P2P也玩“T+0” 債權(quán)池還是資金池？

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一邊是耀眼的高收益，一邊是僅支持債權(quán)轉(zhuǎn)讓的資金贖回方式，P2P行業(yè)令投資者既愛又無奈。

所謂債權(quán)轉(zhuǎn)讓式贖回，即投資者在平臺上發(fā)布債權(quán)轉(zhuǎn)讓信息，如有新的投資者接盤，原投資者便可提前退出，類似二級市場，但交易活躍度并不高，因此投資者想提前贖回資金不太容易。伴隨著同質(zhì)化競爭的日趨嚴重，不少P2P平臺為吸引廣大投資者，開始推出類余額寶的“T+0”式債權(quán)產(chǎn)品。

本期看項目，《每日經(jīng)濟新聞》記者將分別以北方某平臺“xx快錢”和南方某平臺“xx寶”為例，為投資者解讀P2P“T+0”產(chǎn)品的設(shè)計原理，以及其面臨的期限錯配和流動性等風險問題。

北方某平臺：產(chǎn)品應(yīng)該算是“債權(quán)池”

產(chǎn)品名稱：xx快錢

投資金額：50元起投，單人上限5萬

年化收益：9.03%

“xx快錢”的設(shè)計原理為：平臺把資金出借給多個借款人或購買其他平臺的多個債權(quán)，構(gòu)建債權(quán)組合，再以債權(quán)轉(zhuǎn)讓人的身份每天代客戶進行債權(quán)組合的申購和贖回。采用按日計息的方式，買入第二天開始計算收益。系統(tǒng)每日自動幫助投資者將收益進行復(fù)投，再根據(jù)投資人所持債權(quán)組合份額進行收益結(jié)算，實現(xiàn)“利滾利”。

該平臺相關(guān)人士向記者指出，“我們的產(chǎn)品是債權(quán)組合，收益較高，而且可以做到"T+0"，但因為是第三方資金托管，第三方支付是"T+0"或"T+1"，為了保證客戶能夠在我們聲明的時間內(nèi)提現(xiàn)成功，所以對外講是"T+1"。”

對此，某P2P研究咨詢機構(gòu)CEO在接受 《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時分析指出。“這個產(chǎn)品就相當于發(fā)行一只類似寶寶類的基金，資金用于投資其平臺的項目標。由于投資可以隨時贖回，而項目是固定期限的，所以二者在期限上是錯配的，這個跟資金池沒本質(zhì)區(qū)別。”

對于這種質(zhì)疑，上述該平臺人士回應(yīng)稱，“xx快錢”應(yīng)該算是“債權(quán)池”，點進產(chǎn)品二級頁面，可以清晰看到詳細的債權(quán)列表 （包括平臺自投的部分及從其他平臺購買的部分），平臺通過將這些債權(quán)進行組合分散，形成債權(quán)池，再將其分散轉(zhuǎn)讓給投資人。

值得注意的是，在整個交易過程中，P2P平臺實際上扮演了債權(quán)“投資人”和“出讓方”的雙重角色，并實現(xiàn)了不同資金的期限錯配。如果出現(xiàn)投資人集中贖回的情況，平臺的流動性將受到很大考驗。

對于這種擔憂，上述平臺人士分析指出，“該產(chǎn)品的債權(quán)是極度分散的，分散在多個借款項目中，每個項目的到期時間都不同，每個項目到期之后，對應(yīng)的資金都會重新匹配到其他項目中去，形成新的債權(quán)組合。因此，集中兌付問題對于平臺來說是不存在的。與此同時，平臺除了回購債權(quán)以外，還會對購買人數(shù)及單一客戶買入金額進行限制。首先，每個投資人的最高投資額是有限制的，目前是每人最高可投5萬元。其次，當總量達到特定金額及人數(shù)時，產(chǎn)品會進行封閉管理，啟動排隊功能。如果沒有買到，便會自動進入排隊模式，有投資者贖回時，排隊者優(yōu)先買入，而排隊期間平臺會將排隊者資金用于購買貨幣基金產(chǎn)品，保證用戶的資金收益沒有空檔期。該特定金額設(shè)定的原則是平臺自有資金可以充足覆蓋。”

對此，該CEO表示，雖然說產(chǎn)品規(guī)模有一定限制，但還是要看這個平臺是否真的有能力應(yīng)付這個流動性壓力。事實上，如果原始債權(quán)到期兌付，風險勢必將集中壓在最后一批投資人身上，平臺承諾隨時回購，此時風險就集中到平臺身上了。

對于上述疑問，上述該平臺人士向記者如此解釋：“我們平臺先行出借的所有項目都是有足值抵押的。而通過其他平臺購買的債權(quán)，也都通過自有風控體系進行了初步評估，所投項目都是由第三方平臺提供100%本息保障的。另外平臺還設(shè)有風險備付金賬戶和法律追償基金賬戶，一旦發(fā)生延期或壞賬，將通過風險備付金賬戶先行支付投資人的逾期利息，并迅速啟動法律追償程序，將抵押物處理變現(xiàn)，并于30天內(nèi)償還投資人的本金?！?o:p>

南方某平臺：承認“T＋0”宣傳失當

產(chǎn)品名稱：xx寶

投資金額：1000元起投，單筆最高50萬

年化收益：7%～13%

“xx寶”是該平臺推出的，對本息擔保的小額借貸項目進行自動投資并定時轉(zhuǎn)讓的理財計劃，期限分1個月、3個月、6個月和12個月。計劃期間內(nèi)，參與計劃的理財用戶所收的還款，平臺會自動幫助其優(yōu)先投資到新的小額借款項目中去。計劃到期后，可自動全額退出。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，“xx寶”剛上線之時，這家平臺曾宣稱是“首推P2P理財產(chǎn)品可隨時贖回的模式”。

上述CEO向記者指出，這類產(chǎn)品是資金池，是監(jiān)管政策所不允許的。P2P平臺的項目和資金要一一對應(yīng)，不能有期限的錯配，如果允許（做）資金池（P2P平臺）就相當于銀行了，銀行是特許經(jīng)營的，有核心資本充足率和存貸比等一系列的監(jiān)管要求。退一步說，絕大多數(shù)P2P平臺也沒有管理資金池的能力。

網(wǎng)貸之家首席運營官石鵬峰在接受記者采訪時也表示，“xx寶”類似于一種理財計劃，而“T+0”是為了增強用戶流動性做的一種設(shè)計。一般來說平臺會通過二級市場的債權(quán)轉(zhuǎn)讓來增強用戶流動性，但這個需要平臺功能和規(guī)則上的支持以及其他用戶的認購才能夠?qū)崿F(xiàn)。即使是這種方式也不能夠承諾“T+0”，如果隨意承諾的話，那其實就涉及到資金池問題。具體來說，這個“T+0”的錢是從哪里來的？如果是平臺拿自己的錢來墊的，那么平臺自己需要準備大量的資金，同時也要承擔相應(yīng)的成本損失，如果是挪用其他用戶的錢來實現(xiàn)T+0的流動性，那就涉及構(gòu)建資金池。

對此，該平臺相關(guān)人士解釋道，“首先（我們）承認"T＋0"的宣傳是失當?shù)模⒉环袭a(chǎn)品的本質(zhì)。當然更不存在資金池的問題，因為所有投資者的資金在標未滿時，都在第三方支付賬戶中。標滿后，（資金）會直接進入借款人賬戶。在這期間，任何人不得動用?！?o:p>

對于如果出現(xiàn)集中贖回如何確保流動性的問題，上述平臺人士解釋稱，第二期產(chǎn)品上線后，在一期的基礎(chǔ)上推出了期限內(nèi)提前贖回功能，即產(chǎn)品沒有到期時，投資者如臨時需要資金，也可隨時提前贖回。原先的投資者如果想提前退出，系統(tǒng)會自動匹配新的投資者接盤。該產(chǎn)品每天發(fā)，每天有投資者認購，每天新發(fā)的產(chǎn)品能夠去接要贖回的盤，原有在運行的產(chǎn)品，其投資項目在期限、回款方式上都不一樣，所以每天有不同的回款，會優(yōu)先將這些回款匹配給退出該產(chǎn)品的用戶。

上述該平臺相關(guān)人士進一步指出，為了確保流動性，公司按照產(chǎn)品待收余額的5%~10%從自有資金中提取了流動備付金，用于應(yīng)對提前贖回的投資者。同時，平臺用自有資金提取了一筆風險準備金，為投資者提供財務(wù)擔保和彌補可能的壞賬損失，按照全部交易待收余額的3%提取，由銀行托管。