　自上世紀90年代以來，我國的對外承包工程公司開始以帶資承包的方 式更多地參與國際承包工程市場的競爭。目前，我國對外承包工程企業(yè)主要依靠出口賣方信貸為國外大型工程項目融資，取得了一定的市場份額。但利用出口賣方信 貸融資開拓國際承包工程市場，將給我國企業(yè)帶來4個不利之處：  
　　第一，此類貸款勢必以負債的形式表現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)負債表中，提高了企業(yè)的資產(chǎn)負債率，從而影響了企業(yè)再融資的能力；  
　　第二，在國際工程合同中，出口賣方信貸融資條件一般與延期付款合同條件相對應(yīng)，因此我國對外承包工程企業(yè)資產(chǎn)負債表上將顯示大量的應(yīng)收帳款，不利于公司的資金流動性；  
　　第三，隨著中國加入WTO，金融市場將日益開放，我國的對外承包工程企業(yè)將很快直接面對匯率風險。匯率的變動，很可能在一夜之間將一個贏利的項目變?yōu)橐粋€虧損的項目，而一個項目的失敗將可能直接導致企業(yè)經(jīng)營困難，甚至破產(chǎn)。  
　　為了占據(jù)國際工程承包市場上更大的份額，盡快突破融資瓶頸，實現(xiàn)跨越式發(fā)展，我國對外承包工程企業(yè)在積極探索新的途徑擴大融資渠道，尤其是應(yīng)積極探討國際工程承包市場所通行的項目融資方式。   
　　項目融資是"為一個特定的經(jīng)濟實體安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，滿足于使用該經(jīng)濟實體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且滿足 于使用該經(jīng)濟實體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障"。因此，項目融資用來保證貸款償還的首要來源被限制在項目本身的經(jīng)濟收益--項目未來的現(xiàn)金流量和項目本身的 資產(chǎn)價值，而不像傳統(tǒng)的公司融資(Corporate Finance)方式那樣，依賴項目發(fā)起人(Sponsor)或投資人自身的資信(Credit)。即項目融資的還款來自于未來項目收益。
　　項目融資的主要特點是：  
　　1.有限追索　　
追 索是指在借款人未按期償還債務(wù)時，貸款人要求借款人以除抵押資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)力。項目融資中，貸款人可以在貸款的某個特定階段(如項目的建 設(shè)期)對借款人實行追索，或者在一個規(guī)定的范圍內(nèi)(包括金額和形式的限制)對借款人實行追索。除此之外，項目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到借款人除該 項目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔的義務(wù)范圍之外的任何形式的財產(chǎn)，即有限追索。  
　　2.融資渠道多元化  
　　項目融資之所以適合于大型工程項目的建設(shè)開發(fā)，正是因為它具有多元化的資金籌措渠道，包括有限追索性的項目貸款、發(fā)行項目債券、政府貸款、多邊金融機構(gòu)貸款以及出口信貸等。  
　　3.風險分擔  
　 　對于項目建設(shè)和運營中可能發(fā)生的各種風險，以合同形式在項目發(fā)起人(投資者)、貸款人、工程承包公司等項目相關(guān)方(Project Stake-holder)之間進行分擔。在項目融資中，將各類風險具體化，以合同形式明確規(guī)定各當事人承擔多大程度的風險，用何種方式來承擔。以項目合 同、融資合同、項目未來產(chǎn)品的銷售合同、擔保、支持文件作為風險控制的實現(xiàn)形式，貫穿于整個項目周期，彼此銜接，使風險得以規(guī)避、分擔。  
　　項目融資的風險包括：
　　1.建設(shè)風險（完工風險）  
　　項目的建設(shè)風險是工程項目中所面臨的最主要的風險，是項目融資的核心風險之一。主要是指項目不能按照預(yù)定的目標按時、按量、按質(zhì)地投入生產(chǎn)、營運。表現(xiàn) 形式主要為：項目建設(shè)期的拖延；項目建設(shè)成本的超支；或者達不到設(shè)計要求的技術(shù)經(jīng)濟指標；甚至由于資金、技術(shù)或者由于其他不可控的外部因素而完全放棄項 目。  
　　項目出現(xiàn)建設(shè)風險將造成的直接后果是投資成本的增加，項目不能產(chǎn)生預(yù)期的現(xiàn)金流量，從而影響了銀行貸款的如期歸還。  
　　2.能源和原材料供應(yīng)風險  
　　指的是供應(yīng)的可靠性和供應(yīng)價格。能源和原材料的供應(yīng)將直接影響預(yù)期收益的實現(xiàn)。  
　　3.生產(chǎn)營運、管理風險  
　　主要是指由于生產(chǎn)經(jīng)營管理能力的原因，影響到項目生產(chǎn)效率的提高、產(chǎn)品質(zhì)量的控制、生產(chǎn)成本的控制等。在項目試生產(chǎn)和生產(chǎn)運行階段存在的技術(shù)、資源儲量、原材料供應(yīng)、運營等風險因素的總稱。
　　項目主要的投資者是否在行業(yè)中具有成功的運行管理經(jīng)驗， 應(yīng)是評判項目經(jīng)營管理風險大小的一個主要指標。如果項目的投資者缺乏這方面的經(jīng)驗，應(yīng)要求將項目的運行管理發(fā)包給行業(yè)中有經(jīng)驗的運行管理商，并簽訂相應(yīng)的"運行管理合同"（O&M）。
　　4.產(chǎn)品市場風險  
　　主要是指項目生產(chǎn)的最終產(chǎn)品或者提供的服務(wù)，所面臨的市場銷售風險、銷售價格風險。產(chǎn)品銷售量及銷售價格是否與預(yù)期相符將直接影響項目收益。對此，貸款 銀行可能會要求借款人設(shè)立"共管帳戶"，即將產(chǎn)品購買人支付的銷售款只能支付到該監(jiān)管帳戶，產(chǎn)品銷售收入受到貸款銀行的監(jiān)管，在滿足生產(chǎn)營運商正常的運行 管理支出之外，產(chǎn)品銷售收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流量優(yōu)先用于歸還銀行長期貸款。  
　　5.金融風險  
　　主要包括利率風險和匯率風險。貸款利率的變化將影響到項目的盈利能力及貸款償還能力。對于此類風險，應(yīng)更多地咨詢銀行，尋求銀行的金融服務(wù)，利用多種金融工具降低金融風險。  
　　6.國別風險  
　　包括項目國政府政策法規(guī)風險、稅收風險、環(huán)境保護風險及外交風險等風險，應(yīng)盡可能多地在可行性研究時予以充分的考慮。  
　　7.信用風險  
　　有限追索的項目融資是依靠有效的信用擔保結(jié)構(gòu)支撐的，各個保證結(jié)構(gòu)的參與者能否按照合同文件履行其職責，在必要的時候提供其應(yīng)承擔的信用保證，就構(gòu)成信用風險。  
　　8.政治風險  
　　政治風險是指因東道國的政治原因而可能導致項目失敗、信用結(jié)構(gòu)改變以及項目償債能力發(fā)生變化的風險。一類表現(xiàn)為國家風險，如項目被征用或國有化；另一類表現(xiàn)為政治、經(jīng)濟政策的不穩(wěn)定，如：稅收制度改變、關(guān)稅調(diào)整等。  
　　項目融資風險防范的主要措施：  
　　1.加強項目考察工作  
　 　由于國際工程市場中項目的復(fù)雜性，給項目選擇工作提出了更高的要求。國外項目風險防范的基礎(chǔ)是考察，因此考察必須細致、深入、全面，任何一個環(huán)節(jié)的疏漏 都可能導致項目失敗，造成資產(chǎn)和信貸的風險。而要全面客觀地編制可行性研究報告，必須加強項目的可行性考察和專業(yè)考察，只有在保證基礎(chǔ)資料和數(shù)據(jù)的可行 性、準確性、全面性的基礎(chǔ)上，才具備審核其經(jīng)濟效益及財務(wù)分析準確性的條件。  
　　建議聘請相關(guān)行業(yè)的甲級勘察設(shè)計企業(yè)、金融機構(gòu)、專業(yè)律師 等共同參與考察。通過實地調(diào)查，在盡可能搜集詳實的經(jīng)濟、技術(shù)資料的基礎(chǔ)上，對項目的投資必要性、技術(shù)適用性、經(jīng)濟合理性、建設(shè)可行性、項目場址、建設(shè)規(guī) 模、建設(shè)標準、產(chǎn)品方案、工藝流程、設(shè)備材料選型合理性、產(chǎn)品銷售渠道等方面進行論證，并分析項目的社會及經(jīng)濟效益、投資回收年限和融資的可行性等。  
　　2.進一步規(guī)范可行性研究報告的編制  
　　可行性研究報告的編制單位必須是相關(guān)行業(yè)具有甲級資質(zhì)的設(shè)計院，內(nèi)容主要包括：項目背景 和歷史情況，投資必要性，研究工作的依據(jù)和范圍，產(chǎn)品需求預(yù)測、銷售渠道和擬建項目規(guī)模，資源、地址方案，公用工程和輔助工程，方案設(shè)計，環(huán)境保護，企業(yè) 組織、勞動定員和人員培訓，勞動保護和安全措施，項目實施規(guī)劃，投資、生產(chǎn)成本估算，資金籌措，財務(wù)經(jīng)濟分析及社會效益評價，融資安排和結(jié)論等部分。
　　3.充分爭取當?shù)卣o予優(yōu)惠政策  
　　為了吸引外資，發(fā)展中國家往往會對重大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目在稅收、外匯管制、收費標準和轉(zhuǎn)讓條件等方面給予多項優(yōu)惠政策。這就要求我們的企業(yè)加強與我駐外使館的溝通，利用各種可能，充分爭取政府給予更多的優(yōu)惠政策，選擇項目的最優(yōu)方案，以降低項目風險。  
　　4.加強與歐美發(fā)達國家企業(yè)的合作  
　 　歐美發(fā)達國家的大型工程公司在項目融資方面有著豐富的經(jīng)驗，擁有一批業(yè)務(wù)精通的專業(yè)人才，而且發(fā)展中國家的法律法規(guī)往往源于殖民國家法律體系，所以發(fā)達 國家對于其法律法規(guī)的研究比較深入（如法國與法語系非洲國家，英國與前英殖民地國家），與他們合作可以使中國企業(yè)在一定程度上減少法律風險，提高項目運 作、管理水平。加強與歐美發(fā)達國家大型公司的合作，將有利于我國企業(yè)以最快的方式介入此領(lǐng)域。  
　　5.在項目融資方面考慮多渠道、多途徑募集  
　 　項目的融資成本直接關(guān)系到項目的總成本，因此應(yīng)開拓思路，敢于創(chuàng)新，在與金融機構(gòu)保持充分交流溝通的基礎(chǔ)上，利用各種不同金融產(chǎn)品的優(yōu)勢進行組合，降低 融資成本和負債水平，控制財務(wù)費用的支出和融資風險，保證以最小的代價獲取最大的利益。要達到上述目的，必須對國內(nèi)外金融機構(gòu)的特點、優(yōu)勢、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、工 作程序等有比較充分的了解、研究，才能在需要時得到符合項目所需要的融資條件。  
　　6.運營管理人員及早介入項目  
　　由于項目 建成后，建設(shè)方還需對項目進行多年的運營管理，通過項目收益才能回收建設(shè)成本并獲得一定的經(jīng)濟效益，所以項目高質(zhì)量地建成投入運營只是成功的開始，運營管 理至關(guān)重要。為此，投資方不僅要聘請相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗豐富的人員參與運營管理，而且運營管理人員隊伍必須及早構(gòu)建，并應(yīng)參與、了解項目的設(shè)計、建設(shè)和驗收情 況，以保證其了解項目的全面情況，并根據(jù)運營管理流程的需要提出合理的咨詢意見，使得項目建設(shè)的始終都貫徹運營管理的理念，更符合效益的需求?？荚嚧笫占?nbsp; 
　　7.借助項目融資顧問的作用  
　　項目融資顧問(Financial Advisory)的基本作用之一就是對項目做財務(wù)及融資方面的研究和分析（主要包括對項目的經(jīng)濟指標和結(jié)構(gòu)、項目風險和職責有關(guān)各方的合理分擔、收費 （銷售）結(jié)構(gòu)和水準、項目可融資性和有關(guān)各方所帶來的回報等），并在此基礎(chǔ)上對融資模式、渠道、結(jié)構(gòu)及財務(wù)安排等各方面提出建議，制訂出融資計劃并組織執(zhí) 行（包括準備大量的合同、法律、保險等文件），直至有關(guān)預(yù)計的項目資金全部到位。  
　　在項目特許權(quán)采取競爭性投標的情況下，融資顧問還可以 幫助準備招標文件、運做招標答疑等。由于項目有關(guān)各方各有其自身利益和目的，相互之間往往還有沖突，項目融資顧問的參與還能起到聯(lián)系、協(xié)調(diào)的作用，促使各 方就利益和風險的承擔達成妥協(xié)和一致意見，最終成功完成項目的開發(fā)和融資。 
　　目前，由于我國缺乏項目融資方面的專業(yè)人才，更沒有熟悉這一領(lǐng)域的投資銀行，因此，我國對外承包工程企業(yè)應(yīng)盡快同西方知名的投資銀行（例如法國東方匯里銀行、JP摩根等）建立合作伙伴關(guān)系，學習他們在項目融資方面的經(jīng)驗。  
　 　項目融資的多元融資和風險分擔優(yōu)勢，既能滿足我國對外承包工程企業(yè)的融資需要，也適合我國國內(nèi)主要承包工程市場的特點，因此它是適合于我國承包工程業(yè)的 一種融資方式。隨著國內(nèi)外承包工程市場的發(fā)展和變化，項目融資已成為我國承包工程企業(yè)的現(xiàn)實和必然選擇。我國對外承包工程企業(yè)應(yīng)學習和掌握項目融資理論， 借鑒國內(nèi)外項目融資實踐的經(jīng)驗和教訓，不斷提高融資能力，進一步加強在國際承包工程市場的競爭力。同時，我國政府和金融機構(gòu)也應(yīng)加強對項目融資及其風險防 范的研究，積極探索新的渠道和管理模式，為對外承包工程企業(yè)提供更大的支持，以更好地貫徹"走出去"戰(zhàn)略。