同業(yè)業(yè)務(wù)治理是樓市泡沫破滅催命符

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國(guó)內(nèi)金融體系最大風(fēng)險(xiǎn)有三：影子銀行泛濫、地方政府融資平臺(tái)違約、樓市泡沫破滅。而這三者統(tǒng)統(tǒng)都與國(guó)內(nèi)銀行間同業(yè)市場(chǎng)有關(guān)。這三大風(fēng)險(xiǎn)很大程度上都是與國(guó)內(nèi)同業(yè)市場(chǎng)所謂的金融創(chuàng)新有關(guān)。因此，對(duì)國(guó)內(nèi)同業(yè)業(yè)務(wù)的治理就有可能成為國(guó)內(nèi)樓市泡沫破滅的催命符。

因?yàn)椋覀兛梢钥吹剑?008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)之后，中國(guó)政府也隨美國(guó)的量寬政策起舞，出臺(tái)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策，而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行信貸過(guò)度擴(kuò)張則成了這種刺激政策最為主要的方式，從而使得國(guó)內(nèi)金融體系的信用風(fēng)險(xiǎn)快速聚集。因此，從2010年起，政府采取了一系列的對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理政策，如信貸額度管理、資本金約束、存貸比管制等管理政策。在這一背景下，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行為了突破政府這種管制，在銀行間同業(yè)市場(chǎng)采取了一系列的所謂金融創(chuàng)新的行為，這就使銀行間同業(yè)業(yè)務(wù)不僅成了商業(yè)銀行削減貸款規(guī)模、規(guī)避政府監(jiān)管及尋求監(jiān)管套利的工具。這樣，通過(guò)同業(yè)市場(chǎng)，商業(yè)不僅突破了政府對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管反之其信貸擴(kuò)張的規(guī)模更快，同業(yè)業(yè)務(wù)也成了不少金融機(jī)構(gòu)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

可以說(shuō)，從2010年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)得到迅速增長(zhǎng)。比如說(shuō)，2010年末到2013年6月，中國(guó)銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模平均同比增長(zhǎng)為33%以上，分別為總資產(chǎn)增速的2.0倍及貸款增速的2.1倍。隨著規(guī)?？焖贁U(kuò)張，同業(yè)業(yè)務(wù)在銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的占比也逐年上升。而同業(yè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展及它的信用創(chuàng)造功能，不僅導(dǎo)致了央行貨幣政策的有效性下降及影響貨幣政策的傳導(dǎo)，而且導(dǎo)致社會(huì)信用過(guò)度擴(kuò)張及弱化宏觀調(diào)控作用。據(jù)估計(jì)，中國(guó)同業(yè)業(yè)務(wù)信用擴(kuò)張規(guī)模從2009年初的1.8萬(wàn)億飚升到2013年底的14.7萬(wàn)億。同業(yè)業(yè)務(wù)額外地信用創(chuàng)造達(dá)到近15萬(wàn)億元。在這個(gè)時(shí)期也國(guó)內(nèi)影子銀行最快時(shí)期，2012年國(guó)內(nèi)影子銀行的增長(zhǎng)速度達(dá)到42%以上速度。

國(guó)內(nèi)同業(yè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，不僅弱化金融監(jiān)管的效力，也正在積聚國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋y行同業(yè)業(yè)務(wù)看上去是一種金融創(chuàng)新，通過(guò)調(diào)整表內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、優(yōu)化各項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)來(lái)達(dá)到銀行創(chuàng)收，但實(shí)際上是國(guó)內(nèi)商業(yè)沖破現(xiàn)有制度為監(jiān)管套利的工具。比如，銀行可以借助同業(yè)“通道”騰挪信貸資產(chǎn)，對(duì)有融資需求的客戶發(fā)放貸款，這樣既不占貸款額度，又可規(guī)避存貸比約束。同時(shí)，對(duì)于同業(yè)業(yè)務(wù)，其最為重要的贏利方式就是期限錯(cuò)配，即以短期負(fù)債變?yōu)殚L(zhǎng)期資產(chǎn)。如果說(shuō)，在貨幣政策寬松時(shí)，這種期限錯(cuò)配沒(méi)有多少問(wèn)題，好像也是現(xiàn)代銀行的特性，但是，當(dāng)貨幣政策緊縮時(shí)，就容易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。更為嚴(yán)重的是中國(guó)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)與發(fā)達(dá)國(guó)家有很大不同，它是以銀銀合作為主導(dǎo)，并形成了銀信、銀證、銀期、銀保、銀租、銀財(cái)?shù)榷喾N合作方式并存局面。這不僅完全打破分業(yè)監(jiān)管的格局，也成了金融風(fēng)險(xiǎn)迅速傳導(dǎo)及放大的根源。

更為嚴(yán)重的國(guó)內(nèi)的各種金融機(jī)構(gòu)通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)這個(gè)通道，把銀行向企業(yè)的融資鏈無(wú)限拉長(zhǎng)，這不僅使得國(guó)內(nèi)銀行及金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)快速膨脹及泡沫化，而且這種無(wú)限拉長(zhǎng)的融資信貸關(guān)系把其運(yùn)行過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)及問(wèn)題全部掩蓋起來(lái)，從而使得國(guó)內(nèi)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。比如說(shuō)，國(guó)內(nèi)的上市銀行尤其幾大國(guó)有銀行，目前其股價(jià)跌到難以想象之地步（無(wú)法是市盈率還是收益率來(lái)說(shuō)都具有相當(dāng)吸引力），但股市的投資者就是不敢靠近購(gòu)買。何也？市場(chǎng)投資者都在擔(dān)心，國(guó)內(nèi)銀行對(duì)影子銀行滲透到底有多深？風(fēng)險(xiǎn)到底會(huì)有多大？比如，2013年到香港上市的重慶銀行，上市之后其價(jià)格為何一直跌破招股發(fā)行價(jià)，就在于市場(chǎng)一直擔(dān)心其影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)高。因?yàn)椋瑥闹貞c銀行招股書(shū)中，就顯示出國(guó)內(nèi)銀行是如何透過(guò)設(shè)立中介機(jī)構(gòu)，買入信托貸款后把“信托受益權(quán)”轉(zhuǎn)售給銀行，拐了個(gè)大彎把資金來(lái)源真實(shí)情況掩飾之后，通過(guò)這種相互轉(zhuǎn)讓，原本高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)信貸搖身一變，成為銀行間的安全資產(chǎn)，從而巧妙地規(guī)避了監(jiān)管部門對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管。而重慶銀行是這樣，國(guó)內(nèi)的其他銀行也是如此。而國(guó)內(nèi)銀行業(yè)規(guī)避監(jiān)管的最好方式多以是通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)行的。

還有，通過(guò)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)這個(gè)通道，使得銀行體系大量的資金都流入中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)及地方政府融資平臺(tái)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格及房地產(chǎn)泡沫吹大，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的擠出效應(yīng)。比如在這幾年實(shí)體的企業(yè)利潤(rùn)率只有3-5%，而影子銀行的利潤(rùn)最高到182%，最低也不小14%。在這種情況下，不僅國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重“房地產(chǎn)化”，而且通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)讓整個(gè)社會(huì)的資金只是在金融體系內(nèi)部循環(huán)及空轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)金融體系的泡沫化進(jìn)一步嚴(yán)重。

對(duì)此，2013年國(guó)內(nèi)出現(xiàn)兩次“錢荒”之后，監(jiān)管層開(kāi)始認(rèn)識(shí)到國(guó)內(nèi)影子銀行及銀行同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性，并開(kāi)始規(guī)范影子銀行及銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展。對(duì)此，2013年3月發(fā)布了8號(hào)文及107號(hào)文，同時(shí)，8月成立了金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度，由周小川牽頭，包括了銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)及外管局領(lǐng)導(dǎo)，以加強(qiáng)對(duì)諸如影子銀行等涉及跨部門金融業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。而今年5月16日，發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（簡(jiǎn)稱為9號(hào)文），就是跨部門金融業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)調(diào)監(jiān)管重要成果。9號(hào)文以全面規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，提出了18條規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)的措施。這些措施看上去是規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)，但實(shí)際上9號(hào)文是一個(gè)全面整頓國(guó)內(nèi)影子銀行的重要文件。所以9號(hào)文的出臺(tái)就是要對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)這種錯(cuò)綜復(fù)雜及無(wú)限拉長(zhǎng)的融資鏈進(jìn)行治理整頓，讓同業(yè)業(yè)務(wù)市場(chǎng)各種非銀行的標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)全部納入到政府的監(jiān)管框架下。這樣。目前國(guó)內(nèi)各種理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、委托貸款與銀行同業(yè)業(yè)務(wù)在內(nèi)的整個(gè)影子銀行體系，都要完全納入監(jiān)管當(dāng)局的系統(tǒng)監(jiān)管框架下。

而對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的治理首當(dāng)其沖的是會(huì)阻止再讓大量的資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)及地方政府融資平臺(tái)，即使不能夠全部阻止也會(huì)讓這個(gè)渠道的融資成本更為上升。而這是目前國(guó)內(nèi)樓市及地方政府融資來(lái)臺(tái)最為主要的資金來(lái)源渠道。一旦這個(gè)融資渠道受阻，再加上人民幣貶值之后外國(guó)融資渠道收縮，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)面臨融資困難會(huì)更為加劇。同時(shí)，由于整個(gè)金融體系的融資成本上升，政府希望國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行讓更多的資金通過(guò)個(gè)人按揭貸款流入房地產(chǎn)市場(chǎng)也可能為一廂情愿。

可以說(shuō)，受9號(hào)文出臺(tái)之影響，國(guó)內(nèi)金融體系的融資結(jié)構(gòu)、資金流向、資金的價(jià)格水平都將會(huì)發(fā)生很大變化。而這種變化受到?jīng)_擊最大就是國(guó)內(nèi)樓市。這樣，國(guó)內(nèi)銀行間同業(yè)市場(chǎng)的治理可能成為樓市泡沫破滅的催命符，對(duì)此投資者要密切關(guān)注。