無(wú)息負(fù)債，格力金融戰(zhàn)略的核心

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    格力的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于同行，它是怎樣實(shí)現(xiàn)的？    

    在家電制造企業(yè)的利潤(rùn)“薄得像刀片”的背景下，格力多年維持高達(dá)20％的凈資產(chǎn)收益率。格力電器2007年三季度財(cái)報(bào)顯示，其凈資產(chǎn)收益率（ROE）達(dá)18.99%，而美的電器只有14.51％，青島海爾更是只有5.43％。

    這說(shuō)明同樣的1元凈資本，格力能夠獲得0.19元凈利潤(rùn)，美的只能獲得0.15元凈利潤(rùn)，而海爾更低只能獲得8分錢(qián)凈利潤(rùn)。格力如此之高的ROE引起了業(yè)界廣泛的關(guān)注，在家電行業(yè)利潤(rùn)率趨平的背景下，格力電器的盈利能力為何大大強(qiáng)于其他企業(yè)？它是怎樣實(shí)現(xiàn)的？

    渠道利益捆綁

    要說(shuō)明清楚這個(gè)問(wèn)題，有必要從格力渠道營(yíng)銷(xiāo)模式說(shuō)起。在渠道模式上，格力電器在每個(gè)省級(jí)區(qū)域采用的是“股份制區(qū)域銷(xiāo)售公司”模式，各省的銷(xiāo)售公司不是格力電器的派出機(jī)構(gòu)，而是由格力電器和該省最有實(shí)力的家電經(jīng)銷(xiāo)商出資組建的廠(chǎng)商聯(lián)合體。銷(xiāo)售公司是一個(gè)由格力電器控股的股份制公司，在法律上與格力電器是對(duì)等的獨(dú)立法人，格力電器主要輸出品牌和營(yíng)銷(xiāo)政策，其他股東按比例分紅。

    在股份制銷(xiāo)售公司模式的基礎(chǔ)上，2007年4月25日格力集團(tuán)公司轉(zhuǎn)讓格力電器10%股權(quán)給核心經(jīng)銷(xiāo)商，從而核心經(jīng)銷(xiāo)商作為戰(zhàn)略投資者入股格力電器，兩者的利益被牢牢捆綁在一起。

    格力電器的“利益捆綁”渠道模式具備以下幾大優(yōu)勢(shì)：1）強(qiáng)勢(shì)的品牌、質(zhì)量、技術(shù)優(yōu)勢(shì)使得格力電器有能力選擇當(dāng)?shù)刈钣袑?shí)力的經(jīng)銷(xiāo)商；2）獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)制避免了多頭供貨帶來(lái)的價(jià)格混亂，解決了價(jià)格混亂和異地竄貨等困擾業(yè)內(nèi)的難題；3）以股份形式將廠(chǎng)商的利益捆綁在一起，格力一直堅(jiān)持的先付款后提貨的原則也被商家自覺(jué)接受并形成習(xí)慣。

    正是由于其獨(dú)特的營(yíng)銷(xiāo)模式和強(qiáng)大的品牌力，格力電器在與上下游廠(chǎng)商博弈中占優(yōu)。針對(duì)下游，要求經(jīng)銷(xiāo)商先付貨款后提貨，針對(duì)上游，要求供應(yīng)商先供應(yīng)原材料后收取貨款。通過(guò)這種方式，格力電器占用上下游企業(yè)巨額的資金，而這筆資金是不需要支付任何利息的。這筆資金表現(xiàn)在財(cái)務(wù)上，就是存在大量的“無(wú)息負(fù)債”。

    如表1所示，在格力電器的歷年負(fù)債結(jié)構(gòu)中，我們可以發(fā)現(xiàn)，其“長(zhǎng)期借款”及“短期借款”，在大部分時(shí)間內(nèi)都是保持為“0”，而“無(wú)息負(fù)債”卻高達(dá)幾十億甚至超過(guò)100億。在格力電器的總負(fù)債中，無(wú)息負(fù)債占據(jù)了95%以上的比例。

    無(wú)息負(fù)債推動(dòng)凈利潤(rùn)增加

    眾所周知，提高資產(chǎn)負(fù)債率（即增加負(fù)債），可以增加企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)作用。因?yàn)?，只要投資收益能夠高于所支付的利息，財(cái)務(wù)杠桿的提高就能增加凈資產(chǎn)收益率。

    格力電器的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80％，而這基本都是不用支付利息的“無(wú)息負(fù)債”。對(duì)格力而言，就相當(dāng)于用1元凈資產(chǎn)，不花任何代價(jià)地調(diào)動(dòng)了4元資本，協(xié)助其賺取0.2元利潤(rùn)。換一個(gè)角度，如果格力這4元的“負(fù)債資本”是通過(guò)銀行借款而來(lái)，那么這0.2元利潤(rùn)當(dāng)中就要拿出相當(dāng)一部分來(lái)支付貸款利息，因而其凈資產(chǎn)收益率就不可能高達(dá)20％。

    其他家電廠(chǎng)商，由于不具備格力那樣強(qiáng)大的，不付任何代價(jià)占用上下游企業(yè)資金的能力，他們要獲得發(fā)展的資金，就必須通過(guò)貸款的方式獲得，而這筆貸款的利息必須從利潤(rùn)當(dāng)中扣除，當(dāng)然賺得的凈利潤(rùn)就不如格力高了。

    由此，我們可以看出格力提升凈資產(chǎn)收益率的戰(zhàn)略路徑：經(jīng)銷(xiāo)商利益捆綁的渠道模式→借助強(qiáng)大的品牌及渠道力量占用上下游企業(yè)的資金→形成巨額的無(wú)息負(fù)債→以高負(fù)債的方式提高財(cái)務(wù)杠桿→推動(dòng)凈資產(chǎn)收益率的上升。而這當(dāng)中，無(wú)息負(fù)債則是其金融戰(zhàn)略的核心，而其營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略也很好地配合了金融戰(zhàn)略的實(shí)施。

    那么，如此之高的資產(chǎn)負(fù)債率是否破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)很高？由于行業(yè)集中度上升，空調(diào)行業(yè)的企業(yè)自2005年盈利能力開(kāi)始增強(qiáng)。隨著格力電器在空調(diào)行業(yè)的寡頭壟斷地位日漸穩(wěn)固，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將處于低水平狀態(tài)。另外，格力電器的長(zhǎng)短期借款基本為零，其負(fù)債基本是無(wú)息負(fù)債，因此不會(huì)出現(xiàn)還款不及時(shí)被銀行起訴等風(fēng)險(xiǎn)。如果考慮格力電器的負(fù)債結(jié)構(gòu)，其破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)更加小。