資金池變身基金池 P2P試水FOF繞道監(jiān)管紅線

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P2P公司登陸資本市場的準入門檻，忽然遭遇意外“收緊”。

“除了國家明確限制準入的行業(yè)，股交中心不會對特定行業(yè)設定禁入門檻?！?月21日，上海股權(quán)托管交易中心（下稱“股交中心”）人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，目前P2P公司仍可以在股交中心掛牌交易，只是相應的審核機制將趨向謹慎，包括加強P2P公司經(jīng)營資質(zhì)的審核，以及審查這些公司是否觸碰非法吸收公眾存款、平臺自行提供產(chǎn)品擔保、開展資金池業(yè)務的監(jiān)管紅線。

前述股交中心的回應是基于市場上的一個傳聞。

1月12日起，市場傳聞，根據(jù)上海市金融辦要求，在P2P行業(yè)相關(guān)標準出臺前，將暫緩受理P2P企業(yè)掛牌業(yè)務。股交中心各個業(yè)務部門在審核該類企業(yè)掛牌申請時，可通過瀏覽擬掛牌企業(yè)網(wǎng)站等方式判斷是否為P2P公司，并請推薦機構(gòu)對從事互聯(lián)網(wǎng)金融的企業(yè)發(fā)表其是否為P2P企業(yè)的聲明。

對此，21世紀經(jīng)濟報道記者向股交中心人士求證，對方否認了這種說法。

對于行業(yè)監(jiān)管的未來，多位P2P人士認為，這似乎預示著P2P行業(yè)的監(jiān)管時代即將來臨。尤其是銀監(jiān)會新設普惠金融部負責網(wǎng)貸業(yè)務監(jiān)管，相應的P2P行業(yè)監(jiān)管政策有望加快出臺。

“目前，銀監(jiān)會相關(guān)部門比較重視的，是如何通過有效監(jiān)管，杜絕P2P行業(yè)存在的非法吸存與資金池業(yè)務?！币晃唤咏O(jiān)管部門的知情人士透露。

事實上，個別P2P機構(gòu)正嘗試用“基金池”業(yè)務替代“資金池”業(yè)務，想方設法繞過金融監(jiān)管壓力。

基金池業(yè)務的替代效應

所謂基金池業(yè)務，即P2P機構(gòu)專門發(fā)起設立一只FOF基金，認購自身平臺需要轉(zhuǎn)讓的P2P產(chǎn)品份額，并持有到期，以此替代資金池業(yè)務。

在一位正嘗試基金池業(yè)務的P2P機構(gòu)主管看來，監(jiān)管部門之所以嚴禁P2P機構(gòu)開展資金池業(yè)務，一是容易涉嫌非法吸收公眾存款紅線，二是資金池業(yè)務往往令P2P機構(gòu)可以通過借新還舊，持續(xù)償還此前到期的P2P產(chǎn)品本金利息。

但是，隨著借新還舊的資金規(guī)模不斷增加，一旦后需資金難以跟上，就容易導致整個資金池業(yè)務資金鏈斷裂，引發(fā)大量P2P投資壞賬出現(xiàn)。而基金池業(yè)務恰恰能解決資金池業(yè)務的這項風險隱患—由于FOF基金將轉(zhuǎn)讓到手的P2P產(chǎn)品份額持有到期。而且，每筆投資與P2P產(chǎn)品份額一一對應，從而規(guī)避借新還舊的經(jīng)營風險。

然而，基金池業(yè)務能否獲得監(jiān)管部門認可，仍是未知數(shù)。

一位P2P人士坦言，如果P2P機構(gòu)自行管理FOF基金業(yè)務，容易被監(jiān)管部門認為其中存在利益輸送，甚至暗藏資金池業(yè)務。

上述P2P機構(gòu)主管則表示，目前他們采取的一項合規(guī)操作做法，是將FOF基金交給第三方機構(gòu)管理。

在他看來，基金池業(yè)務能否成功替代資金池業(yè)務，關(guān)鍵是FOF基金能否獲得足夠的投資資金，全面覆蓋自身機構(gòu)需要轉(zhuǎn)讓的P2P產(chǎn)品份額，徹底杜絕資金池業(yè)務。

其實，操作難度并不低。他透露，相比P2P機構(gòu)可以提供更高收益的產(chǎn)品吸引投資者資金納入資金池業(yè)務，F(xiàn)OF基金僅僅是實現(xiàn)P2P產(chǎn)品的份額轉(zhuǎn)讓，在投資收益率方面不占優(yōu)勢。

對此，他考慮將這類FOF基金的投資多元化，即30%基金資產(chǎn)投向固定收益產(chǎn)品，作為保本型投資，40%資產(chǎn)投向股票博取高回報，剩余30%資產(chǎn)則參與P2P產(chǎn)品份額轉(zhuǎn)讓。

“根據(jù)我們內(nèi)部的投資模型測算，通過多元化投資的FOF基金投資回報率能比P2P產(chǎn)品平均收益率高出3-4%?！彼f。但他們內(nèi)部更關(guān)心的是，萬一FOF基金出現(xiàn)投資虧損，誰來買單。

他不無擔心地說，如果FOF基金投資虧損，更容易被監(jiān)管部門認為其中可能暗藏資金池業(yè)務，而且已經(jīng)出現(xiàn)入不敷出的狀況，由此會帶來更嚴的業(yè)務監(jiān)管壓力。

“為此我們考慮過很多種解決辦法，目前比較可行的，是在FOF基金引入優(yōu)先/劣后份額的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化操作。”他指出，目前他們內(nèi)部設計的方案是，F(xiàn)OF基金募資額的20%將由劣后份額投資者認購。一旦基金出現(xiàn)投資虧損，劣后份額投資者資金將墊付一定額度，確保優(yōu)先份額投資者的本金安全。若基金投資收益超過一定額度，劣后份額投資者則能分享更高比例的利潤分紅。

行業(yè)評級“黑名單”漩渦

前述P2P機構(gòu)主管看來，一旦基金池業(yè)務能夠替代資金池業(yè)務，它的經(jīng)營業(yè)績甚至可以轉(zhuǎn)化為P2P機構(gòu)信用評級的新考量依據(jù)，推動自身業(yè)務規(guī)模持續(xù)增長。

然而，這絕非易事。

多位P2P機構(gòu)人士直言，目前P2P行業(yè)的信用評級體系依然混亂，以至于1月21日大公信用數(shù)據(jù)有限公司（下稱大公信用）公布266個互聯(lián)網(wǎng)金融網(wǎng)貸平臺黑名單和676個預警名單，當日就引發(fā)幾乎整個P2P行業(yè)的爭議。

不少P2P機構(gòu)人士直言，這份名單的可行性和準確性值得商榷。若大公信用無法說明相關(guān)P2P平臺的經(jīng)營數(shù)據(jù)獲取與更新機制，且不能對信用評價模型可信度及歷史數(shù)據(jù)擬合情況作出全面專業(yè)解釋，這份名單很難獲得業(yè)界認可。

網(wǎng)貸之家相關(guān)人士透露，通常P2P平臺信用評級的設定標準比較復雜，一是需要長時間的經(jīng)營數(shù)據(jù)積累分析，二是需要結(jié)合行業(yè)發(fā)展狀況，對每個P2P平臺運營情況進行實地考察，了解這些P2P平臺提供的數(shù)據(jù)是否真實可信。但很多“局外人”是很難看透P2P平臺的實際風險控制和運營能力，因為他們總有很多辦法來美化自己的經(jīng)營數(shù)據(jù)。

目前，網(wǎng)貸之家的做法是，除了調(diào)研人員實地考察各家P2P機構(gòu)收集全面經(jīng)營數(shù)據(jù)外，還會選取對P2P平臺發(fā)展影響突出的成交量、營收、人氣、收益、杠桿、流動性、分散度、透明度、品牌等9個維度、約70項指標進行量化計算，最終才能得到一個P2P平臺的信用評級。

“不排除隨著銀監(jiān)會相關(guān)部門出臺P2P行業(yè)監(jiān)管政策后，有些信用評級參考標準還會隨之調(diào)整?！彼麖娬{(diào)說。

在他看來，盡管P2P行業(yè)評級體系缺乏權(quán)威性的操作規(guī)范，但每家P2P平臺對自身評級高低特別敏感。這是因為，一是害怕較低的信用評級會沖擊自身業(yè)務經(jīng)營規(guī)模及信譽，二是擔心監(jiān)管部門會從嚴監(jiān)管公司業(yè)務發(fā)展。