資本成本理念在企業(yè)財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用

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　　資本成本是指公司為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，也就是從債權(quán)人和投資者那里獲得各類資本的綜合成本，包括資本發(fā)行成本和使用成本。資本發(fā)行成本是指在籌資過程中發(fā)生的各種費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券等支付的發(fā)行手續(xù)費(fèi)、承銷費(fèi)、印刷費(fèi)、資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、公告費(fèi)等，資本使用成本是指使用資本過程中支付的各種費(fèi)用，如債券的利息、股票的股利、銀行貸款利息等，資本籌集（發(fā)行）成本通常是在籌資時(shí)一次性發(fā)生，作為籌資額的減項(xiàng)予以扣除。因而從財(cái)務(wù)治理意義上通常所說的資本成本亦即資本的使用成本。

　　由于債務(wù)成本利率水平和還本付息明確，我國(guó)企業(yè)能感受到債務(wù)成本的存在，但感受不到權(quán)益成本的壓力。普遍把公開發(fā)行股票視為一種無需還本付息的廉價(jià)籌資方式。同時(shí)，資本成本，非凡是權(quán)益成本估算模型的應(yīng)用還存在大量的技術(shù)困難。例如，缺乏作為無風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)收益率的短期國(guó)債市場(chǎng)，投資者投資分散，組合程度低。近年來，有些證券公司計(jì)算了β值（即單個(gè)股票超額報(bào)酬率對(duì)市場(chǎng)組合超額報(bào)酬率的敏感程度），但未形成共識(shí)和受到廣泛接受，經(jīng)驗(yàn)判定仍然非常重要。

　　既然現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)治理中強(qiáng)調(diào)資本成本的重要性，而在現(xiàn)實(shí)中又難以估算，我國(guó)企業(yè)非凡是上市公司如何對(duì)待和應(yīng)用資本成本？筆者認(rèn)為：

　　一、在經(jīng)營(yíng)理念上，企業(yè)需要了解資本成本的意義，但主要應(yīng)致力于正確地進(jìn)行投資、經(jīng)營(yíng)和田資決策，不必過分關(guān)注資本成本的具體數(shù)值

　　建立和推廣資本成本理念的目的，并不在于精確計(jì)算實(shí)際上不能準(zhǔn)確估算的資本成本數(shù)值，而在于促進(jìn)企業(yè)樹立為股東創(chuàng)造市場(chǎng)價(jià)值而不是帳面價(jià)值的經(jīng)營(yíng)理念和股東價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。資本成本是資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的外部評(píng)價(jià)指標(biāo)之一，其估算應(yīng)該由資本市場(chǎng)來完成。在目前我國(guó)資本市場(chǎng)未形成資本成本估算方法和數(shù)值共識(shí)時(shí)，企業(yè)不必過分關(guān)注本企業(yè)資本成本具體數(shù)值，非凡是以技術(shù)創(chuàng)新為經(jīng)營(yíng)哲學(xué)的成長(zhǎng)型公司，因?yàn)榭焖俪砷L(zhǎng)企業(yè)的預(yù)期收益率往往大大超過資本成本，資本成本并不是其主要考慮因素。融資決策的要害在于匹配經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性，保持合理的資信等級(jí)。例如：1998年微軟公司資本收益率為52.9％，資本成本率只有14．2％，英特爾公司資本收益率為42.7％，資本成本率為15．L％，因此成長(zhǎng)型公司應(yīng)致力于形成和強(qiáng)化企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，諸如技術(shù)創(chuàng)新、提供滿足客戶需求的增值服務(wù)等，股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)會(huì)通過套利交易原理在股價(jià)上反映出來。

　　二、資本成本理念在投資決策中的應(yīng)用

　　在企業(yè)進(jìn)行投資決策中引入資本成本的概念，旨在幫助我們判定單項(xiàng)投資和組合投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，以及這種風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)——即它的市場(chǎng)價(jià)格是多少。也就是將資本投資與金融市場(chǎng)上相同風(fēng)險(xiǎn)的投資相對(duì)比，從而設(shè)法確定資本投資的機(jī)會(huì)成本。

　?。?）采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法評(píng)估投資機(jī)會(huì)價(jià)值，從而必須具體算出權(quán)益資本成本時(shí)，可以采用幾種普遍接受的方法估算權(quán)益資本成本區(qū)間值，并作為敏感性分析因素。目前，可供選擇的做法包括：

　　a、在現(xiàn)有國(guó)債收益率基礎(chǔ)上加上相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；

　　b、借鑒國(guó)外投資機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)境外上市公司β值的估算結(jié)果來估算國(guó)內(nèi)上市公司的權(quán)益資本成本。直接參照上市公司權(quán)益資本回報(bào)率水平。

　　（2）采用其他合適的估算方法和評(píng)價(jià)指標(biāo)，代替資本加權(quán)成本的估算。包括：

　　a、采用內(nèi)部收益率法；

　　b、調(diào)整現(xiàn)值法（ APV），它將項(xiàng)目的每項(xiàng)現(xiàn)金流量分為無杠桿作用的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量及與項(xiàng)目融資相聯(lián)系的現(xiàn)金流量，這種分類是為了采取不同的貼現(xiàn)率；

　　c、在兼并收購(gòu)中，可以采用市場(chǎng)盈利率（P／E）、股票市值／帳面值（MV／SV）以及EBITDA倍數(shù)。