P2P也玩“T+0” 債權(quán)池還是資金池？

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一邊是耀眼的高收益，一邊是僅支持債權(quán)轉(zhuǎn)讓的資金贖回方式，P2P行業(yè)令投資者既愛(ài)又無(wú)奈。

所謂債權(quán)轉(zhuǎn)讓式贖回，即投資者在平臺(tái)上發(fā)布債權(quán)轉(zhuǎn)讓信息，如有新的投資者接盤，原投資者便可提前退出，類似二級(jí)市場(chǎng)，但交易活躍度并不高，因此投資者想提前贖回資金不太容易。伴隨著同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的日趨嚴(yán)重，不少P2P平臺(tái)為吸引廣大投資者，開(kāi)始推出類余額寶的“T+0”式債權(quán)產(chǎn)品。

本期看項(xiàng)目，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者將分別以北方某平臺(tái)“xx快錢”和南方某平臺(tái)“xx寶”為例，為投資者解讀P2P“T+0”產(chǎn)品的設(shè)計(jì)原理，以及其面臨的期限錯(cuò)配和流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

北方某平臺(tái)：產(chǎn)品應(yīng)該算是“債權(quán)池”

產(chǎn)品名稱：xx快錢

投資金額：50元起投，單人上限5萬(wàn)

年化收益：9.03%

“xx快錢”的設(shè)計(jì)原理為：平臺(tái)把資金出借給多個(gè)借款人或購(gòu)買其他平臺(tái)的多個(gè)債權(quán)，構(gòu)建債權(quán)組合，再以債權(quán)轉(zhuǎn)讓人的身份每天代客戶進(jìn)行債權(quán)組合的申購(gòu)和贖回。采用按日計(jì)息的方式，買入第二天開(kāi)始計(jì)算收益。系統(tǒng)每日自動(dòng)幫助投資者將收益進(jìn)行復(fù)投，再根據(jù)投資人所持債權(quán)組合份額進(jìn)行收益結(jié)算，實(shí)現(xiàn)“利滾利”。

該平臺(tái)相關(guān)人士向記者指出，“我們的產(chǎn)品是債權(quán)組合，收益較高，而且可以做到"T+0"，但因?yàn)槭堑谌劫Y金托管，第三方支付是"T+0"或"T+1"，為了保證客戶能夠在我們聲明的時(shí)間內(nèi)提現(xiàn)成功，所以對(duì)外講是"T+1"?！?o:p>

對(duì)此，某P2P研究咨詢機(jī)構(gòu)CEO在接受 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)分析指出?！斑@個(gè)產(chǎn)品就相當(dāng)于發(fā)行一只類似寶寶類的基金，資金用于投資其平臺(tái)的項(xiàng)目標(biāo)。由于投資可以隨時(shí)贖回，而項(xiàng)目是固定期限的，所以二者在期限上是錯(cuò)配的，這個(gè)跟資金池沒(méi)本質(zhì)區(qū)別?！?o:p>

對(duì)于這種質(zhì)疑，上述該平臺(tái)人士回應(yīng)稱，“xx快錢”應(yīng)該算是“債權(quán)池”，點(diǎn)進(jìn)產(chǎn)品二級(jí)頁(yè)面，可以清晰看到詳細(xì)的債權(quán)列表 （包括平臺(tái)自投的部分及從其他平臺(tái)購(gòu)買的部分），平臺(tái)通過(guò)將這些債權(quán)進(jìn)行組合分散，形成債權(quán)池，再將其分散轉(zhuǎn)讓給投資人。

值得注意的是，在整個(gè)交易過(guò)程中，P2P平臺(tái)實(shí)際上扮演了債權(quán)“投資人”和“出讓方”的雙重角色，并實(shí)現(xiàn)了不同資金的期限錯(cuò)配。如果出現(xiàn)投資人集中贖回的情況，平臺(tái)的流動(dòng)性將受到很大考驗(yàn)。

對(duì)于這種擔(dān)憂，上述平臺(tái)人士分析指出，“該產(chǎn)品的債權(quán)是極度分散的，分散在多個(gè)借款項(xiàng)目中，每個(gè)項(xiàng)目的到期時(shí)間都不同，每個(gè)項(xiàng)目到期之后，對(duì)應(yīng)的資金都會(huì)重新匹配到其他項(xiàng)目中去，形成新的債權(quán)組合。因此，集中兌付問(wèn)題對(duì)于平臺(tái)來(lái)說(shuō)是不存在的。與此同時(shí)，平臺(tái)除了回購(gòu)債權(quán)以外，還會(huì)對(duì)購(gòu)買人數(shù)及單一客戶買入金額進(jìn)行限制。首先，每個(gè)投資人的最高投資額是有限制的，目前是每人最高可投5萬(wàn)元。其次，當(dāng)總量達(dá)到特定金額及人數(shù)時(shí)，產(chǎn)品會(huì)進(jìn)行封閉管理，啟動(dòng)排隊(duì)功能。如果沒(méi)有買到，便會(huì)自動(dòng)進(jìn)入排隊(duì)模式，有投資者贖回時(shí)，排隊(duì)者優(yōu)先買入，而排隊(duì)期間平臺(tái)會(huì)將排隊(duì)者資金用于購(gòu)買貨幣基金產(chǎn)品，保證用戶的資金收益沒(méi)有空檔期。該特定金額設(shè)定的原則是平臺(tái)自有資金可以充足覆蓋。”

對(duì)此，該CEO表示，雖然說(shuō)產(chǎn)品規(guī)模有一定限制，但還是要看這個(gè)平臺(tái)是否真的有能力應(yīng)付這個(gè)流動(dòng)性壓力。事實(shí)上，如果原始債權(quán)到期兌付，風(fēng)險(xiǎn)勢(shì)必將集中壓在最后一批投資人身上，平臺(tái)承諾隨時(shí)回購(gòu)，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)就集中到平臺(tái)身上了。

對(duì)于上述疑問(wèn)，上述該平臺(tái)人士向記者如此解釋：“我們平臺(tái)先行出借的所有項(xiàng)目都是有足值抵押的。而通過(guò)其他平臺(tái)購(gòu)買的債權(quán)，也都通過(guò)自有風(fēng)控體系進(jìn)行了初步評(píng)估，所投項(xiàng)目都是由第三方平臺(tái)提供100%本息保障的。另外平臺(tái)還設(shè)有風(fēng)險(xiǎn)備付金賬戶和法律追償基金賬戶，一旦發(fā)生延期或壞賬，將通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)備付金賬戶先行支付投資人的逾期利息，并迅速啟動(dòng)法律追償程序，將抵押物處理變現(xiàn)，并于30天內(nèi)償還投資人的本金?！?o:p>

南方某平臺(tái)：承認(rèn)“T＋0”宣傳失當(dāng)

產(chǎn)品名稱：xx寶

投資金額：1000元起投，單筆最高50萬(wàn)

年化收益：7%～13%

“xx寶”是該平臺(tái)推出的，對(duì)本息擔(dān)保的小額借貸項(xiàng)目進(jìn)行自動(dòng)投資并定時(shí)轉(zhuǎn)讓的理財(cái)計(jì)劃，期限分1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月。計(jì)劃期間內(nèi)，參與計(jì)劃的理財(cái)用戶所收的還款，平臺(tái)會(huì)自動(dòng)幫助其優(yōu)先投資到新的小額借款項(xiàng)目中去。計(jì)劃到期后，可自動(dòng)全額退出。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，“xx寶”剛上線之時(shí)，這家平臺(tái)曾宣稱是“首推P2P理財(cái)產(chǎn)品可隨時(shí)贖回的模式”。

上述CEO向記者指出，這類產(chǎn)品是資金池，是監(jiān)管政策所不允許的。P2P平臺(tái)的項(xiàng)目和資金要一一對(duì)應(yīng)，不能有期限的錯(cuò)配，如果允許（做）資金池（P2P平臺(tái)）就相當(dāng)于銀行了，銀行是特許經(jīng)營(yíng)的，有核心資本充足率和存貸比等一系列的監(jiān)管要求。退一步說(shuō)，絕大多數(shù)P2P平臺(tái)也沒(méi)有管理資金池的能力。

網(wǎng)貸之家首席運(yùn)營(yíng)官石鵬峰在接受記者采訪時(shí)也表示，“xx寶”類似于一種理財(cái)計(jì)劃，而“T+0”是為了增強(qiáng)用戶流動(dòng)性做的一種設(shè)計(jì)。一般來(lái)說(shuō)平臺(tái)會(huì)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)增強(qiáng)用戶流動(dòng)性，但這個(gè)需要平臺(tái)功能和規(guī)則上的支持以及其他用戶的認(rèn)購(gòu)才能夠?qū)崿F(xiàn)。即使是這種方式也不能夠承諾“T+0”，如果隨意承諾的話，那其實(shí)就涉及到資金池問(wèn)題。具體來(lái)說(shuō)，這個(gè)“T+0”的錢是從哪里來(lái)的？如果是平臺(tái)拿自己的錢來(lái)墊的，那么平臺(tái)自己需要準(zhǔn)備大量的資金，同時(shí)也要承擔(dān)相應(yīng)的成本損失，如果是挪用其他用戶的錢來(lái)實(shí)現(xiàn)T+0的流動(dòng)性，那就涉及構(gòu)建資金池。

對(duì)此，該平臺(tái)相關(guān)人士解釋道，“首先（我們）承認(rèn)"T＋0"的宣傳是失當(dāng)?shù)?，它并不符合產(chǎn)品的本質(zhì)。當(dāng)然更不存在資金池的問(wèn)題，因?yàn)樗型顿Y者的資金在標(biāo)未滿時(shí)，都在第三方支付賬戶中。標(biāo)滿后，（資金）會(huì)直接進(jìn)入借款人賬戶。在這期間，任何人不得動(dòng)用?！?o:p>

對(duì)于如果出現(xiàn)集中贖回如何確保流動(dòng)性的問(wèn)題，上述平臺(tái)人士解釋稱，第二期產(chǎn)品上線后，在一期的基礎(chǔ)上推出了期限內(nèi)提前贖回功能，即產(chǎn)品沒(méi)有到期時(shí)，投資者如臨時(shí)需要資金，也可隨時(shí)提前贖回。原先的投資者如果想提前退出，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)匹配新的投資者接盤。該產(chǎn)品每天發(fā)，每天有投資者認(rèn)購(gòu)，每天新發(fā)的產(chǎn)品能夠去接要贖回的盤，原有在運(yùn)行的產(chǎn)品，其投資項(xiàng)目在期限、回款方式上都不一樣，所以每天有不同的回款，會(huì)優(yōu)先將這些回款匹配給退出該產(chǎn)品的用戶。

上述該平臺(tái)相關(guān)人士進(jìn)一步指出，為了確保流動(dòng)性，公司按照產(chǎn)品待收余額的5%~10%從自有資金中提取了流動(dòng)備付金，用于應(yīng)對(duì)提前贖回的投資者。同時(shí)，平臺(tái)用自有資金提取了一筆風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，為投資者提供財(cái)務(wù)擔(dān)保和彌補(bǔ)可能的壞賬損失，按照全部交易待收余額的3%提取，由銀行托管。