咨詢師項(xiàng)目決策分析與評(píng)價(jià)復(fù)習(xí)筆記（六）

　　第六章 項(xiàng)目的融資

　　6.1 項(xiàng)目的投融資模式選擇

　　6.1.1 概念與定義研究項(xiàng)目的融資方案，首先要研究擬定項(xiàng)目的投融資主體和項(xiàng)目的投融資模式。

　　「項(xiàng)目的投融資主體」 是指進(jìn)行項(xiàng)目投資和融資的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。依據(jù)項(xiàng)目是否組建新的經(jīng)濟(jì)實(shí)體劃分為：新設(shè)項(xiàng)目法人和即有項(xiàng)目法人。

　　「項(xiàng)目的投融資模式」 是指項(xiàng)目投資及融資所采取的基本方式。包括：項(xiàng)目的投資和融資組織形式、融資結(jié)構(gòu)。

　　「有限追索權(quán)」 項(xiàng)目的發(fā)起人或股東只對(duì)項(xiàng)目的借款承擔(dān)有限的擔(dān)保責(zé)任，具體表現(xiàn)在：時(shí)間上，項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)項(xiàng)目公司的發(fā)起人或股東提供擔(dān)保，項(xiàng)目建成后，這種擔(dān)保解除，改以項(xiàng)目公司的資產(chǎn)抵押；金額上，項(xiàng)目的發(fā)起人或股東只對(duì)事先約定金額的貸款提供擔(dān)保，其余部分不提供擔(dān)保，或只是保證在項(xiàng)目投資建設(shè)及經(jīng)營(yíng)的最初一段時(shí)間內(nèi)提供約定金額的追加資金支持。以該方式進(jìn)行融資的現(xiàn)代大型項(xiàng)目在項(xiàng)目的實(shí)施階段，銀行等融資機(jī)構(gòu)可能會(huì)通過(guò)其經(jīng)理人對(duì)項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)程進(jìn)行經(jīng)常性的監(jiān)督。

　　「無(wú)追索權(quán)」 除了股東所承擔(dān)的股本投資責(zé)任外，股東不對(duì)新設(shè)立的公司提供擔(dān)保。該方式只在很少的情況下能夠?qū)嵤欢嘤糜谟幸欢▔艛嘈缘奶卦S經(jīng)營(yíng)投資項(xiàng)目，如收費(fèi)公路、BOT電廠等。

　　「完全追索權(quán)」 項(xiàng)目的發(fā)起人或股東對(duì)項(xiàng)目公司的借款承擔(dān)完全的擔(dān)保責(zé)任。

　　現(xiàn)代公司的資金來(lái)源構(gòu)成分為兩大部分：股東權(quán)益資金及負(fù)債。以權(quán)益方式投資于公司的資金取得公司的產(chǎn)權(quán)；以負(fù)債方式籌集的資金，提供資金方只取得對(duì)于公司的債權(quán)。債權(quán)人優(yōu)先于股權(quán)受償，但對(duì)于公司沒(méi)有控制權(quán)。

　　6.1.2 項(xiàng)目的融資組織形式

　　6.1.2.1. 新設(shè)項(xiàng)目法人的融資（項(xiàng)目融資）

　　由項(xiàng)目發(fā)起人和其他投資人出資，建立新的獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任的法人（公司法人或事業(yè)法人），承擔(dān)項(xiàng)目的投融資及運(yùn)營(yíng)。

　　信用基礎(chǔ)：項(xiàng)目投資所形成的資產(chǎn)、未來(lái)的收益或權(quán)益。

　　擔(dān)保責(zé)任：可以是“有限追索權(quán)”、“無(wú)追索權(quán)”、“完全追索權(quán)”。

　　投資方式：建立新的項(xiàng)目公司。按權(quán)益投資方式不同分為：①股權(quán)式合資②契約式合資③合伙制方式。

　　資金來(lái)源：

　?、儋Y本金：來(lái)自股東權(quán)益投資。包括：注冊(cè)資金、準(zhǔn)資本金（優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、股東借款）。

　?、谪?fù)債：項(xiàng)目公司獲得的短期及長(zhǎng)期負(fù)債融資。

　　融資程序：①項(xiàng)目投資研究②初步投資決策③融資研究④融資談判⑤完善融資方案⑥項(xiàng)目最終決策⑦融資實(shí)施。

　　6.1.2.2. 即有項(xiàng)目法人的融資（公司融資）

　　由發(fā)起人公司—即有項(xiàng)目法人（包括企業(yè)、事業(yè)單位等）出面籌集資金投資于新項(xiàng)目，不建立新的獨(dú)立法人，負(fù)債由發(fā)起人公司及其合作伙伴公司承擔(dān)。

　　信用基礎(chǔ)：即有公司的本身資信（即有公司的全部資產(chǎn)及現(xiàn)金流）。

　　擔(dān)保責(zé)任：只能是“完全追索權(quán)”，難以實(shí)現(xiàn)“有限追索權(quán)”和“無(wú)追索權(quán)”。

　　投資方式：①建立單一項(xiàng)目子公司②非子公司式投資③由多家公司以契約式合作結(jié)構(gòu)投資。

　　資金來(lái)源：

　?、儋Y本金：全部來(lái)自自有資金。包括：企業(yè)現(xiàn)有的現(xiàn)金、未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲得的可用于項(xiàng)目的資金、企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)、企業(yè)增資擴(kuò)股。

　?、谪?fù)債：即有公司獲得的短期及長(zhǎng)期負(fù)債融資。

　　6.1.2.3. 基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的特殊方式（特許經(jīng)營(yíng)）

　　由國(guó)家或地方政府通過(guò)法定程序，將基礎(chǔ)設(shè)施的投資和經(jīng)營(yíng)權(quán)有償或無(wú)償?shù)亟唤o選定地投資人經(jīng)營(yíng)。其典型的方式包括：

　?、貰OT （建設(shè)－經(jīng)營(yíng)－移交）

　　是指獲得特許經(jīng)營(yíng)的投資人，在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，投資建設(shè)、運(yùn)營(yíng)所特許的基礎(chǔ)設(shè)施，從中獲得收益。經(jīng)營(yíng)期末，無(wú)償?shù)貙⒒A(chǔ)設(shè)施移交給政府。

　?、赑PP （公私合作）

　　是指政府與民間投資人合作，投資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施。政府通過(guò)法定程序選定投資運(yùn)營(yíng)商，并授予基礎(chǔ)設(shè)施的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，政府提供資金、運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼、減免稅收等支持，并分享利益。經(jīng)營(yíng)期末，無(wú)償或有償?shù)貙⒒A(chǔ)設(shè)施移交給政府，或重新安排特許經(jīng)營(yíng)。

　?、跿OT （移交－經(jīng)營(yíng)－移交）

　　是指政府或需要融入現(xiàn)金的企業(yè)，把已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目移交給出資方經(jīng)營(yíng)，憑借項(xiàng)目在未來(lái)若干年內(nèi)的現(xiàn)金流量，一次性地從出資方融得一筆現(xiàn)金，用于建設(shè)新的項(xiàng)目。原項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期滿后，出資方再將其移交回來(lái)。該方式不涉及產(chǎn)權(quán)、股權(quán)的變更，只轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)，能有效地盤活資產(chǎn)，為已建成項(xiàng)目引進(jìn)新的管理，為擬建項(xiàng)目引進(jìn)資金。

　　6.1.3 投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)

　　6.1.3.1項(xiàng)目的投資方式

　?。?）權(quán)益性投資 指投資企業(yè)通過(guò)投資取得受資企業(yè)相應(yīng)份額的所有權(quán)，從而形成投資企業(yè)與受資企業(yè)的所有權(quán)關(guān)系。通常投資人以資本金的形式向項(xiàng)目或企業(yè)投入。它構(gòu)成了企業(yè)（或項(xiàng)目）融資的基本信用基礎(chǔ)。

　　（2）債權(quán)性投資 指投資企業(yè)通過(guò)投資獲得債權(quán)，受資企業(yè)承擔(dān)債務(wù)，從而形成投資企業(yè)與受資企業(yè)的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系。

　?。?）混合性投資 指具有權(quán)益性和債權(quán)性雙重性質(zhì)的投資。

　　項(xiàng)目的投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)指的是權(quán)益性投資的方式，不同的權(quán)益性投資方式構(gòu)成不同的投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　6.1.3.2 項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)

　　1. 項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)就是項(xiàng)目投資形成的資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，它代表了項(xiàng)目投資人對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)的擁有和處置形式、收益的分配關(guān)系。

　　2. 投資人向項(xiàng)目投入的權(quán)益投資（資本金）有3種：

　?、僮?cè)資金

　　②資本公積金

　?、燮髽I(yè)留存利潤(rùn)。

　　3. 現(xiàn)代主要的權(quán)益投資方式有3種：

　?、俟蓹?quán)式合資結(jié)構(gòu) 依照公司法設(shè)立的有限責(zé)任公司、股份有限公司是股權(quán)式合資結(jié)構(gòu)。公司是獨(dú)立法人，公司的股東對(duì)公司債務(wù)的承擔(dān)以注冊(cè)資金為限，股東依照股權(quán)比例來(lái)分配對(duì)公司的控制權(quán)和權(quán)益。

　?、谄跫s式合資結(jié)構(gòu) 公司的投資人為實(shí)現(xiàn)共同目的，以合作協(xié)議方式結(jié)合在一起的是契約式合資結(jié)構(gòu)。投資各方的權(quán)利、義務(wù)由合作協(xié)議約定，并分配相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

　?、酆匣镏平Y(jié)構(gòu) 兩個(gè)或兩個(gè)以上合伙人共同從事一項(xiàng)投資活動(dòng)建立起來(lái)的一種投資結(jié)構(gòu)。又分為：一般合伙制（每個(gè)合伙人均對(duì)合伙制機(jī)構(gòu)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。適用于小項(xiàng)目）；有限合伙制（至少有一個(gè)一般合伙人和一個(gè)有限合伙人；一般合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，有限合伙人承擔(dān)有限責(zé)任。適用于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目及高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目）。

　　4.投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)考慮兩個(gè)重要方面：

　　① 服從項(xiàng)目實(shí)施目標(biāo) 商業(yè)性投資要有盡可能高的收益；基礎(chǔ)設(shè)施投資要以盡可能低的成本取得良好服務(wù)。

　?、?選擇項(xiàng)目投資人 使項(xiàng)目的各投資人優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

　　6.2 資本金籌資

　　6.2.1 項(xiàng)目資本金制度

　　6.2.1.1 項(xiàng)目資本金的實(shí)施范圍

　　1. 國(guó)家對(duì)固定資產(chǎn)投資實(shí)行資本金制度。

　　2. 國(guó)有和集體企業(yè)投資項(xiàng)目必須實(shí)行資本金制度。

　　3. 個(gè)體和私營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性投資項(xiàng)目參照?qǐng)?zhí)行。

　　4. 公益性投資項(xiàng)目不實(shí)行資本金制度。

　　6.2.1.2 具體規(guī)定

　　1. 項(xiàng)目資本金占總投資的比例（國(guó)內(nèi)投資）

　　①交通運(yùn)輸、煤炭 35％及以上

　　②鋼鐵、郵電、化肥 25％及以上

　?、垭娏?、機(jī)電、建材、化工、石油加工、有色、輕工、紡織、商貿(mào)等 20％及以上

　　2. 項(xiàng)目注冊(cè)資金占總投資的比例（外商投資）

　?、?00萬(wàn)USD以下 70％

　　②300－1000萬(wàn)USD 50％ （項(xiàng)目總投資420萬(wàn)USD以下，注冊(cè)資金不低于210萬(wàn)USD）

　　③1000－3000萬(wàn)USD 40％ （項(xiàng)目總投資1250萬(wàn)USD以下，注冊(cè)資金不低于210萬(wàn)USD）

　?、?000萬(wàn)USD以上 1/3 （項(xiàng)目總投資3600萬(wàn)USD以下，注冊(cè)資金不低于1200萬(wàn)USD）

　　3. 項(xiàng)目注冊(cè)資金占總投資的比例（特殊行業(yè)外商投資）

　?、?gòu)氖铝闶蹣I(yè)務(wù)中外合營(yíng)商業(yè)企業(yè) ≥5000萬(wàn)RMB （中西部≥3000萬(wàn)RMB）

　?、趶氖屡l(fā)業(yè)務(wù)的中外合作企業(yè) ≥8000萬(wàn)RMB （中西部≥6000萬(wàn)RMB）

　?、弁顿Y公司（包括獨(dú)資及合資） ≥3000萬(wàn)USD

　　④跨省市區(qū)的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù) ≥20億RMB （增值電信業(yè)務(wù)≥1000萬(wàn)RMB）

　?、菔∈袇^(qū)內(nèi)的基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù) ≥2億RMB （增值電信業(yè)務(wù)≥100萬(wàn)RMB）

　　6.2.3.2 新組建公司項(xiàng)目資本金來(lái)源主要有：

　　1. 各級(jí)政府財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、預(yù)算外資金及各種專項(xiàng)建設(shè)基金；

　　2. 國(guó)家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供的資金；

　　3. 國(guó)內(nèi)外企業(yè)、事業(yè)單位入股的資金；

　　4. 社會(huì)個(gè)人入股的資金；

　　5. 項(xiàng)目法人通過(guò)發(fā)行股票從證券市場(chǎng)上籌集的資金。

　　6.2.3.3 資本金出資形態(tài)可以是現(xiàn)金，也可以是實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、資源開采權(quán)作價(jià)出資，但必須經(jīng)過(guò)有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估作價(jià)。

　　以工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例，一般不能超過(guò)項(xiàng)目資本金總額的20％（經(jīng)特批，部分高新技術(shù)企業(yè)可以達(dá)到35％以上）。

　　6.2.3.4 在資本市場(chǎng)上募集股本資金在資本市場(chǎng)募集資本金可以采取兩種基本方式：私募與公開募集。

　　1. 私募是指將股票直接出售給投資者，不通過(guò)公開市場(chǎng)銷售。私募程序可相當(dāng)簡(jiǎn)化，但在信息披露方面仍必須滿足投資者的要求。

　　2. 公開募集是在證券市場(chǎng)上公開向社會(huì)發(fā)行股票。籌資費(fèi)用較高，籌資時(shí)間較長(zhǎng)。

　　項(xiàng)目公司可以在資本市場(chǎng)上以增配股方式募集資金。

　　6.2.2 公司融資項(xiàng)目資本金——自有資金采取傳統(tǒng)的公司融資方式進(jìn)行項(xiàng)目的融資，項(xiàng)目資本金來(lái)自于公司的自有資金：

　?、倨髽I(yè)現(xiàn)有的現(xiàn)金

　　②未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中獲得的可用于項(xiàng)目的資金

　?、燮髽I(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)

　?、芷髽I(yè)增資擴(kuò)股。在項(xiàng)目研究中，應(yīng)通過(guò)分析公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，判斷現(xiàn)有企業(yè)是否具備足夠的自有資金投資于擬建項(xiàng)目。

　　6.2.2.1 企業(yè)現(xiàn)有的現(xiàn)金企業(yè)庫(kù)存現(xiàn)金和銀行存款可以由企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表得以反映，其中可能有一部分可以投入項(xiàng)目。即扣除保持必要的日常經(jīng)營(yíng)所需貨幣資金額，多余的資金可以用于項(xiàng)目投資。

　　6.2.2.2 未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中獲得的可用于項(xiàng)目的資金在未來(lái)的項(xiàng)目建設(shè)期間，企業(yè)可以從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中獲得新的現(xiàn)金，扣除生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開支及其他日常開支之后，剩余部分可以用于項(xiàng)目投資。

　　未來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲得的凈現(xiàn)金流量，需要通過(guò)對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)來(lái)估算。實(shí)踐中常采用經(jīng)營(yíng)收益間接估算企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量。

　　經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量 = 經(jīng)營(yíng)凈收益－流動(dòng)資金占用的增加經(jīng)營(yíng)凈收益 = 凈利潤(rùn)+折舊+無(wú)形及其他資產(chǎn)攤銷+財(cái)務(wù)費(fèi)用

　　企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量中，財(cái)務(wù)費(fèi)用及流動(dòng)資金占用的增加部分將不能用于固定資產(chǎn)投資；折舊、無(wú)形及其他資產(chǎn)攤銷通常認(rèn)為可以用于再投資或償還債務(wù)；凈利潤(rùn)中有一部分可能需要用于分紅或用作盈余公積金和公益金留存，其余部分可以用于再投資或償還債務(wù)。

　　由此，可以用于再投資及償還債務(wù)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金可按下式估算：可以用于再投資及償還債務(wù)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金 = 凈利潤(rùn)+折舊+無(wú)形及其他資產(chǎn)攤銷－流動(dòng)資金占用的增加－利潤(rùn)分紅－利潤(rùn)中需要留作企業(yè)盈余公積金和公益金的部分

　　6.2.2.3 企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)企業(yè)可以將現(xiàn)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)，取得現(xiàn)金用于項(xiàng)目投資。

　　企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)通常包括：短期投資、長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)。

　　企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)可以采取的方式：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)變現(xiàn)、資產(chǎn)組合變現(xiàn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)權(quán)變現(xiàn)、對(duì)外長(zhǎng)期投資變現(xiàn)和證券資產(chǎn)變現(xiàn)等。

　　流動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等應(yīng)收款項(xiàng)降低，可以增加企業(yè)可以使用的現(xiàn)金，存貨降低有同樣的作用，這類流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)通常在上面的企業(yè)未來(lái)流動(dòng)資金占用的增加中綜合估算。如果沒(méi)有在未來(lái)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金預(yù)測(cè)中估算，也可以在資產(chǎn)變現(xiàn)中估算。

　　現(xiàn)在企業(yè)會(huì)計(jì)核算中，資產(chǎn)負(fù)債表中企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)按照資產(chǎn)流動(dòng)性由強(qiáng)至弱排列。資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)，變現(xiàn)較為容易和便捷。

　　6.2.2.4 企業(yè)增資擴(kuò)股企業(yè)可以通過(guò)原有股東增資以及吸收新股東增資擴(kuò)股，包括國(guó)家股、企業(yè)法人股、個(gè)人股和外資股的增資擴(kuò)股。

　　6.2.3 項(xiàng)目融資項(xiàng)目資本金項(xiàng)目融資方式，需要組建新的獨(dú)立法人。項(xiàng)目的資本金是新建法人的資本金，即項(xiàng)目投資者（項(xiàng)目發(fā)起人一般也是投資者）為擬建項(xiàng)目提供的資本金。

　　新建項(xiàng)目法人大多是企業(yè)法人，包括有限責(zé)任公司、股份公司、合作制公司等。有些公用設(shè)施項(xiàng)目的法人也可能是事業(yè)法人。

　　6.2.3.1 項(xiàng)目融資項(xiàng)目資本金的投入方式項(xiàng)目的投資者對(duì)新組建的企業(yè)或事業(yè)法人提供資金可以采取多種形式。

　　1. 注冊(cè)資金 企業(yè)法人的資本金通常以注冊(cè)資金的方式投入。有限責(zé)任公司及股份公司的注冊(cè)資金由企業(yè)的股東按股權(quán)比例認(rèn)繳，合作制公司的注冊(cè)資金由合作投資方按預(yù)先約定金額投入。股東投入企業(yè)的資金超過(guò)注冊(cè)資金的部分，通常以資本公積的形式記賬。

　　2. 準(zhǔn)資本金 有些情況下投資者還可以以準(zhǔn)資本金方式投入資金，包括：優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債、股東借款等。這些投資是否視作項(xiàng)目的資本金，需要按照投資的回收或償還方式考察。新建公司的優(yōu)先股相對(duì)于其他借款融資通常處于較后的受償順序，對(duì)于項(xiàng)目公司的貸款債權(quán)人來(lái)說(shuō)可以視為項(xiàng)目的資本金。在預(yù)先約定了后于項(xiàng)目貸款受償條件下，對(duì)于項(xiàng)目的貸款人來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)換債、股東借款可以視為項(xiàng)目的資本金。

　　①優(yōu)先股優(yōu)先股是一種介于股本資金與負(fù)債之間的融資方式，優(yōu)先股股東不參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，沒(méi)有公司的控制權(quán)。發(fā)行優(yōu)先股通常不需要還本，但要支付固定股息，固定的股息通常大大高于銀行的貸款利息。對(duì)于其他的債權(quán)人來(lái)說(shuō)，當(dāng)公司發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，優(yōu)先股后于其他債權(quán)受償，其他債權(quán)人可將其視為準(zhǔn)股本。而對(duì)于一般股股東來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股是一種負(fù)債。

　?、诳赊D(zhuǎn)換債在同貸款人約定了可轉(zhuǎn)換債后于貸款受償時(shí)，可轉(zhuǎn)換債可視為項(xiàng)目的資本金。向公眾發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債不能作為項(xiàng)目的資本金。

　?、酃蓶|借款股東借款是指公司的股東對(duì)公司提供的貸款，對(duì)于借款公司來(lái)說(shuō)，在法律上是一種負(fù)債。但在項(xiàng)目融資中，股東不愿意對(duì)項(xiàng)目公司提供更多的注冊(cè)資金，常常用附加股東借款對(duì)于項(xiàng)目的銀行借款提供準(zhǔn)資本金支持。一方面可以降低注冊(cè)資金，另一方面可以獲得利息在稅前支付的優(yōu)惠。在這種情況下，通常附加有貸款保證條件，要求在銀行貸款償清之前，股東必須保持一定的預(yù)先約定的股東借款。使得項(xiàng)目公司在扣除股東借款后的負(fù)債與包括股東借款在內(nèi)的資本金和準(zhǔn)資本金之比保持在安全的水平。

　　6.2.3.2 新組建公司項(xiàng)目資本金來(lái)源主要有：

　　1. 各級(jí)政府財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、預(yù)算外資金及各種專項(xiàng)建設(shè)基金；

　　2. 國(guó)家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供的資金；

　　3. 國(guó)內(nèi)外企業(yè)、事業(yè)單位入股的資金；

　　4. 社會(huì)個(gè)人入股的資金；

　　5. 項(xiàng)目法人通過(guò)發(fā)行股票從證券市場(chǎng)上籌集的資金；

　　6.2.3.3 資本金出資形態(tài)可以是現(xiàn)金，也可以是實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)、資源開采權(quán)作價(jià)出資，但必須經(jīng)過(guò)有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估作價(jià)。

　　以工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例，一般不能超過(guò)項(xiàng)目資本金總額的20％（經(jīng)特批，部分高新技術(shù)企業(yè)可以達(dá)到35％以上）。

　　6.2.3.4 在資本市場(chǎng)上募集股本資金在資本市場(chǎng)募集資本金可以采取兩種基本方式：私募與公開募集。

　　1. 私募是指將股票直接出售給投資者，不通過(guò)公開市場(chǎng)銷售。私募程序可相當(dāng)簡(jiǎn)化，但在信息披露方面仍必須滿足投資者的要求。

　　2. 公開募集是在證券市場(chǎng)上公開向社會(huì)發(fā)行股票?；I資費(fèi)用較高，籌資時(shí)間較長(zhǎng)。

　　項(xiàng)目公司可以在資本市場(chǎng)上以增配股方式募集資金。

　　6.3 負(fù)債融資負(fù)債融資是指項(xiàng)目融資中除資本金外，以負(fù)債方式取得資金。負(fù)債融資的資金來(lái)源主要有：

　?、?商業(yè)銀行貸款

　　②政策性銀行貸款

　?、鄢隹谛刨J

　?、芡鈬?guó)政府貸款

　?、輫?guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款

　　⑥銀團(tuán)貸款

　?、甙l(fā)行債券

　　⑧發(fā)行可轉(zhuǎn)換債

　?、崛谫Y租賃。

　　6.3.1商業(yè)銀行貸款

　　1. 按照所有制形式，我國(guó)的商業(yè)銀行分為國(guó)有商業(yè)銀行和股份制銀行。按照經(jīng)營(yíng)區(qū)域，我國(guó)的商業(yè)銀行分為全國(guó)性銀行和地區(qū)性銀行。境外的商業(yè)銀行也是得到銀行貸款的來(lái)源。

　　2. 按照貸款期限，商業(yè)銀行的貸款分為短期貸款（貸款期限在1年以內(nèi)）、中期貸款（貸款期限1年至3年）和長(zhǎng)期貸款（貸款期限在3年以上）。商業(yè)銀行貸款通常應(yīng)當(dāng)不超過(guò)10年，超過(guò)10年期限，商業(yè)銀行需要特別報(bào)經(jīng)人民銀行備案。

　　3. 按照資金使用用途分，商業(yè)銀行貸款在銀行內(nèi)部管理中分為固定資產(chǎn)貸款和流動(dòng)資金貸款。

　　4. 既有企業(yè)公司法人或者新建項(xiàng)目公司法人使用商業(yè)銀行貸款，需要滿足銀行的要求，向銀行提供必要的資料。項(xiàng)目融資貸款中，銀行要求的材料除了一般貸款要求的借款人基本材料之外，還要有項(xiàng)目投資的有關(guān)材料。借款人償債能力不足時(shí)，需要提供必要的保證擔(dān)保。項(xiàng)目使用銀行貸款，需要建立資信，分散風(fēng)險(xiǎn)，才有希望獲得銀行的貸款支持。

　　5. 項(xiàng)目投資使用中長(zhǎng)期銀行貸款，銀行要進(jìn)行獨(dú)立的項(xiàng)目評(píng)估。

　　6. 按照目前國(guó)家的基本建設(shè)管理程序，政府的投資計(jì)劃管理部門在審批項(xiàng)目可行性研究報(bào)告時(shí)，對(duì)使用銀行貸款的項(xiàng)目，需要附有銀行的貸款承諾。

　　7. 除了商業(yè)銀行可以提供貸款，一些城市或農(nóng)村信用社、信托投資公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)也提供商業(yè)貸款。

　　8. 國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款的利率目前受人民銀行的調(diào)控。

　　①已經(jīng)借入的長(zhǎng)期貸款，如遇人民銀行調(diào)整利率，利率調(diào)整在下一年度開始執(zhí)行。

　?、谏虡I(yè)銀行的貸款利率以人民銀行的基準(zhǔn)利率為中心可以有一定幅度的上下浮動(dòng)。

　　③國(guó)外商業(yè)銀行貸款利率有浮動(dòng)利率與固定利率兩種形式。浮動(dòng)利率通常以某種國(guó)際金融市場(chǎng)的利率為基礎(chǔ)，加上一個(gè)固定的加成率構(gòu)成。固定利率則在貸款合同中約定。

　　6.3.2 政策性銀行貸款為了支持一些特殊的生產(chǎn)、貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，國(guó)家政策性銀行可以提供政策性銀行貸款。政策性銀行貸款利率通常比商業(yè)銀行貸款低。

　　我國(guó)的政策性銀行有：

　　1. 國(guó)家開發(fā)銀行 主要提供基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及重要的生產(chǎn)性建設(shè)項(xiàng)目的長(zhǎng)期貸款，一般貸款期限較長(zhǎng)。

　　2. 進(jìn)出口銀行 主要為產(chǎn)品出口提供貸款支持，進(jìn)出口銀行提供的出口信貸通常利率低于一般的商業(yè)貸款利率。

　　3. 農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行 主要為農(nóng)業(yè)、農(nóng)村發(fā)展項(xiàng)目提供貸款，貸款利率通常較低。

　　6.3.3 出口信貸按照獲得貸款資金的對(duì)象，出口信貸分為買方信貸與賣方信貸。

　　1. 買方信貸 買方信貸以進(jìn)口商為借款人，設(shè)備進(jìn)口商作為借款人，取得貸款資金用于支付進(jìn)口設(shè)備貨款，同時(shí)對(duì)銀行還本付息。買方信貸可以通過(guò)進(jìn)口國(guó)的一家商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸款，也可以不通過(guò)本國(guó)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸。通過(guò)本國(guó)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸時(shí)，設(shè)備出口國(guó)的貸款銀行將貸款貸給進(jìn)口國(guó)的一家轉(zhuǎn)貸銀行，再由進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)貸銀行將貸款貸給設(shè)備進(jìn)口商。

　　2. 賣方信貸賣方信貸以設(shè)備出口商為借款人，從設(shè)備出口國(guó)的銀行取得貸款，設(shè)備出口商則給與設(shè)備的購(gòu)買方以延期付款。

　　出口信貸通常不能對(duì)設(shè)備價(jià)款全額貸款，通常只能提供設(shè)備價(jià)款85％的貸款，其余的15％價(jià)款需要由進(jìn)口商以現(xiàn)金支付。出口信貸利率通常要低于國(guó)際上商業(yè)銀行的貸款利率。出口信貸通常需要支付一定的附加費(fèi)用：管理費(fèi)、承諾費(fèi)、信貸保險(xiǎn)費(fèi)等。

　　6.3.4 外國(guó)政府貸款政府貸款是一國(guó)政府向另一個(gè)國(guó)家的企業(yè)或政府提供的貸款，這種貸款通常在利率及期限上有很大的優(yōu)惠。

　　1. 項(xiàng)目使用外國(guó)政府貸款需要得到我國(guó)政府的安排和支持。在實(shí)際操作中通常由我國(guó)的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸款。我國(guó)各級(jí)財(cái)政可以為外國(guó)政府貸款提供擔(dān)保，財(cái)政部規(guī)定外國(guó)政府貸款轉(zhuǎn)貸，按照財(cái)政擔(dān)保方式分為三類：

　?、賴?guó)家財(cái)政部擔(dān)保

　?、谑〖?jí)財(cái)政廳（局）擔(dān)保

　?、蹮o(wú)財(cái)政擔(dān)保。

　　2. 外國(guó)政府貸款經(jīng)常與出口信貸混合使用。外國(guó)政府貸款有時(shí)還伴有一部分贈(zèng)款。 外國(guó)政府貸款通常有限制性條件，限制貸款必須用于采購(gòu)貸款國(guó)的設(shè)備。由于貸款使用受到限制，設(shè)備進(jìn)口可能難以通過(guò)較大范圍的招標(biāo)競(jìng)價(jià)取得較低的價(jià)格。

　　3. 外國(guó)政府貸款的利率通常很低，一般為1％—3％，甚至無(wú)息。期限通常很長(zhǎng)，有些甚至長(zhǎng)達(dá)30年。使用外國(guó)政府貸款也要支付少量的管理費(fèi)。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸需要收取少量的轉(zhuǎn)貸手續(xù)費(fèi)。有時(shí)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行可能要求縮短轉(zhuǎn)貸款的期限。

　　6.3.5 國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款

　　1. 提供項(xiàng)目貸款的主要國(guó)際金融機(jī)構(gòu)有：世界銀行、國(guó)際金融公司、歐洲復(fù)興與開發(fā)銀行、亞洲開發(fā)銀行、美洲開發(fā)銀行等全球性或地區(qū)性金融機(jī)構(gòu)。

　　2. 國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的貸款通常需要按照這些機(jī)構(gòu)擬定的貸款政策提供，這些機(jī)構(gòu)認(rèn)為應(yīng)當(dāng)支持的發(fā)展項(xiàng)目才能得到貸款。使用國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的貸款需要按照這些機(jī)構(gòu)的要求提供資料，并且需要按照規(guī)定的程序和方法進(jìn)行。

　　3. 國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的貸款的利率低于商業(yè)銀行貸款利率，貸款期限可以很長(zhǎng)。有時(shí)可能需要支付某些附加費(fèi)用，如承諾費(fèi)。

　　6.3.6 銀團(tuán)貸款

　　1. 大型建設(shè)項(xiàng)目融資中，由于融資金額巨大，一家銀行難于承擔(dān)巨額貸款的風(fēng)險(xiǎn)，可以由多家甚至幾十家銀行組成銀團(tuán)貸款。

　　2. 使用銀團(tuán)貸款，除了貸款利率之外，借款人還要支付一些附加費(fèi)用，包括：管理費(fèi)、安排費(fèi)、代理費(fèi)、承諾費(fèi)、雜費(fèi)等。

　　3. 銀團(tuán)貸款也可以通過(guò)招標(biāo)方式，在多個(gè)投標(biāo)銀行組合中選擇銀團(tuán)。

　　6.3.7 發(fā)行債券企業(yè)債券融資是一種直接融資。

　　1. 發(fā)行債券融資可以從資金市場(chǎng)直接獲得資金，資金成本（利率）一般應(yīng)低于向銀行借款。由于有較為嚴(yán)格的證券監(jiān)管，只有實(shí)力很強(qiáng)并且有很好資信的企業(yè)才有能力發(fā)行企業(yè)債券。債券投資人不會(huì)愿意承擔(dān)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，以新項(xiàng)目組建的新公司發(fā)行債券，必須有很強(qiáng)的第三方擔(dān)保。

　　2. 在國(guó)內(nèi)發(fā)行企業(yè)債券需要通過(guò)國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審批。債券的發(fā)行需要由證券公司或銀行承銷，承銷證券公司或銀行要收取承銷費(fèi)，發(fā)行債券還要支付發(fā)行手續(xù)費(fèi)、兌付手續(xù)費(fèi)。發(fā)行企業(yè)債券融資，通常需要有第三方提供擔(dān)保，為此需要支付擔(dān)保費(fèi)。

　　3. 發(fā)行債券通常需要取得債券資信等級(jí)的評(píng)級(jí)。債券評(píng)級(jí)較高的，可以以較低的利率發(fā)行。而較低評(píng)級(jí)的債券，則利率較高。

　　4. 債券發(fā)行與股票發(fā)行相似，可以在公開的資本市場(chǎng)上公開發(fā)行，也可以以私募方式發(fā)行。

　　6.3.8 可轉(zhuǎn)換債可轉(zhuǎn)換債是企業(yè)發(fā)行的一種特殊形式的債券，在預(yù)先約定的期限內(nèi)，可轉(zhuǎn)換債的債券持有人有權(quán)選擇按照預(yù)先規(guī)定的條件將債權(quán)轉(zhuǎn)換為發(fā)行人公司的股權(quán)。

　　1. 可轉(zhuǎn)換債更為接近負(fù)債融資，對(duì)于公司的其他債權(quán)人，不能將其列為準(zhǔn)股本。尤其，當(dāng)可轉(zhuǎn)換債是在證券市場(chǎng)公開發(fā)行時(shí)，購(gòu)買人是廣大公眾，受償順序通常還要優(yōu)先于其他債權(quán)人。

　　2. 由于可轉(zhuǎn)換債附加有可轉(zhuǎn)換為股權(quán)的權(quán)利，通?？赊D(zhuǎn)換債的利率低于一般債券。

　　6.3.9 融資租賃機(jī)器設(shè)備等資產(chǎn)的出租人，在一定期限內(nèi)將財(cái)產(chǎn)租給承租人使用，由承租人分期付給一定的租賃費(fèi)，這樣一種融物與融資相結(jié)合的籌資方式，就是融資租賃。

　　融資租賃的出租人通常只是融資載體，并無(wú)實(shí)際經(jīng)營(yíng)，融資租賃結(jié)束時(shí)，租賃設(shè)備轉(zhuǎn)讓給承租人，出租人即可注銷。

　　1. 融資租賃 融資租賃有別于經(jīng)營(yíng)性租賃。融資租賃又稱為金融租賃、財(cái)務(wù)租賃。采取這種租賃方式，通常由承租人選定需要的設(shè)備，由出租人購(gòu)置后租賃給承租人使用，承租人向出租人支付租金，承租人租賃取得的設(shè)備按照固定資產(chǎn)計(jì)提折舊，租賃期滿，設(shè)備一般要由承租人所有，由承租人以事先約定的很低的價(jià)格向出租人收購(gòu)的形式取得設(shè)備的所有權(quán)。通常，采用融資租賃，承租人可以對(duì)設(shè)備的全部?jī)r(jià)款得到融資。融資額度比使用貸款要大。同時(shí)租賃費(fèi)中所含的利息也比貸款利率要高。在有些國(guó)家，融資租賃可以使出租方獲得稅務(wù)抵扣的優(yōu)惠。這種優(yōu)惠可以在出租方與承租方之間重新分配，承租方由此可以得到較低的租賃費(fèi)，降低融資成本。

　　2. 杠桿租賃，融資租賃下，出租人在購(gòu)買用于出租的設(shè)備時(shí)，也可以使用貸款。通常出租人自己只要以現(xiàn)金支付15％～40％的價(jià)款，可以獲得設(shè)備價(jià)款的85％～60％的貸款，購(gòu)得設(shè)備的所有權(quán)，同時(shí)將設(shè)備抵押給貸款銀行?？梢匀〉玫馁J款比例要由設(shè)備本身的特性所決定。通常，較容易變賣的運(yùn)輸設(shè)備，如飛機(jī)，可以取得較高的貸款融資比例。這種出租人只投資部分設(shè)備價(jià)款的融資租賃又稱為“杠桿租賃”。

　　3. 回租租賃一種特殊的融資稱為回租租賃。采取這種租賃方式，承租人將原來(lái)自己所有的設(shè)備或其他固定資產(chǎn)賣給出租人，再向出租人以融資租賃方式租用這些資產(chǎn)。回租租賃有兩種方式。一種是，承租人首先借入資金買來(lái)設(shè)備，然后將該設(shè)備轉(zhuǎn)賣給租賃公司以歸還貸款，最后再?gòu)淖赓U公司租入該設(shè)備以供使用。另一種是，承租人將原有的設(shè)備甚至生產(chǎn)線、廠房賣給租賃公司，同時(shí)即向租賃公司租用同一資產(chǎn)，這樣在不影響使用原資產(chǎn)的情況下，又拿出一筆現(xiàn)金可以進(jìn)行新的項(xiàng)目投資。

　　6.4 信用保證措施對(duì)于銀行和其他債權(quán)人，項(xiàng)目融資或者公司融資的信用、貸款融資的安全性來(lái)自兩個(gè)方面：一方面來(lái)自項(xiàng)目及借款人本身的信用，來(lái)自于項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流和借款人公司的資信；另一方面可以來(lái)自于借款人以外的直接或間接擔(dān)保。尤其當(dāng)項(xiàng)目本身或借款人公司本身的資信不足時(shí)，來(lái)自于借款人以外的這種擔(dān)保對(duì)于項(xiàng)目的融資來(lái)說(shuō)可能是至關(guān)重要的。這種擔(dān)?？赡軄?lái)自于項(xiàng)目的發(fā)起人、項(xiàng)目參與方、專門的擔(dān)保機(jī)構(gòu)等。

　　6.4.1 信用保證措施的作用項(xiàng)目融資信用保證結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是項(xiàng)目融資中的一個(gè)較為復(fù)雜的課題。項(xiàng)目融資借款的保證結(jié)構(gòu)需要在借貸雙方之間達(dá)成平衡。過(guò)于弱的借款保證措施，不能保證金融機(jī)構(gòu)的貸款安全，貸款利率將會(huì)上升，甚至金融機(jī)構(gòu)將不愿意提供貸款。過(guò)度的擔(dān)保結(jié)構(gòu)將使借款擔(dān)保的成本上升。項(xiàng)目為了順利獲得貸款，必須設(shè)計(jì)合理的擔(dān)保保證結(jié)構(gòu)。

　　對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，信用保證措施的主要作用有：

　　1. 控制債務(wù)人必須履行償債責(zé)任；

　　2. 在債務(wù)人不能履行責(zé)任時(shí)，采取行動(dòng)依法強(qiáng)制得到補(bǔ)償；

　　3. 取得第二還款來(lái)源；

　　6.4.2 融資信用保證結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)融資信用保證結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及評(píng)價(jià)中主要考慮：各種保證方式的必要性、作用及成本、保證措施的執(zhí)行，應(yīng)采取合理的責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，保證項(xiàng)目參與各方責(zé)、權(quán)、利的平衡。

　　6.4.3 可能采取的融資信用保證措施

　　1. 第三方保證

　　2. 財(cái)產(chǎn)抵押與質(zhì)押

　　3. 賬戶質(zhì)押與賬戶監(jiān)控4. 借款人承諾

　　5. 控股股東承諾

　　6. 安慰函及支持函

　　7. 政府支持函

　　8. 項(xiàng)目合同保證

　　6.5 融資方案設(shè)計(jì)與優(yōu)化

　　項(xiàng)目的融資方案研究，需要充分調(diào)查項(xiàng)目的運(yùn)行和投融資環(huán)境基礎(chǔ)，需要向政府、各種可能的投資方、融資方征詢意見，不斷地修改完善項(xiàng)目的融資方案，最終擬定出一套或幾套可行的融資方案。最終提出的融資方案應(yīng)當(dāng)是能夠保證公平性、融資效率、風(fēng)險(xiǎn)可接受、可行的融資方案。

　　6.5.1 編制項(xiàng)目的資金籌措計(jì)劃方案

　　項(xiàng)目融資研究的成果最終歸結(jié)為編制一套完整的資金籌措方案。 項(xiàng)目的投資計(jì)劃應(yīng)涵蓋項(xiàng)目的建設(shè)期及建成后的投產(chǎn)試運(yùn)行和正式的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。項(xiàng)目的資金籌措需要滿足項(xiàng)目投資資金使用的要求。新組建公司的項(xiàng)目，資金籌措計(jì)劃通常應(yīng)當(dāng)先安排使用資本金，后安排使用負(fù)債融資。這樣一方面可以降低項(xiàng)目建設(shè)期間的財(cái)務(wù)費(fèi)用，更主要的可以有利于建立資信，取得債務(wù)融資。

　　一個(gè)完整的項(xiàng)目資金籌措方案，主要由兩部分內(nèi)容構(gòu)成。

　　①項(xiàng)目資本金及債務(wù)融資資金來(lái)源的構(gòu)成，每一項(xiàng)資金來(lái)源條件的詳盡描述，以文字和表格（資金來(lái)源表）加以說(shuō)明；

　?、谂c分年投資計(jì)劃表相結(jié)合，編制分年投資計(jì)劃與資金籌措表，使資金的需求與籌措在時(shí)序、數(shù)量?jī)煞矫娑寄芷胶狻?/P>

　?。ㄒ唬┚幹祈?xiàng)目《資金來(lái)源計(jì)劃表》簡(jiǎn)要說(shuō)明項(xiàng)目各項(xiàng)資金來(lái)源及條件。

　?。ǘ┚幹仆顿Y使用與資金籌措計(jì)劃表投資計(jì)劃與資金籌措表是投資估算、融資方案兩部份的銜接處，用于平衡投資使用及資金籌措計(jì)劃。

　　項(xiàng)目的投資使用與資金籌措計(jì)劃表編制時(shí)應(yīng)注意以下幾個(gè)問(wèn)題：

　　1.各年度的資金平衡項(xiàng)目實(shí)施的各年度中，資金來(lái)源必須滿足投資使用的要求，資金籌措來(lái)源應(yīng)當(dāng)?shù)扔诨蛘呗源笥谫Y金使用額。資金使用還需要考慮債務(wù)融資的財(cái)務(wù)費(fèi)用（建設(shè)期利息及籌資費(fèi)用）。

　　2.建設(shè)期利息建設(shè)期利息的計(jì)算通常按照當(dāng)年借入的貸款按半年計(jì)息，以前年度的借款計(jì)全年息。在安排當(dāng)年借款金額時(shí)需要安排當(dāng)年需要支付的利息及籌資費(fèi)用的來(lái)源。如考慮借款當(dāng)年利息及籌資費(fèi)用支出，當(dāng)年借款額可按下式估算：X ＝ （A+B×i+C）/（1-i/2）

　　式中X——當(dāng)年實(shí)際借款額；A——當(dāng)年投資所需借款額；B——年初累計(jì)借款額；C——當(dāng)年籌資費(fèi)用；i——年利率。

　　公式含義：X =當(dāng)年投資所需借款額+以前年度借款額在本年度產(chǎn)生的利息+當(dāng)年籌資費(fèi)用+當(dāng)年實(shí)際借款額在本年度產(chǎn)生的利息=當(dāng)年實(shí)際用款額X=當(dāng)年實(shí)際借款額顯然，當(dāng)年實(shí)際用款額應(yīng)等于當(dāng)年實(shí)際借款額。

　　6.5.2 資金結(jié)構(gòu)分析項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目籌集資金中股本資金、債務(wù)資金的形式、各種資金的占比、資金的來(lái)源。包括：項(xiàng)目資本金與負(fù)債融資比例、資本金結(jié)構(gòu)、債務(wù)資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)的合理性和優(yōu)化由公平性、風(fēng)險(xiǎn)性、資金成本等多方因素決定。

　　融資方案的資金結(jié)構(gòu)分析應(yīng)包括如下內(nèi)容：總資金結(jié)構(gòu)：無(wú)償資金、有償股本、準(zhǔn)股本、負(fù)債融資分別占總資金需求的比例。

　　資本金結(jié)構(gòu)：政府股本、商業(yè)投資股本占比，國(guó)內(nèi)股本、國(guó)外股本占比。

　　負(fù)債結(jié)構(gòu)：短期信用、中期借貸、長(zhǎng)期借貸占比，內(nèi)外資借貸占比。

　　1. 資本金與債務(wù)融資比例項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的一個(gè)基本比例是項(xiàng)目的資本金（即權(quán)益投資）與負(fù)債融資的比例，稱為項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)。合理的資金結(jié)構(gòu)需要由各個(gè)參與方的利益平衡來(lái)決定。

　　從經(jīng)濟(jì)效率的角度出發(fā)，要追求較低的籌資成本。

　　2. 資本金結(jié)構(gòu)資本金結(jié)構(gòu)包含兩方面內(nèi)容：投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和資本金比例結(jié)構(gòu)。

　　參與投資的各方投資人占有多大的出資比例對(duì)于項(xiàng)目的成敗有著重要影響。各方投資比例需要考慮各方的利益需要、資金及技術(shù)能力、市場(chǎng)開發(fā)能力、已經(jīng)擁有的權(quán)益等。

　　3. 債務(wù)資金結(jié)構(gòu)債務(wù)資金結(jié)構(gòu)分析中需要分析各種債務(wù)資金的占比，包括負(fù)債的方式及債務(wù)期限的配比。合理的債務(wù)資金結(jié)構(gòu)需要考慮融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)，合理設(shè)計(jì)融資方式、幣種、期限、償還順序及保證方式。

　?、?債務(wù)期限配比 項(xiàng)目負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)短期負(fù)債借款需要合理搭配。短期借款利率低于長(zhǎng)期借款，適當(dāng)安排一些短期融資可以降低總的融資成本，但如果過(guò)多采用短期融資，會(huì)使項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)流動(dòng)性不足，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性下降，產(chǎn)生過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。大型基礎(chǔ)設(shè)施工程負(fù)債融資應(yīng)當(dāng)以長(zhǎng)期融資為主。長(zhǎng)期負(fù)債融資的期限應(yīng)當(dāng)與項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)期限相協(xié)調(diào)。

　?、?境內(nèi)外借貸占比

　　 境內(nèi)外借貸的占比主要決定于項(xiàng)目使用外匯的額度，同時(shí)可能主要由借款取得的可能性及方便程度決定。要考慮國(guó)家的外匯平衡。

　?、?外匯幣種選擇

　　不同幣種的外匯匯率總是在不斷地變化。如果條件許可，項(xiàng)目使用外匯貸款需要仔細(xì)選擇外匯幣種。外匯貸款的借款幣種與還款幣種有時(shí)是可以不同的。通常主要應(yīng)當(dāng)考慮的是還款幣種。為了降低還款成本，選擇幣值較為軟弱的幣種作為還款幣種。這樣，當(dāng)這種外匯幣值下降時(shí)，還款金額相對(duì)降低了。當(dāng)然，幣值軟弱的外匯貸款利率通常較高。這就需要在匯率變化與利率差異之間做出預(yù)測(cè)權(quán)衡和抉擇。

　?、?償債順序安排

　　負(fù)債融資安排中，除了負(fù)債種類、期限、幣種等計(jì)劃外，償債順序也需要妥善計(jì)劃安排。償債順序安排包括償債的時(shí)間順序及償債的受償優(yōu)先順序。

　　通常，在多種債務(wù)中，對(duì)于借款人來(lái)說(shuō)，在時(shí)間上，應(yīng)當(dāng)先償還利率較高的債務(wù)，后償還利率低的。由于有匯率風(fēng)險(xiǎn)，通常應(yīng)當(dāng)先償還硬貨幣的債務(wù)，后償還軟貨幣的債務(wù)。

　　多種債務(wù)的受償優(yōu)先順序安排對(duì)于取得債務(wù)融資有著重要影響。通常，對(duì)于所有的債權(quán)人，都有著相同的受償順序，是一種可行的辦法。受償優(yōu)先順序通常由借款人項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)的抵押及公司賬戶的監(jiān)管安排所限定。融資方案中需要對(duì)此妥善安排。

　　6.5.3 融資風(fēng)險(xiǎn)分析項(xiàng)目融資方案的設(shè)計(jì)中需要考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的融資方案中需要設(shè)計(jì)項(xiàng)目的補(bǔ)充融資計(jì)劃，即在項(xiàng)目出現(xiàn)融資缺口時(shí)應(yīng)當(dāng)有及時(shí)取得補(bǔ)充融資的計(jì)劃及能力。項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)分析主要包括：出資能力、出資吸引力、再融資能力、融資預(yù)算的松緊程度、利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　1. 出資能力風(fēng)險(xiǎn)及出資吸引力預(yù)定的項(xiàng)目股本投資人及貸款融資人應(yīng)當(dāng)具有充分的出資能力。在項(xiàng)目融資方案的設(shè)計(jì)中應(yīng)當(dāng)對(duì)預(yù)定的出資人出資能力進(jìn)行調(diào)查分析。對(duì)于股本投資方來(lái)說(shuō)，項(xiàng)目是否具有足夠的吸引力，取決于項(xiàng)目的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)。合理設(shè)定項(xiàng)目的投資收益并控制投資風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目融資中需要解決的重要課題。

　　對(duì)項(xiàng)目提供貸款的融資人應(yīng)當(dāng)有充分出資能力?？紤]到出資人的出資風(fēng)險(xiǎn)，在選擇項(xiàng)目的股本投資人及貸款人時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇資金實(shí)力強(qiáng)、既往信用好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)、所在國(guó)政治及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的出資人。

　　2. 項(xiàng)目的再融資能力在項(xiàng)目的融資方案設(shè)計(jì)中應(yīng)當(dāng)考慮備用融資方案，主要包括：項(xiàng)目公司股東的追加投資承諾，貸款銀團(tuán)的追加貸款承諾，銀行貸款承諾高于項(xiàng)目計(jì)劃使用資金數(shù)額，以取得備用的貸款承諾。融資方案設(shè)計(jì)中還需要考慮在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中追加取得新的融資。

　　3. 項(xiàng)目融資預(yù)算的松緊程度項(xiàng)目的投資支出計(jì)劃與融資計(jì)劃的平衡應(yīng)當(dāng)匹配，必要時(shí)應(yīng)當(dāng)留有一定的凈現(xiàn)金富余量。融資預(yù)算不能過(guò)于緊張，同時(shí)保持一定的備用提款權(quán)（包括股東追加、提前投入資本金、銀行的備用提款權(quán)）。

　　4. 利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)也是項(xiàng)目融資中需要考慮的因素。

　　金融市場(chǎng)上，利率是不斷變動(dòng)的。項(xiàng)目的融資中，未來(lái)市場(chǎng)利率的變動(dòng)會(huì)引起項(xiàng)目資金成本的不確定性。固定利率通常要高于簽訂貸款合同當(dāng)時(shí)的浮動(dòng)利率。事實(shí)上，無(wú)論采取浮動(dòng)利率還是固定利率都會(huì)存在利率風(fēng)險(xiǎn)。采取何種利率，應(yīng)當(dāng)從更有利于降低項(xiàng)目的總體風(fēng)險(xiǎn)考慮。為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，有些情況下，可以采取利率掉期，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率，或者反過(guò)來(lái)將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率。

　　國(guó)際金融市場(chǎng)上，各國(guó)貨幣的比價(jià)在時(shí)刻變動(dòng)，這種變動(dòng)稱為匯率變動(dòng)。項(xiàng)目使用某種外匯借款融資，未來(lái)匯率的變動(dòng)將會(huì)使項(xiàng)目的資金成本發(fā)生變動(dòng)。某些硬通貨，其貸款利率低，但是未來(lái)該種貨幣的幣值升高的可能性較大，將來(lái)在償還貸款本息時(shí)，外匯幣值的升高會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目費(fèi)用支出的升高，有較高的匯率風(fēng)險(xiǎn)。軟貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)低；但有較高的利率。

　　6.5.4 融資成本

　　1. 資金成本的構(gòu)成資金成本=資金占用成本+籌資費(fèi)用資金占用成本：借款利息、債券利息、股息、紅利籌資費(fèi)用：律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、證券印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、承諾費(fèi)、銀團(tuán)貸款管理費(fèi)等資金成本通常以資金的成本率表示，常以利率形式（折現(xiàn)率）表示。

　　2. 不同融資方式下的資金成本的計(jì)算（1）借貸資金成本I ＝（ i+a/n）/（F-a）

　　I －借貸資金成本i －借貸利息等資金占用費(fèi)率（有效利率）

　　a －籌資費(fèi)用率n －借債償還期F －實(shí)際籌得資金額與名義借貸資金額得比率。

　　扣除所得稅后的借貸資金成本借貸的籌資費(fèi)用和利息支出均在所得稅稅前支付，對(duì)于股權(quán)投資方，可以取得所得稅抵減的好處。

　　所得稅后的借貸資金成本=稅前資金成本×（1－所得稅稅率）

　　扣除通貨膨脹影響的資金成本借貸資金利息通常包含通貨膨脹因素的影響，這種影響既來(lái)自于近期實(shí)際通貨膨脹，也來(lái)自于未來(lái)預(yù)期通貨膨脹?？鄢ㄘ浥蛎浻绊懙馁Y金成本可按下式計(jì)算。

　　扣除通貨膨脹影響的資金成本=（1+ 未扣除通貨膨脹影響的資金成本）/（1+通貨膨脹率）－1需要注意，在計(jì)算考慮通貨膨脹后的資金成本時(shí)，只能先考慮所得稅的影響，然后考慮通貨膨脹的影響，次序不能顛倒，否則會(huì)得到錯(cuò)誤結(jié)果。這是因?yàn)樗枚愐彩艿酵ㄘ浥蛎浀挠绊憽?/P>

　?。?）優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股股息在稅后支付，資金成本得不到所得稅抵減。對(duì)于普通股股東而言，優(yōu)先股類似于負(fù)債，優(yōu)先股的稅前資金成本需要加上需要支付的所得稅 .資金成本按照優(yōu)先股股息對(duì)發(fā)行優(yōu)先股取得的資金之比計(jì)算。即：優(yōu)先股稅前資金成本=稅后資金成本／（1-所得稅稅率）

　　（3）普通股資金成本普通股所有者持有公司的普通股權(quán)，公司的資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)收益扣除負(fù)債后，歸普通股股權(quán)所有，借款公司的權(quán)益歸公司的普通股股東所有。普通股股東通常關(guān)心的是公司的經(jīng)營(yíng)收益和資產(chǎn)增值，普通股股東投資于公司，要求得到必要的收益。從籌集資金要滿足的條件角度，普通股股東對(duì)于公司的預(yù)期收益要求，也可以看作為普通股籌資的資金成本。

　　普通股股東對(duì)于公司投資的預(yù)期收益要求可以由征詢投資方的意見得知，不具備征詢意見的條件時(shí)，通?？刹扇≠Y本定價(jià)模型，根據(jù)同行業(yè)類似項(xiàng)目的投資收益確定。

　　如采用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為β的資本定價(jià)模型，普通股資金成本的計(jì)算公式為：r ＝ r0 + β×（ rm - r0）

　　式中r—普通股資金成本，普通股股東的預(yù)期收益要求；r0—社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率rm—社會(huì)平均收益率β—行業(yè)、公司或項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)3. 加權(quán)平均資金成本項(xiàng)目的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本表示，將項(xiàng)目各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)數(shù)加權(quán)平均，得到項(xiàng)目的加權(quán)平均資金成本。

　　I ＝∑ it ×ft式中I—加權(quán)平均資金成本it—第t種融資的資金成本ft—第t種融資的融資金額占項(xiàng)目總?cè)谫Y金額的比例，且有∑ft ＝1

　　稅前加權(quán)平均資金成本可以作為項(xiàng)目的最低期望收益率，也可以稱為基準(zhǔn)收益率，作為項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)。

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