為什么中國鋼材價格如此慘烈下跌？

2015年，什么跌得最慘？鋼材價格！

也許你會說，不對，應該是股票。但股票在6月中下旬之前是暴漲的，即便是經(jīng)歷了慘烈的股災，只要你沒有加杠桿，入市早，現(xiàn)在至少不會有太大的虧損。但鋼鐵就不同了，下面是上海期貨交易所螺紋鋼RB1511合約的周K走勢圖，這種一去不回頭的走勢，讓人絕望。

最近有報道說，每斤鋼材的價格已經(jīng)低于白菜?？梢宰C明“此說不虛”。到9月30日，2015年11月到期的螺紋鋼合約價格為每噸1750元，折合每斤0.875元人民幣。而且國慶前一周，上期所的鋼鐵合約都呈現(xiàn)了加速下跌的態(tài)勢。

每噸1750元，這是什么概念?

1993年房地產(chǎn)第一次泡沫期的時候，螺紋鋼每噸是3000元(想想那時候人民幣的購買力)。后來經(jīng)歷了治理整頓，亞洲金融風暴，螺紋鋼價格一路下跌，到了1999年的時候是每噸2200元左右。“表面價格”的歷史最高點是在2008年上半年出現(xiàn)的，當時是每噸5500元左右。

我曾經(jīng)按照“廣義貨幣M2減去GDP增速”來推算過1999年以來的中國歷年的“真實通脹率”。結論是，目前100元人民幣的購買力，只有1999年的四分之一。照此推算，目前螺紋鋼的真實價格相當于1999年的五分之一!即便是螺紋鋼“表面價格”最高的2008年，其“真實價格”仍然沒有超過1999年熊市的時候，更別說1993年的時候了。

總之，鋼材價格在過去22年里是整體走低的。只不過，2008年以來跌幅更大!

為什么鋼價會出現(xiàn)如此慘烈的趨勢性下跌?首要原因是產(chǎn)能的無限擴張。

我在此前文章中分析過，從廣義貨幣M2俗稱“印錢速度”)增速來看，中國過去30多年基本上一直處于寬松貨幣政策刺激下。到了經(jīng)濟不景氣的時候，比如2009年，M2增速可以達到驚人的27.7%。刺激經(jīng)濟，最簡單的辦法就是搞“鐵公基”、刺激樓市，這就帶來鋼鐵需求的擴張，帶來賺錢效應。所以，各地爭著上鋼鐵項目。一波接著一波，有時候中央想控制都很難。

而且中國的鋼鐵企業(yè)還有個特點，它往往是國有企業(yè)，對盈虧不太敏感，但卻跟當?shù)卣恼儭DP密切相關。所以，即便是虧損，也要上項目、擴產(chǎn)能。

有這樣一個很有喜感的段子：中國參加世界鋼鐵產(chǎn)量排名，結果是：第一名是中國(不含河北)，第二名是河北(不含唐山)，第三名是唐山(不含瞞報)，然后才是美國、日本等等。

資料顯示，到2014年年底，中國粗鋼的產(chǎn)能達到了11.6億噸，如果中國愿意，我們可以生產(chǎn)出全球70%的鋼鐵!事實上，2014年中國粗鋼產(chǎn)量是美國的9倍，是歐盟28國總和的4.8倍!有媒體報道稱，中國即便未來幾年不生產(chǎn)鋼材，僅靠庫存就夠用了。

與產(chǎn)能過剩、庫存激增背道而馳的是，中國房地產(chǎn)出現(xiàn)了拐點。絕大部分中小城市的房屋已經(jīng)過剩，僅僅靠鐵路、公路、基礎設施，是用不了那么多鋼鐵的。

而美元即將進入加息周期，又帶來大宗商品價格的跳水，鐵礦石非常便宜，這進一步制約了鋼價。知道我們?yōu)槭裁匆?ldquo;一帶一路”和亞洲“互聯(lián)互通”了嗎?不僅僅因為別的國家需要基礎設施，我們也需要輸出產(chǎn)能。否則，那么多企業(yè)、那么多人怎么辦?

但“一帶一路”是個逐步實施的過程，跟國際地緣政治密切相關，遠水解不了近渴。

鋼價的暴跌將帶來什么風險?

1、鋼貿(mào)企業(yè)財務風險凸顯，會有更多企業(yè)崩潰，帶來大量的債務違約。

2、與鋼鐵密切相關的行業(yè)，比如煤炭、水泥、玻璃等日子同樣難過，相當一批企業(yè)會被淘汰出局。

3、鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)中的民企，日子會更難過，因為你虧不過國企。其結果，是這個領域的國進民退。

4、企業(yè)的停產(chǎn)、倒閉會增加，失業(yè)也會增加。

“金九銀十”本是傳統(tǒng)的鋼材消費旺季，但進入9月以來，螺紋鋼期價卻繼續(xù)下行，屢創(chuàng)新低。我們認為，這是由螺紋鋼當前供需格局決定的，在供需格局未見改觀的情況下，鋼價仍有新低可期。

投資下滑拖累螺紋鋼價格

從邏輯上來看，螺紋鋼作為工業(yè)品，供給端彈性低于需求端彈性，而需求端是市場走勢的關鍵因素。在近年來市場供過于求的大背景下，供給端的變化已很難成為市場走勢的主導因素，需求端的變化則牽動市場節(jié)奏。

螺紋鋼作為建筑鋼材，其主要的消耗領域在房地產(chǎn)行業(yè)與基礎設施建設，而固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)是加總了房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)和基礎設施建設投資數(shù)據(jù)的指標，能夠較為真實地反映出螺紋鋼的需求情況。

從實證的角度來看，我們將固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)的同比增速與螺紋鋼期貨主力合約月度收盤價進行比較，時間段涵蓋螺紋鋼期貨上市至今，可以發(fā)現(xiàn)二者之間的聯(lián)系——固定資產(chǎn)投資同比增速與鋼價呈現(xiàn)出明顯同漲同跌的正相關性。所以用固定資產(chǎn)投資增速變化，來解釋螺紋鋼價格的漲跌具有較強的說服力。

螺紋鋼需求仍未見好轉

從國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)來看，1—8月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)為338977億元，同比名義增長10.9%，增速比1—7月回落0.3個百分點。這一數(shù)據(jù)表明螺紋鋼需求還在萎縮，螺紋鋼價格創(chuàng)出新低符合歷史規(guī)律。雖然“金九銀十”屬于傳統(tǒng)消費旺季，但從微觀的調研數(shù)據(jù)來看，9月螺紋鋼需求未見好轉，10月螺紋鋼需求也難言樂觀。以此推之，螺紋鋼后市仍有新低可期。

鋼材供給收縮力度不足

隨著行業(yè)盈利狀況的惡化和需求端的萎縮，鋼鐵行業(yè)的去產(chǎn)能化進程逐漸開始。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1—8月，全國粗鋼產(chǎn)量為5.43億噸，同比下降2.0%。由此表明，螺紋鋼供給端出現(xiàn)了一定收縮。同時微觀的數(shù)據(jù)也驗證了供給端的收縮，據(jù)測算，2014年全國高爐全年開工率均值在90%左右，而今年年初至今全國高爐開工率均值在85%左右。

不過，我們認為供給端的收縮力度仍然不足，尚無法改變供過于求的格局。一方面，螺紋鋼市場供過于求是過去幾年的常態(tài)，龐大的過剩產(chǎn)能需要較長時間方能退出，絕非幾個月的減產(chǎn)可以改變;另一方面，需求萎縮是長期趨勢，而供給卻間或出現(xiàn)回升。

鐵礦石走弱使得成本下行

當鋼價屢創(chuàng)新低時，生產(chǎn)成本的變化可能決定了螺紋鋼價格的下限。2014年鐵礦石價格暴跌導致螺紋鋼成本塌陷，開拓了螺紋鋼價格的下跌空間。今年第二季度開始，受港口庫存下降等因素影響，鐵礦石價格表現(xiàn)偏強，出現(xiàn)了階段性的“礦強鋼弱”現(xiàn)象，鋼廠的虧損力度加大。不過，鋼廠的減產(chǎn)預期也在增強，這將打壓鐵礦石價格?？傊阡搹S減產(chǎn)預期和港口庫存回升的雙重壓力下，鐵礦石價格后期走弱的可能性較大，這也將引導螺紋鋼價格進一步下行。

綜上所述，目前決定螺紋鋼價格的核心因素仍然是需求端的萎縮，這種萎縮態(tài)勢在傳統(tǒng)旺季仍然持續(xù)，導致螺紋鋼價格屢創(chuàng)新低。展望后市，供給端的收縮力度不足，而鐵礦石價格走弱將導致鋼材成本下行，在需求難有起色的情況下，螺紋鋼價格仍有可能繼續(xù)創(chuàng)出新低。建議維持偏空思路，反彈時介入空單為理想選擇。