企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

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    企業(yè)適度舉債，除了稅賦的好處外，通常還能減低公司的代理人成本。因?yàn)樵谄髽I(yè)舉債經(jīng)營(yíng)的環(huán)境下，管理層會(huì)隨時(shí)面臨還款的壓力，這在無形中或許會(huì)減低管理層對(duì)剩余現(xiàn)金的濫用，從而抑制盲目的投資行為。

    阿基米德曾說過：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我能撬起整個(gè)地球。”所謂的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也與此類似，只不過財(cái)務(wù)杠桿的支點(diǎn)是負(fù)債。如果負(fù)債得當(dāng)?shù)脑挘纱水a(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率。就像阿基米德只用一只胳膊的力量，就可以撬起整個(gè)地球的道理一樣。根據(jù)這個(gè)看來，只有利潤(rùn)率足夠大，則企業(yè)的負(fù)債越多，運(yùn)用自有資金就越少，那么財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的空間也就越大?？墒?，人人都知道，支點(diǎn)放置的位置直接關(guān)系到是被地球撬起還是撬起地球。同樣，負(fù)債的多少也關(guān)系到是賺得盆滿缽滿還是賠得一塌糊涂。

    財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)

    公司之所以具有價(jià)值，是因?yàn)樗軌虺掷m(xù)地為股東創(chuàng)造利潤(rùn)并提供投資回報(bào)。因此，股東投資價(jià)值的大小關(guān)鍵也就取決于單位投資額所可能提供的投資回報(bào)的大小。利潤(rùn)是公司得以建立并努力追求的目標(biāo)，公司在沒有負(fù)債的情況下，股東的權(quán)益報(bào)酬率（股東所投資的每一塊錢所得到的回報(bào)）與公司的資產(chǎn)報(bào)酬率（公司每投入一塊錢所產(chǎn)生的利潤(rùn)）是一致的。但是，如果我們觀察現(xiàn)實(shí)中的公司運(yùn)作卻發(fā)現(xiàn)，幾乎很少的公司這兩個(gè)指標(biāo)是完全相同的。例如，我們觀察2007年微軟、沃爾瑪、IBM和通用汽車的年度報(bào)告便可發(fā)現(xiàn)：它們的資產(chǎn)報(bào)酬率分別是22%、8%、9%和3%，但它們的權(quán)益報(bào)酬率卻分別是44%、20%、33%和18%。很顯然，這些公司提供給股東的回報(bào)要遠(yuǎn)高于它們各自的資產(chǎn)回報(bào)率。而究其原因就在于，這些公司充分地利用了財(cái)務(wù)杠桿的放大效應(yīng)。

    從右圖可以看出，微軟的資產(chǎn)報(bào)酬率是最高的（22%），微軟負(fù)債對(duì)權(quán)益報(bào)酬率的放大作用幾乎是一倍（45%），而通用電器的資產(chǎn)報(bào)酬率最低（3%），通用電器負(fù)債對(duì)權(quán)益報(bào)酬率的放大作用幾乎是6倍（18%），如果我們?cè)龠M(jìn)一步觀察這4家公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平，便不難看出，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司權(quán)益報(bào)酬率的放大作用了。從下圖中可以看出，微軟的資產(chǎn)負(fù)債率為50%，而通用電器的資產(chǎn)率則超過了80%。

    我們?yōu)槭裁匆鑲?/strong>