興業(yè)證券：政策持續(xù)寬松 樓市復(fù)蘇貫穿全年

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　　2015 年2 月28 日，央行宣布對(duì)稱降息：自2015 年3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣，貸款和存款基準(zhǔn)利率。其中，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25 個(gè)百分點(diǎn)至5.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25 個(gè)百分點(diǎn)至2.5%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　本輪貨幣政策持續(xù)放松的趨勢(shì)得到驗(yàn)證：2014 年11月降息和2015 年2 月降準(zhǔn)之后，這次降息是本輪寬松周期中央行第三次明顯動(dòng)作，體現(xiàn)了在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行、通縮壓力加大情況下，貨幣放松政策的延續(xù)性，符合之前的判斷。根據(jù)興業(yè)宏觀的觀點(diǎn)：“后面放松將成為常態(tài)；同時(shí)，降息后，要達(dá)到降低社會(huì)融資成本的目的，還需要投放合適流動(dòng)性來(lái)配合降息”，我們認(rèn)為這將進(jìn)一步利好房地產(chǎn)需求的釋放。

　　銷量成為決定地產(chǎn)板塊走勢(shì)的核心因素，而我們認(rèn)為在持續(xù)貨幣寬松的環(huán)境中，基本面持續(xù)復(fù)蘇大概率將貫穿2015年全年。在貨幣政策持續(xù)放松的環(huán)境下，地產(chǎn)行業(yè)基本面能否持續(xù)復(fù)蘇是當(dāng)前決定地產(chǎn)股走勢(shì)的關(guān)鍵因素。我們?cè)趫?bào)告和路演中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，影響地產(chǎn)需求端最重要的因素是流動(dòng)性，貨幣持續(xù)寬松背景下地產(chǎn)項(xiàng)目去化率不會(huì)發(fā)生明顯的下滑。今年1、2月份草根調(diào)研確實(shí)發(fā)現(xiàn)主要開(kāi)發(fā)商和代理中介機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)情況非常一般，但是這主要是供給端因素所致，并不影響我們年度策略中的持續(xù)溫和復(fù)蘇的判斷。

　　開(kāi)發(fā)商每年的1、2 月份新推貨量較少，當(dāng)年的新推貨量主要在3 月份才開(kāi)始集中推出，同時(shí)去年12 月份銷售爆發(fā)對(duì)于存貨消耗較多，這些因素使得1、2 月份的基本面數(shù)據(jù)顯得較差。但我們預(yù)期在貨幣寬松環(huán)境中，新盤(pán)去化率仍會(huì)維持在去年底的相對(duì)高位，疊加開(kāi)發(fā)商3 月份新推貨量的大幅增加，銷售數(shù)據(jù)將明顯改善。同時(shí)我們之前報(bào)告反復(fù)強(qiáng)調(diào)，房地產(chǎn)行業(yè)基本面并沒(méi)有見(jiàn)到頂點(diǎn)，未來(lái)仍有空間，因此今年全年基本面溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)不變。

　　在貨幣寬松的常態(tài)下，地產(chǎn)銷量的回升將催化地產(chǎn)股股價(jià)的回升。在貨幣寬松的常態(tài)下，地產(chǎn)銷量的回升將催化地產(chǎn)股股價(jià)的回升。年初以來(lái)，地產(chǎn)板塊僅上漲3.15%，從估值水平上看，當(dāng)前地產(chǎn)板塊PE為18.48 倍，相對(duì)于滬深300 的PE 為1.49 倍，略高于2005 年以來(lái)的1.42 倍的均值PE 水平，高于2012年以來(lái)的1.29 的均值PE 水平。對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。在貨幣政策寬松常態(tài)化的背景下，地產(chǎn)基本面復(fù)蘇將貫穿2015 年全年。3 月推盤(pán)旺季即將來(lái)臨，預(yù)計(jì)重點(diǎn)城市明顯回升的概率較大，可能打消當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)基本面過(guò)于負(fù)面的擔(dān)憂，催化股價(jià)的進(jìn)一步上升。推薦標(biāo)的方面：公司層面持續(xù)推薦本輪周期中拿地策略較好的保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)，大股東資源豐富、想象空間較大的國(guó)興地產(chǎn)，代理銷售龍頭且受互聯(lián)網(wǎng)金融催化的世聯(lián)行和高杠桿大盤(pán)開(kāi)發(fā)且估值相對(duì)較低的高彈性品種中南建設(shè)。