準(zhǔn)確評(píng)估知識(shí)資產(chǎn)的價(jià)值

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準(zhǔn)確評(píng)估知識(shí)資產(chǎn)的價(jià)值

(雜志刊期：2000年01月)

知識(shí)資產(chǎn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響日見顯著。如何評(píng)估知識(shí)資產(chǎn)的價(jià)值？

S.L. Mintz 著

    英國十八世紀(jì)的哲學(xué)家Immanuel Kant（康德）一生花費(fèi)大量時(shí)間研究超物質(zhì)世界的經(jīng)驗(yàn)。雖然他對(duì)現(xiàn)代財(cái)務(wù)全無所聞，但如果讓他參與討論目前知識(shí)資產(chǎn)的評(píng)估，他卻可能頗在行。康德認(rèn)為，比起那些看得見摸得著的實(shí)體，抽象的世界對(duì)人們的行為影響力更大。誠如康德一樣，今天的許多研究者也認(rèn)識(shí)到，無形的知識(shí)資產(chǎn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響日見顯著。

    遺憾的是，盡管知識(shí)資產(chǎn)已經(jīng)為人們所認(rèn)識(shí)，但我們的會(huì)計(jì)制度與康德時(shí)代相比卻依然大同小異。復(fù)式記帳已經(jīng)沿用了幾百年，財(cái)務(wù)人員們依然不把知識(shí)資產(chǎn)看作資產(chǎn)。財(cái)務(wù)主管們可以做到密切監(jiān)督企業(yè)在專利、品牌、商標(biāo)和研發(fā)方面的支出，但對(duì)知識(shí)資產(chǎn)卻毫不在意。這是因?yàn)楦緵]有任何規(guī)則，來指導(dǎo)人們對(duì)這類投資的結(jié)果做出評(píng)估與報(bào)告。

    如今，電腦、信息和全球競爭的時(shí)代已經(jīng)替代了原來的工業(yè)革命。企業(yè)決策的速度更加快捷，誰對(duì)產(chǎn)品、市場、運(yùn)營方式和文化的了解更深，誰就能在市場最終獲勝。對(duì)流動(dòng)性的渴望，使人們更家傾心可移動(dòng)的資產(chǎn)。這種情況刺激人們對(duì)影響資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)進(jìn)行更多的投資，但這些資產(chǎn)卻不會(huì)反映到資產(chǎn)負(fù)債表上。

    由此看來，現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度與知識(shí)經(jīng)濟(jì)的要求之間存在著差距。這種會(huì)計(jì)制度適應(yīng)的是一個(gè)過去的時(shí)代，一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)大部分堆放在廠房和貨架上的時(shí)代。因此，現(xiàn)在爭論的焦點(diǎn)已不是企業(yè)的知識(shí)資產(chǎn)是否存在的問題，而是對(duì)知識(shí)資產(chǎn)進(jìn)行測評(píng)的利弊。

    包括眾多財(cái)務(wù)主管在內(nèi)的懷疑派堅(jiān)持認(rèn)為，對(duì)知識(shí)資產(chǎn)根本無法進(jìn)行有效測評(píng)，這主要是因?yàn)楦緵]有發(fā)生任何實(shí)際的交易。除非發(fā)生天災(zāi)人禍，否則有形資產(chǎn)決不會(huì)在一夜之間化為烏有。但無形資產(chǎn)卻存在著這種可能。一項(xiàng)高科技專利可能會(huì)被另一種新技術(shù)取代；無來由的流言能減損一個(gè)品牌的聲譽(yù)；前景美好的研發(fā)計(jì)劃可能一敗涂地；高層經(jīng)理人也可能另攀高枝。制藥業(yè)巨人輝瑞公司（Pfizer Inc.）財(cái)務(wù)總裁David Shedlarz（謝德拉）說道，在知識(shí)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)制沒有獲得廣泛認(rèn)可之前，知識(shí)資產(chǎn)不能列入資產(chǎn)負(fù)債表。身為懷疑派的他們預(yù)計(jì)，如果將知識(shí)資產(chǎn)列入財(cái)務(wù)報(bào)表，會(huì)產(chǎn)生始料不及的不良后果。因?yàn)樵谒麄兛磥?，知識(shí)資產(chǎn)出現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中，非但不能使人們清楚了解企業(yè)的績效，反會(huì)誤導(dǎo)投資者，給經(jīng)理人造成干擾并孳生不確定因素。

    其實(shí)這種懼怕有夸大嫌疑，因?yàn)樵趯ｉT統(tǒng)計(jì)有形資產(chǎn)的會(huì)計(jì)系統(tǒng)中，存在著更為嚴(yán)重的缺陷。知識(shí)資產(chǎn)的價(jià)值確實(shí)會(huì)出乎意料地增減。但是，企業(yè)要想保證長期成功的經(jīng)營績效，就必須善加控制企業(yè)中的各種價(jià)值創(chuàng)造因素。要做好這一點(diǎn)，就必須找到對(duì)企業(yè)知識(shí)資本管理進(jìn)行估測的方式。有鑒于此，企業(yè)需要對(duì)如下一類問題做出回答：研發(fā)投資的回報(bào)是否令人滿意？專利權(quán)是否值得更新？值得進(jìn)行商標(biāo)保護(hù)嗎？解決不了這些問題，就已對(duì)企業(yè)決策的前景產(chǎn)生影響。存在這些缺陷的企業(yè)終將在那些學(xué)會(huì)衡量、管理并調(diào)整知識(shí)資產(chǎn)的競爭對(duì)手面前敗下陣來。

    一種粗略計(jì)算知識(shí)資本的可行方法是企業(yè)的市場價(jià)值減去其帳面價(jià)值。然而，這種方法隱含的一種觀念是，企業(yè)帳面資產(chǎn)的價(jià)值決不會(huì)高過帳面成本。這種觀念即便不是大錯(cuò)特錯(cuò)，也顯然可疑。因?yàn)橛眠@種方法得出的數(shù)值高估了知識(shí)資產(chǎn)，而對(duì)帳面資產(chǎn)的價(jià)值估計(jì)過低。況且，市場價(jià)值的計(jì)算方法以股價(jià)為基準(zhǔn)，導(dǎo)致市場價(jià)值時(shí)時(shí)波動(dòng)，無法反映出資產(chǎn)的基本價(jià)值。

    Baruch Lev（列夫）在美國New York University（紐約大學(xué)）的Leonard Stern Business School（斯特恩商學(xué)院）工作，是由Philip Bardes資助的會(huì)計(jì)學(xué)與金融學(xué)教授。列夫積極倡導(dǎo)人們更加重視知識(shí)資產(chǎn)，并勇敢承擔(dān)了第一個(gè)Knowledge Capital Scoreboard（編者譯：知識(shí)資本記分板，以下簡稱記分板）的制定工作。在BEA Credit Suisse Asset Management（編者譯：BEA資產(chǎn)管理公司）有價(jià)證券部經(jīng)理Marc Bothwell（博斯維）的鼎力協(xié)助下，列夫研制出這種以經(jīng)營績效為基礎(chǔ)的知識(shí)資本計(jì)算方式，專門用于衡量知識(shí)資產(chǎn)投資的經(jīng)濟(jì)效益。

    他倆研究了二十七家銷售額在十億美元以上的化學(xué)公司和二十家銷售額超過兩億五千萬美元的藥品公司，計(jì)算出它們的知識(shí)資本量。

    他們?cè)谟?jì)算知識(shí)資本時(shí)，首先估算一個(gè)公司標(biāo)準(zhǔn)年份的收益?？紤]到各種商業(yè)因素可能會(huì)對(duì)未來的收益產(chǎn)生影響，所估算的平均收益稍側(cè)重收益預(yù)測。一旦確定了上述公司的標(biāo)準(zhǔn)年收益，根據(jù)減除標(biāo)準(zhǔn)年收益所得的余額，就能確定“知識(shí)收益”的量。對(duì)每一大類資產(chǎn)回報(bào)率的預(yù)計(jì)方式，也適用于有形的帳面資產(chǎn)與金融資產(chǎn)。

    記分板把入帳的各類資產(chǎn)分別乘以它們的預(yù)期稅后回報(bào)率,有形資產(chǎn)的回報(bào)率為７％，金融資產(chǎn)則為4.5%。不論這些公司的風(fēng)險(xiǎn)或資本成本多高，這些回報(bào)率均適用于上述兩種行業(yè)中的所有公司。盡管存在不足，這種方法仍能推算出有形資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的可靠收益標(biāo)準(zhǔn)。

    從標(biāo)準(zhǔn)年收益中減去有形資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的收益，列夫認(rèn)為，所得余額就代表知識(shí)資產(chǎn)所帶來的收益，即知識(shí)資本收益（KCE）。這一計(jì)算方法本身暗示出一系列新的財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括知識(shí)資本毛利率(KCE/銷售額)和知識(shí)資本營業(yè)利潤率（KCE/營業(yè)收潤）等。

    利用這些指標(biāo)，企業(yè)第一次能估價(jià)知識(shí)資產(chǎn)對(duì)企業(yè)贏利和經(jīng)營績效的貢獻(xiàn)。

    知識(shí)資本收益的計(jì)算方式與有形資產(chǎn)和金融資產(chǎn)收益的測算方式相反。知識(shí)資本收益的計(jì)算不是用資產(chǎn)量乘以預(yù)期回報(bào)率，而是用知識(shí)資本收益除以知識(shí)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率。計(jì)算方式并不陌生，只是還存在一個(gè)障礙，即從未有人推算過知識(shí)資本的預(yù)期回報(bào)率。

    舉例來說，據(jù)我們估計(jì)，Merck & Co.（編者譯：默克制藥公司）的標(biāo)準(zhǔn)年收益為55億美元。有形資產(chǎn)的平均額為49億美元（長期負(fù)債與儲(chǔ)備金的總和)，預(yù)計(jì)創(chuàng)造收益3.43億美元。其金融資產(chǎn)額為6.24億美元，預(yù)期創(chuàng)造收益0.28億美元。余下的51億美元就是默克公司的知識(shí)資本收益。

    如果把10.5%作為知識(shí)資本的折現(xiàn)率，計(jì)分板方式算出1997年底默克公司的知識(shí)資本額為480億美元。

    然而，把默克公司與杜邦化學(xué)公司（DuPont）的數(shù)據(jù)相比較，結(jié)果頗有意思。1997年度，杜邦公司的銷售額為400億美元，默克公司為240億美元。但在知識(shí)資本收益方面，默克公司現(xiàn)有知識(shí)密集型藥品系列的收益，竟然是杜邦公司資本密集型商用化工產(chǎn)品和塑料系列的兩倍。最終的結(jié)果是，默克公司積累了480億美元的知識(shí)資本，而杜邦公司只有260億美元。

    掌握了知識(shí)資本及有關(guān)收益的數(shù)據(jù)，新指標(biāo)可以讓人們以新的眼光看待傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表。比如，計(jì)算知識(shí)資本與帳面資本的比率，表明企業(yè)利用知識(shí)的程度。在杜邦公司，每一美元的帳面資本，就有價(jià)值2.34美元的知識(shí)資本，在化學(xué)公司中屬最高之列。知識(shí)資本與銷售額的比率，則說明了另一個(gè)問題。如果此比率下降，則顯示知識(shí)資本對(duì)企業(yè)整體績效的貢獻(xiàn)減少；比率上升則預(yù)示著對(duì)企業(yè)整體績效的貢獻(xiàn)增加。

    記分板結(jié)合了新舊標(biāo)準(zhǔn)，把知識(shí)資本與帳面資本相加，創(chuàng)造出了“綜合價(jià)值”的概念。利用綜合價(jià)值，就能對(duì)涵括從機(jī)床到專利等企業(yè)全部資產(chǎn)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行評(píng)估。

    列夫說：“一比一的比率說明，企業(yè)的市場價(jià)值主要建立在以往業(yè)績與短期收益預(yù)測的基礎(chǔ)上?！睋Q句話說，一比一的比率說明，近期的收益體現(xiàn)在股價(jià)中，由于缺乏新的發(fā)展，預(yù)計(jì)企業(yè)并無多少成長。

    作為一種評(píng)估知識(shí)資產(chǎn)的系統(tǒng)模型，知識(shí)資本記分板盡力捕捉傳統(tǒng)會(huì)計(jì)系統(tǒng)無法把握的價(jià)值的關(guān)鍵方面。由于這些步驟依靠的是公開信息和寬泛的觀念，因而人人都能利用，但也存在著明顯的局限。獲得預(yù)期回報(bào)與明細(xì)支出的專有信息，會(huì)提高該方式的精確度，得到更為準(zhǔn)確的結(jié)果。如果有什么突出問題的話，那就是對(duì)知識(shí)資產(chǎn)視而不見的短視行為。知識(shí)資產(chǎn)是存在的，是可以估測的，應(yīng)該得到大家的承認(rèn)。

    作者S.L. Mintz系CFO雜志紐約分部的負(fù)責(zé)人。朱小凡譯。