二季度進口增速將進一步下滑

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內(nèi)需波動進口增速下滑

　　4月份出口同比增長29.9%，進口同比增長21.8%，進口增速出現(xiàn)一定幅度下降，略超出我們的預期（我們的預測是4月份出口同比增速28%、進口同比增速30%）。從季調(diào)后的結(jié)果來看，4月份出口同比增速趨勢穩(wěn)定，進口季調(diào)后環(huán)比下降。我們此前就曾指出，從未來趨勢來看，內(nèi)需可能出現(xiàn)一定波動導致進口同比累計增速出現(xiàn)緩慢下降。4月份的進出口數(shù)據(jù)進一步印證了這一觀點。由于內(nèi)需穩(wěn)定向上并且大宗商品價格持續(xù)上升，企業(yè)加庫存引致進口增加，但從近期原油、鐵礦石和未鍛造的銅及銅材的進口情況來看，大宗商品進口數(shù)量和金額的同比增速出現(xiàn)一定分離，加庫存告一段落的趨勢明顯。將 1～4月進口環(huán)比增速與2003年~2007年平均水平比較，我們發(fā)現(xiàn)如果去掉春節(jié)因素對2～3月份的影響，則1月和4月的環(huán)比與歷史平均水平正好相反的事實表明，當前庫存調(diào)整可能已經(jīng)在部分行業(yè)開始。

一般貿(mào)易進口大降

　　從貿(mào)易方式來看，一般貿(mào)易逆差減少和加工貿(mào)易順差穩(wěn)定是4月份貿(mào)易順差環(huán)比增加的主要原因。

　　2009年以來一般貿(mào)易逆差持續(xù)擴大，這是整體經(jīng)濟轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動，同時出口企業(yè)積極調(diào)整出口戰(zhàn)略，擺脫傳統(tǒng)加工貿(mào)易掣肘的結(jié)果。在這一過程中，還可以觀察到一般貿(mào)易進出口占總體進出口比重穩(wěn)步上升（4月份一般貿(mào)易出口占比為48.5%，一般貿(mào)易進口占比為57.6%）。

　　從 4月份的情況來看，一般貿(mào)易進口同比增速出現(xiàn)較大幅度的下降，同樣表明經(jīng)濟增長可能有所放緩。從出口重點商品來看，服裝、鞋類、家具和紡織品等勞動密集型產(chǎn)品和塑料制品的增速依然穩(wěn)定，僅略有下降。電動機及發(fā)電機和鋼材等商品出口增速降幅較大，手機等機電和高新技術(shù)產(chǎn)品出口增速有所上升。

　　綜合重點商品的進出口情況，消費品和勞動密集型商品出口增速繼續(xù)保持穩(wěn)定，而重點商品進口增速則繼續(xù)下滑，從重點商品進口增速的走勢我們也可以推斷實體經(jīng)濟加庫存行為可能已告一段落。

　　2011年4月份對主要貿(mào)易伙伴的出口同比增速略有下滑，基本穩(wěn)定。除俄羅斯、巴西外，對主要國家和地區(qū)出口環(huán)比出現(xiàn)季節(jié)性大幅下滑。對主要貿(mào)易伙伴的出口同比和環(huán)比增速情況表明當前外需總體穩(wěn)定。

二季度進口增速將進一步下滑

　　在外圍經(jīng)濟金融形勢出現(xiàn)新變化的背景下，仍然維持全年出口增速向下收斂的判斷。

　　主要原因在于，短期的周期性應對政策并未能解決全球經(jīng)濟內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性矛盾，再掛鉤的通脹壓力和逐步退出超寬松貨幣政策將帶來新的問題：一方面，目前歐美國家的經(jīng)濟走勢很難進一步提振中國出口需求；另一方面，歐美主要發(fā)達經(jīng)濟體財政問題和貨幣政策走向?qū)⒖赡苡绊懭蛄鲃有缘臓顟B(tài)和偏好，從而進一步影響全球大宗商品和風險資產(chǎn)的走勢。

　　對于國內(nèi)經(jīng)濟，我們認為總體穩(wěn)定，但是由于通脹繼續(xù)走高和緊縮政策繼續(xù)維持，預計前期加庫存的態(tài)勢已告一段落，隨著外圍經(jīng)濟的走勢和國內(nèi)政策的影響逐漸明朗，去庫存所引發(fā)的需求調(diào)整將逐步明確，4月份的進口數(shù)據(jù)已經(jīng)有一定的表現(xiàn)，我們預計二季度進口增速將進一步下滑。

　　對于順差我們維持一貫的觀點，即主要取決于內(nèi)需和外需的比較，當內(nèi)需相對外需更為穩(wěn)定時，必然會導致順差規(guī)模的穩(wěn)步收斂甚至逆差的出現(xiàn)。