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2015年造價工程師輔導(dǎo):項目融資主要方式(2)
2. ABS方式
ABS(Asset-Backed Securitization)是指以資產(chǎn)支持的證券化。具體講,它是以目標項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ),以該項目資產(chǎn)的未來收益為保證,通過在國際資本市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式。其目的在于,通過其特有的提高信用等級方式,使原本信用等級較低的項目照樣可以進入高等級證券市場,利用該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、債券利率低的特點大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。
(1)ABS融資方式的運作過程。主要包括以下幾個方面:
1)組建SPC.即組建一個特別用途的公司SPC(Special Purpose Corporation)。該機構(gòu)可以是一個信托投資公司、信用擔(dān)保公司、投資保險公司或其它獨立法人,該機構(gòu)應(yīng)能夠獲得國際權(quán)威資信評估機構(gòu)較高級別的信用等級(AAA或AA級),由于SPC是進行ABS融資的載體,成功組建SPC是ABS能夠成功運作的基本條件和關(guān)鍵因素。
2)SPC與項目結(jié)合。即SPC尋找可以進行資產(chǎn)證券化融資的對象。一般來說,投資項目所依附的資產(chǎn)只要在未來一定時期內(nèi)能帶來現(xiàn)金收入,就可以進行ABS融資。它們可以是房地產(chǎn)的未來租金收入,飛機、汽車等未來運營的收入,項目產(chǎn)品出口貿(mào)易收入,航空、港口及鐵路的未來運費收入,收費公路及其他公用設(shè)施收費收入,稅收及其他財政收入等。擁有這種未來現(xiàn)金流量所有權(quán)的企業(yè)(項目公司)成為原始權(quán)益人。這些未來現(xiàn)金流量所代表的資產(chǎn),是ABS融資方式的物質(zhì)基礎(chǔ)。在進行ABS融資時,一般應(yīng)選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、可靠、風(fēng)險較小的項目資產(chǎn)。SPC進行ABS方式融資時,其融資風(fēng)險僅與項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入有關(guān),而與建設(shè)項目的原始權(quán)益人本身的風(fēng)險無關(guān)。
3)進行信用增級。利用信用增級手段使該組資產(chǎn)獲得預(yù)期的信用等級。為此,就要調(diào)整項目資產(chǎn)現(xiàn)有的財務(wù)結(jié)構(gòu),使項目融資債券達到投資級水平,達到SPC關(guān)于承包ABS債券的條件要求。SPC通過提供專業(yè)化的信用擔(dān)保進行信用升級。
4)SPC發(fā)行債券。SPC直接在資本市場上發(fā)行債券募集資金,或者經(jīng)過SPC通過信用擔(dān)保,由其它機構(gòu)組織債券發(fā)行,并將通過發(fā)行債券籌集的資金用于項目建設(shè)。
5)SPC償債。由于項目原始收益人已將項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入權(quán)利讓渡給SPC,因此,SPC就能利用項目資產(chǎn)的現(xiàn)金流入量,清償其在國際高等級投資證券市場上所發(fā)行債券的本息。
(2)BOT與ABS的區(qū)別。BOT和ABS融資方式都適用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),但兩者在運作中特點及對經(jīng)濟的影響等方面存在著很大差異,其主要區(qū)別有:
1)運作繁簡程度與融資成本的差異。BOT方式的操作復(fù)雜,難度大。采用BOT方式必須經(jīng)過確定項目、項目準備、招標、談判、文件合同簽署、建設(shè)、運營、維護、移交等階段,涉及政府特許以及外匯擔(dān)保等諸多環(huán)節(jié),牽扯的范圍廣,不易實施,其融資成本也因中間環(huán)節(jié)多而增高。ABS融資方式的運作則相對簡單,它只涉及到原始權(quán)益人、特別用途公司SPC、投資者、證券承銷商等幾個主體,無需政府的特許及外匯擔(dān)保,是一種主要通過民間的非政府的途徑運作的融資方式。它既實現(xiàn)了操作的簡單化,又降低了融資成本。
2)項目所有權(quán)、運營權(quán)的差異。BOT項目的所有權(quán)、運營權(quán)在特許期內(nèi)屬于項目公司,特許期屆滿,所有權(quán)將移交給政府。因此,通過外資BOT進行基礎(chǔ)設(shè)施項目融資可以帶來國外先進的技術(shù)和管理,但會使外商掌握項目控制權(quán)。ABS方式中,在債券的發(fā)行期內(nèi),項目資產(chǎn)的所有權(quán)屬于SPC,而項目的運營決策權(quán)屬于原始收益人,原始收益人有義務(wù)把項目的現(xiàn)金收入支付給SPC,待債券到期,用資產(chǎn)產(chǎn)生的收入還本付息后,資產(chǎn)的所有權(quán)又復(fù)歸原始權(quán)益人。因此,利用ABS進行基礎(chǔ)設(shè)施國際項目融資,可以使東道國保持對項目運營的控制,但卻不能得到國外先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗。
3)投資風(fēng)險的差異。BOT項目投資人一般都為企業(yè)或金融機構(gòu),其投資是不能隨便放棄和轉(zhuǎn)讓的,每一個投資者承擔(dān)的風(fēng)險相對較大。而ABS項目的投資者是國際資本市場上的債券購買者,數(shù)量眾多,這就極大地分散了投資風(fēng)險,同時,這種債券可在二級市場流通,并經(jīng)過信用增級降低了投資風(fēng)險,這對投資者有很強的吸引力。
4)適用范圍的差異。BOT方式是非政府資本介入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域,其實質(zhì)是BOT項目在特許期內(nèi)的民營化,因此,某些關(guān)系國計民生的要害部門是不能采用BOT方式的。ABS方式則不然,在債券的發(fā)行期間,項目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPC所有,但項目的經(jīng)營決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所有。因此,運用ABS方式不必擔(dān)心重要項目被外商控制。比如,不能采用BOT方式的重要鐵路干線、大規(guī)模發(fā)電廠等重大基礎(chǔ)設(shè)施項目,都可以考慮采用ABS方式。相比而言,在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域,ABS方式的使用范圍要比BOT方式廣泛。
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