國企改革核心:市場化資本補充機制

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　　過去35年，堅持鄧小平的改革開放路線，使我們國有企業(yè)克服了各種困難，實現(xiàn)了超常規(guī)發(fā)展?；仡櫢母餁v程，行政性推動、行政性輸血、行政性配置資源最終收效并不大，真正對國企發(fā)展產(chǎn)生動力、提高效益的，總是和改革有關(guān)。國有企業(yè)要深化改革，用改革促發(fā)展，用改革解難題，用改革使我們體制機制具有蓬勃的生機、充分的活力。對國企正在推進的改革實踐證明有效的要繼續(xù)堅持，對解決不徹底的問題要繼續(xù)深化改革，對新形勢下遇到的新壓力，要摒除行政之手的慣性思維，要在市場競爭的體制機制上尋求改革之道。

　　國企改革三個方向

　　堅定不移地堅持基本經(jīng)濟制度。 公有制是社會主義的根本經(jīng)濟特征，是保證我國經(jīng)濟發(fā)展的社會主義方向，實現(xiàn)共同富裕目標(biāo)的決定因素。要堅持公有制主體地位不動搖，發(fā)揮國有經(jīng)濟的主導(dǎo)作用，增強國有經(jīng)濟的活力，控制力和影響力。要堅定不移搞活搞好國有企業(yè)，同時也要堅定不移地促進民營經(jīng)濟發(fā)展，真正實現(xiàn)公有制為主，多種所有制并存。

　　國企的有效組織形式是混合所有制。國有企業(yè)不是國有獨資企業(yè)，國有企業(yè)要通過股份制的方式，使國有資產(chǎn)、集體資產(chǎn)、外資資產(chǎn)等非公經(jīng)濟的資產(chǎn)形成股權(quán)交叉，形成混合所有制。實證研究表明，引進多元化投資主體、股權(quán)適度分散帶來的是企業(yè)績效提高?；旌纤兄破髽I(yè)的董事會、監(jiān)事會、管理層，是真正代表各種所有制股權(quán)利益的董事會、監(jiān)事會、管理層。純國有獨資，政府容易干預(yù)。股權(quán)多元交叉，政府只能通過在董事會表達(dá)股東意愿，不再是直接的行政命令，不再是政企不分，這是改革的重要方向。

　　國企管理的核心是資本管理。 國有資產(chǎn)管理部門對企業(yè)的監(jiān)管不是管行業(yè)，也不是管產(chǎn)業(yè)，是管理國有資產(chǎn)。而國有資產(chǎn)管理的本質(zhì)是管資本。國有企業(yè)股份制改造后，國資管理部門作為大股東，要考慮的是提高股本回報率，通過合理的資本運營，用盡量少的股本控制更多的資產(chǎn)，確保資本的利用有較高的回報，確保資本和債務(wù)之間有合理的平衡比例，債務(wù)負(fù)擔(dān)不能太重，否則現(xiàn)金流中斷資本就會成為壞賬。

　　改革重點是控制債務(wù)、補充資本

　　我國企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險遠(yuǎn)高于政府債務(wù)風(fēng)險。 美國政府債務(wù)與GDP之比是1.2：1，歐洲是1：1，日本是2.2：1。我國中央和地方政府債務(wù)22萬億，GDP52萬億，占比40%，即使漏賬也不超過50%，政府債務(wù)風(fēng)險總體可控。但是，企業(yè)負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上述國家。美國企業(yè)債務(wù)占GDP40%，歐洲企業(yè)占GDP50%，日本企業(yè)債務(wù)占GDP70%。而我國企業(yè)債務(wù)有70多萬億，已經(jīng)占GDP的120%。重慶企業(yè)債務(wù)比全國平均值略低，占GDP110%。重慶八大投資集團企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在60%，民營企業(yè)在70%左右，房產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率更高。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率始終處于高位運行，有風(fēng)吹草動會引致系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　用市場化的方式補充國有企業(yè)資本?；仡檱衅髽I(yè)35年改革的歷程，怎么解決資本金來源一直是宏觀、微觀領(lǐng)域頭疼的問題。上世紀(jì)80年代初期計劃經(jīng)濟，沒有資本金概念;80年代中期，國家為解決國有企業(yè)沒有資本性積累的問題，實施利改稅，企業(yè)可以留存利潤45%，初步有資本金概念。為減輕企業(yè)負(fù)擔(dān);80年代末改成33%;90年代走進市場經(jīng)濟，企業(yè)資本金來源不足，依靠銀行借款，但市場化的銀行已不再是市政府的錢口袋，企業(yè)債務(wù)越來越重，達(dá)到80%、90%的負(fù)債，出現(xiàn)一些企業(yè)破產(chǎn)。

　　此后，通過破產(chǎn)關(guān)閉的國有資產(chǎn)1萬多億，債轉(zhuǎn)股的1萬多億，上市的1萬多億，國有企業(yè)補充了3萬億資本金，開始壯大。原則上政府的行政性資本輸入只針對公益類企業(yè)，對競爭類的企業(yè)政府不該再輸入資本。當(dāng)下權(quán)益融資比債務(wù)融資要重要得多，要建立市場化的國企資本補充機制，企業(yè)保持正常的資產(chǎn)負(fù)債率，增長才是可持續(xù)的、健康的。

　　市場化資本補充機制的四種方式

　　企業(yè)留存利潤補充。 國有資本如果是有效投資，有經(jīng)營利潤，不能全部上交，要留下部分利潤給企業(yè)補充資本金。補充的前提是企業(yè)要有利潤，所以要改善經(jīng)營效益。從這個意義出發(fā)，國資管理部門的資本管理就是逐利。如果不作為資本管理，而作為行業(yè)主管就會失之偏頗，只要是市場競爭類的行業(yè)，資本退出也是可以的，用資本流動實現(xiàn)資本收益。

　　股票上市補充。 國有資本與戰(zhàn)略投資者、社會公眾股東的資本結(jié)合，建立起了企業(yè)長效的利益共享和風(fēng)險分擔(dān)機制，也形成了再融資等市場化的持續(xù)資本補充機制。企業(yè)經(jīng)營情況反映到市場，表現(xiàn)為股票價格，投資者的壓力成為企業(yè)發(fā)展的動力。資本市場為國有企業(yè)深化改革提供了寬闊的平臺，資本市場發(fā)展的20年就是國企改革深化的20年，多層次資本市場的發(fā)展更是給企業(yè)帶來前所未有的機遇。企業(yè)利用資本市場實現(xiàn)上市融資，務(wù)必要按照上市公司的要求進行改造和完善，決不能虛假上市，信息披露必須真實。

　　私募基金補充。 私募基金背后有母基金，私募基金的資本有的來自于保險(放心保)公司、有的來自于社?；穑械膩碜杂谡囊龑?dǎo)資金等等。理論上我們的社?；?0%可轉(zhuǎn)為投資基金，保險公司也有30%可轉(zhuǎn)化，中國保險公司的資產(chǎn)余額有近7萬億，30%就是2萬億，社?；鹩?萬億，30%就是9000億。以上都是和政府有關(guān)的資金，還有社會資金。國資管理部門可以組織部分資本金，如自己有20億，作為引導(dǎo)基金引導(dǎo)社會基金80億，100億投資國有企業(yè)集團優(yōu)質(zhì)項目，也相當(dāng)于優(yōu)化了國有系統(tǒng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓補充。 以重慶國際信托為例，從2002年一直虧損到2007年，重慶市政府投入6億國有資本對其重組，資本從10億擴大到16億。目前，無論資本回報還是資產(chǎn)規(guī)模，都位居全國前列，年利潤在10億元以上，50%多的控股權(quán)就價值50多億，意欲購買者眾多。靚女先嫁，如果出售就等于補充了整體國有企業(yè)體系的資本金。

　　總之，市場化方式補充國有企業(yè)資本金，既降低了企業(yè)負(fù)債率，實現(xiàn)了可持續(xù)發(fā)展，也通過多元化的股份制合作，完善了企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，符合國際化和市場化的發(fā)展趨勢。一招棋活，全盤皆活，這就是改革的核心。(作者：重慶市人民政府市長 黃奇帆)