審批制改備案制 資管資產(chǎn)證券化提速

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新規(guī)有望10月正式推出

券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正面臨轉(zhuǎn)機(jī)。繼年初專項(xiàng)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目被暫停之后，監(jiān)管層態(tài)度此番來了個(gè)360度大轉(zhuǎn)彎。

接近監(jiān)管層的消息人士告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，目前有關(guān)資產(chǎn)證券化“備案制”的規(guī)則修訂稿已起草完成，正在業(yè)內(nèi)征詢意見。若不出意外，年內(nèi)推出無疑。更樂觀的觀點(diǎn)是，10月將正式推出。

有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟之后，將出現(xiàn)券商、基金資管項(xiàng)目的集中放量。也有證券分析師就此上調(diào)券商估值。

不過，記者了解到的情況是，至少目前，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目尚未列入券商當(dāng)下業(yè)務(wù)的重中之重。

現(xiàn)金流門檻VS企業(yè)發(fā)債意愿

《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）一旦正式實(shí)施，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中多項(xiàng)此前需經(jīng)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)的監(jiān)管事項(xiàng)，均移交由基金業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管。

證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸亦證實(shí)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)取消行政審批，未來業(yè)務(wù)主體將從證券公司擴(kuò)展至基金子公司并引入備案制，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施“負(fù)面清單”管理。

在業(yè)內(nèi)人士看來，取消審批采用備案制，是監(jiān)管層最大的突破。

與IPO市場(chǎng)化改革邏輯如出一轍，上述《征求意見稿》放大了信息披露這一核心的重要性，單獨(dú)有一章內(nèi)容對(duì)信披加以規(guī)范，同時(shí)，強(qiáng)化基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性。

對(duì)信披的嚴(yán)格把關(guān)，恰恰是資產(chǎn)證券化向備案制改革的前提。

在券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃行政審批取消之前，券商上報(bào)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方案往往要經(jīng)過材料補(bǔ)正、兩輪意見反饋等多個(gè)環(huán)節(jié)，從申請(qǐng)材料到產(chǎn)品獲批，多數(shù)產(chǎn)品至少需要兩個(gè)月才能落地。對(duì)發(fā)行人來說，繁雜的行政審批流程往往會(huì)讓其錯(cuò)失最佳的時(shí)間窗口。

另外在今年年初，證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)叫停了專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。在此之后超過半年的時(shí)間里，券商資管都不能通過專項(xiàng)計(jì)劃做資產(chǎn)證券化。

《征求意見稿》的出臺(tái)將極大提高審批效率，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有望迎來新的發(fā)展契機(jī)。

記者注意到，與證監(jiān)會(huì)此前出臺(tái)的針對(duì)證券公司資產(chǎn)證券化法規(guī)不同，在這一次的《征求意見稿》中，除了券商之外，基金子公司以及被證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)也一并被納入監(jiān)管范圍。

這意味著，基金子公司正在從事的類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)被監(jiān)管層認(rèn)可。

去年下半年，金元惠理、信達(dá)澳銀以及浙商等基金公司子公司曾發(fā)行了多只以收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。今年年中，萬家基金子公司亦發(fā)行了規(guī)模在20億元左右的江蘇小貸集合資產(chǎn)支持證券（ABS）。

專注于固定收益資產(chǎn)管理細(xì)分市場(chǎng)的鑫遠(yuǎn)基金公司首席市場(chǎng)官王輝告訴記者，公司已經(jīng)在關(guān)注這方面的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

此外，《征求意見稿》也為包括期貨公司、私募機(jī)構(gòu)、PE在內(nèi)的機(jī)構(gòu)未來設(shè)立資管子公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)留有空間。

備案制+負(fù)面清單管理

流動(dòng)性難題尚待解

雖然與央行、銀監(jiān)會(huì)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)時(shí)間差不多，但在某種角度上說，無論是深度與廣度，相較于央行、銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的信貸證券化發(fā)展，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)落后一大步。

截至2014年8月末，市場(chǎng)上已經(jīng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券規(guī)模已經(jīng)接近2000億元，從發(fā)行主體看，銀行是市場(chǎng)的主力，占比達(dá)90％。

而來自銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，銀行業(yè)已經(jīng)通過資產(chǎn)證券化盤活了886億元的存量信貸資產(chǎn)。而盤活存量、增加流量，正是國(guó)家促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在要求之一。

此前，審批制或是阻礙券商資產(chǎn)證券化的一大掣肘。而在未來，相應(yīng)政策一旦放開，或引發(fā)大量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品集中釋放。

東方證券預(yù)測(cè)，僅僅是以券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主體的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)就有超過5萬億元的市場(chǎng)空間。不過，短期內(nèi)，市場(chǎng)的爆發(fā)力或許尚達(dá)不到這一市場(chǎng)規(guī)模。

某券商債券資本市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人在接受本報(bào)記者采訪時(shí)預(yù)計(jì)，政策放開的初期，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模“不會(huì)超過1000億元，今年可能會(huì)達(dá)到500億到800億元的規(guī)模水平”。

去年3月，證監(jiān)會(huì)曾推出證券公司資產(chǎn)證券化，其基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是公路收費(fèi)權(quán)、門票收入等等。而就目前證監(jiān)會(huì)的表態(tài)看，資產(chǎn)證券化的運(yùn)用，未來將在支持棚戶區(qū)改造、市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重大設(shè)備租賃融資，以及盤活企業(yè)應(yīng)收賬款存量等方面發(fā)力。

除了盤活存量，資產(chǎn)證券化放開的另一大深遠(yuǎn)意義是，為企業(yè)融資選擇增加一個(gè)新渠道。

然而，企業(yè)是否會(huì)更傾向于選擇以發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資，目前看似乎并不明朗。

上述券商債券資本市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人直言，相比而言，發(fā)行人通過企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資意愿，弱于對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的意愿。“因?yàn)樾刨J資產(chǎn)證券化是非常清晰的，且銀行有管理資產(chǎn)負(fù)債表的巨大沖動(dòng)，也有實(shí)打?qū)嵉男枨笤?。但是企業(yè)（資產(chǎn)證券化）就很難說，只有少部分有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)符合發(fā)行條件，對(duì)于一般的工業(yè)企業(yè)而言，即使他們想發(fā)行也發(fā)行不了。”

擺在融資企業(yè)面前的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，那些有基礎(chǔ)資產(chǎn)且能發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的企業(yè)，與沒有基礎(chǔ)資產(chǎn)卻想發(fā)行的企業(yè)仍處于一個(gè)錯(cuò)位的尷尬。

根據(jù)《征求意見稿》的相關(guān)規(guī)定， 企業(yè)能夠發(fā)證券化的主體，首先，有好的基礎(chǔ)資產(chǎn)，其次，基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有者必須是原始權(quán)益人。

然而上述券商債券資本市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人表示，在多數(shù)情況下，“原始權(quán)益人是非常優(yōu)質(zhì)的主體，有非常豐富的發(fā)行渠道、融資渠道，以及非常低的融資成本工具。對(duì)于這類企業(yè)，發(fā)債更便宜，程序也比證券化簡(jiǎn)單，原始權(quán)益人不一定有證券化的動(dòng)力。”

《征求意見稿》亮點(diǎn)

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)并未局限于證券公司，基金子公司以及證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)一并納入監(jiān)管范圍。

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)通過設(shè)立特殊目的載體開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)適用此規(guī)定。特殊目的載體，是指資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他特殊目的載體。這使得專項(xiàng)資管計(jì)劃終于走向備案制。

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃、發(fā)行資產(chǎn)支持證券，應(yīng)當(dāng)自專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立后5個(gè)工作日內(nèi)將設(shè)立情況報(bào)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，同時(shí)抄送資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)住所地中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)。

還有一個(gè)更迫切需要解決的問題是，承銷商能不能賣得出去？

近年來，企業(yè)資產(chǎn)證券化比原來更容易賣出去，但是相對(duì)其他債券而言，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的銷售難度仍然很大。從承銷商的角度看，由于（企業(yè)資產(chǎn)證券化）是非標(biāo)產(chǎn)品，且市場(chǎng)產(chǎn)品容量太小，投資者接受度很低。因此，流動(dòng)性問題不僅是資管資產(chǎn)證券化面臨的最大挑戰(zhàn)，也是監(jiān)管層未來要努力克服的難關(guān)。

流動(dòng)性問題若不著力解決，券商的積極性就不會(huì)太高。此外，由于此前審批制的滯后效應(yīng)，有相當(dāng)一部分券商并未進(jìn)行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。這也是業(yè)內(nèi)人士判斷“短期內(nèi)發(fā)行規(guī)模不會(huì)有大爆發(fā)”的原因所在。

此外，相對(duì)于“銀行資產(chǎn)證券化比較穩(wěn)定的盈利預(yù)期，企業(yè)（資產(chǎn)證券化的預(yù)期）還不好說”，某券商告訴記者。

不過，上述問題并沒有阻擋券商對(duì)于資產(chǎn)證券化熱情的空前高漲。這一點(diǎn)，從證監(jiān)會(huì)、交易所主辦的各類培訓(xùn)座無虛席上可見一斑。

那么，如何才能提高二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性？業(yè)界券商也給出了相應(yīng)的藥方。“在做好投資者適當(dāng)性管理的前提下，應(yīng)該讓資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和其他所有債券品種一樣可以自由流動(dòng)，允許其上市交易。”上述券商債券資本市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人建言。

此外，允許包括商業(yè)銀行、城商行、農(nóng)信社在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)在交易所開戶。沒有重磅機(jī)構(gòu)參與，做大交易所債券市場(chǎng)或無從談起。上述券商債券資本市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“把交易所市場(chǎng)的流動(dòng)性做大，市場(chǎng)流動(dòng)強(qiáng)了，后面發(fā)債自然好發(fā)。這是良性循環(huán)。”

為了改善流動(dòng)性，監(jiān)管層同樣也是煞費(fèi)苦心。

《征求意見稿》明確，除了滬深兩大交易所，新三板、機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)以及券商柜臺(tái)市場(chǎng)均可成為資產(chǎn)支持證券的掛牌、轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所。此外，證券公司等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以為資產(chǎn)支持證券轉(zhuǎn)讓提供雙邊報(bào)價(jià)服務(wù)，成為資產(chǎn)支持證券的做市商。

監(jiān)管層在《征求意見稿》中的相應(yīng)規(guī)定無疑是為了提升資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)流動(dòng)性。不過，業(yè)內(nèi)人士表示，由于資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)發(fā)展時(shí)間較短，有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)破產(chǎn)隔離、資產(chǎn)真實(shí)出售等核心問題尚沒有具體的法律文件支撐，因此，要迎來資管資產(chǎn)證券化的大發(fā)展尚待時(shí)日。