研報(bào)：方正證券：新華保險(xiǎn):內(nèi)嵌“+互聯(lián)網(wǎng)”期權(quán)的壽險(xiǎn)公司

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　　(中國電子商務(wù)研究中心訊)事件:

　　公司披露2014年財(cái)報(bào),營業(yè)收入1432億元,增長10.5%,歸母凈利64億元,增長45%,EPS 2.05元;14年底凈資產(chǎn)483.6億元,較年初增長23%,每股凈資產(chǎn)15.5元;凈/總投資收益率為5.2%和5.8%;加權(quán)ROE 14.63%,較去年同期提升2.87個(gè)百分點(diǎn)。擬10股派2.1元。

　　主要觀點(diǎn):

　　1.投資收益率領(lǐng)先同業(yè)。受益于資本市場回暖以及非標(biāo)資產(chǎn)投資提速,公司延續(xù)中期以來領(lǐng)先同業(yè)的投資收益率水平,14年總投資收益率較13年提升60bps至5.8%,預(yù)計(jì)全口徑投資收益率超過8%。

　　2.后續(xù)存在較大利潤釋放空間。14Q4單季度歸母凈利僅8100萬元,資產(chǎn)減值計(jì)提較3季度僅增加7800萬元,而前三個(gè)季度的單季度歸母凈利為16億/22億/26億,我們觀察到壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提較為保守,而且其他綜合收益中剔除前期轉(zhuǎn)入損益及影子會(huì)計(jì)調(diào)整稅后金額仍有31億元,綜合兩項(xiàng)考慮,我們認(rèn)為后續(xù)存在較大利潤釋放空間,或?qū)⑵揭趾罄m(xù)年份利潤增長波動(dòng)。

　　3.價(jià)值指標(biāo)觸底大幅反彈。新業(yè)務(wù)價(jià)值增長16%,較11年以來有顯著大幅改善,其中營銷員渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)度由13年的90.8%提升至14年的95.9%,主要得益于其渠道持續(xù)轉(zhuǎn)型推進(jìn)人力結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及通過健康險(xiǎn)等保障產(chǎn)品和系統(tǒng)化年金險(xiǎn)產(chǎn)品運(yùn)作優(yōu)化產(chǎn)品機(jī)構(gòu)提升產(chǎn)能,較13年產(chǎn)能提升7.7%。受益于資本市場回暖,內(nèi)含價(jià)值增長32.4%,隨著投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升風(fēng)險(xiǎn)收益比以及積極參與保監(jiān)會(huì)投資渠道放開后新投資領(lǐng)域的嘗試,我們預(yù)計(jì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗(yàn)偏差方面仍能為內(nèi)含價(jià)值增長帶來顯著正向影響。

　　4.內(nèi)嵌“+互聯(lián)網(wǎng)”期權(quán)的壽險(xiǎn)公司。盡管此前公司與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)領(lǐng)先地位的戰(zhàn)略投資者的合作暫告失利,但公司繼續(xù)探討并積極推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)與保險(xiǎn)協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略的決心不變,我們認(rèn)為不排除后續(xù)與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)頭企業(yè)的積極接觸,而且從之前相關(guān)媒體報(bào)道看,如果后續(xù)如愿引入戰(zhàn)略投資者,戰(zhàn)投在互聯(lián)網(wǎng)方面的大格局極有可能推升公司在“棋至盤中”時(shí)的跨越式發(fā)展,相當(dāng)于內(nèi)嵌了“+互聯(lián)網(wǎng)”期權(quán)。

　　5.盈利預(yù)測及投資建議:不考慮“+互聯(lián)網(wǎng)”期權(quán)下,我們看好公司投資和政策的高彈性以及公司管理紅利的釋放,預(yù)計(jì)15-17年歸母凈利分別為84/112/142億元,增速為31%/33%/27%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15-16年EV為1.73倍和1.54倍P/EV,維持新華保險(xiǎn)(601336)“推薦”評(píng)級(jí),合理股價(jià)62.58元,對(duì)應(yīng)15年2倍P/EV。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　資本市場波動(dòng);行業(yè)政策推進(jìn)不及預(yù)期;互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略推進(jìn)緩慢。（來源：方正證券；編選：中國電子商務(wù)研究中心）