P2P平臺曲線進入千億級資產(chǎn)證券化市場

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資產(chǎn)證券化的蛋糕吸引了眾多網(wǎng)貸平臺（P2P）的目光。證券時報記者了解到，目前多家P2P進軍資產(chǎn)證券化，搶食這原本屬于傳統(tǒng)金融機構的千億元市場。

借資金閉環(huán)曲線入局

曲線試水資產(chǎn)證券化的P2P不多，其中，深圳聯(lián)金所和廣州PP Money是先行者。

據(jù)了解，深圳聯(lián)金所將于一季度在線上銷售自己定義的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“聯(lián)金穩(wěn)財”。證券時報記者拿到的聯(lián)金所“聯(lián)金穩(wěn)財”產(chǎn)品說明書所載的認購細節(jié)，足夠描繪出現(xiàn)有業(yè)務輪廓。

根據(jù)說明書，其第一期產(chǎn)品為固定收益型的深圳聯(lián)交所（即產(chǎn)權交易所）掛牌優(yōu)選債權產(chǎn)品，5萬元起購，投資期限為1個月～12個月，年化收益率7.5%～12%。資產(chǎn)包總額為1000萬元，來源為聯(lián)金所的母公司金融聯(lián)小貸公司，投向單筆金額30萬以下的個人經(jīng)營、消費需求，回購主體為兄弟公司聯(lián)金商業(yè)保理公司。

聯(lián)金所首席運營官劉哲對該業(yè)務模式進行了解讀，即聯(lián)金所將金融聯(lián)提供的優(yōu)選小貸資產(chǎn)打包，在深圳聯(lián)交所登記和托管轉讓，再由聯(lián)金保理公司或者第三方機構摘牌，最后保理商以低折扣價格受讓給金融聯(lián)小貸，后者回購。

也就是說，從資產(chǎn)的提供方到摘牌方，到轉讓方再到回購者，聯(lián)金所實際正在形成合法的資金閉環(huán)。首次嘗鮮效果不錯，第一期“聯(lián)金穩(wěn)財”產(chǎn)品很快售罄——多為筆均4.5萬元的18期項目，第二期千萬資產(chǎn)包將于本周在深圳聯(lián)交所掛牌。

在聯(lián)金所之前，廣州PP Money也曾率先試水類資產(chǎn)證券化業(yè)務。

據(jù)了解，與聯(lián)金所形成的資金池閉環(huán)不同，PP Money在產(chǎn)品源上采納了多家小貸公司資產(chǎn)。截至1月19日18時，PP Money共上線455個“安穩(wěn)盈”系列小貸資產(chǎn)收益權項目，共涉及數(shù)十家不同地域的小貸公司和前海股交中心、廣州金交中心、深圳聯(lián)交所、贛南金交中心、山西股交中心等區(qū)域股權及產(chǎn)權交易所。

盡管外界多把PP Money視為國內最早試水資產(chǎn)證券化的P2P，但PP Money總經(jīng)理胡新表示，PP Money目前走的并不是資產(chǎn)證券化的路徑，更傾向于對資產(chǎn)權益進行再分配?！澳壳罢邔ψC券化有牌照要求，我們做的只能說是一種對資產(chǎn)收益權分配的類證券化操作。”

據(jù)悉，在PP Money設置的交易結構中，小貸公司提供的不是基礎資產(chǎn)，而是基礎資產(chǎn)的收益權。但后面的流程大同小異，收益權在產(chǎn)權和股權交易所進行掛牌轉讓，母公司廣東太平洋資產(chǎn)管理公司將其摘牌，最后放在PP Money平臺上向投資人銷售。

業(yè)內人士表示，盡管深圳聯(lián)金所和廣州PP Money，一個是直接轉讓小貸資產(chǎn)，另一個是轉讓小貸資產(chǎn)收益權，但在操作過程中仍有許多共同點：小貸公司在其中都提供基礎資產(chǎn)并承諾回購；特殊載體公司（保理公司/資管公司）都是受托中介；P2P則是融資平臺；投資人都是在標的到期后從小貸公司的回購款中獲取收益。

在上述交易流程中，兩者都拉上了相關產(chǎn)權和股權交易所做信用背書，強調整個交易處于有資質的交易所監(jiān)管下，交易所對資產(chǎn)包和投資者權益進行登記和托管，對相關資金賬戶做出監(jiān)控，并最終監(jiān)督本息的分配。

新玩家摩拳擦掌

業(yè)內人士表示，上述兩大玩家踐行的模式并非是真正的，或是主流的資產(chǎn)證券化。因為從法律主體而言，我國目前的信貸資產(chǎn)證券化的相關法規(guī)中，所承認的信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)起機構與受托機構，皆不包括小貸公司、P2P以及其他民間借貸機構。即便將來法律主體放開，從交易行為來看，P2P版資產(chǎn)證券化仍與銀行信貸資產(chǎn)證券化相去甚遠。

曾參與早期資產(chǎn)證券化項目的P2P“安心de利”創(chuàng)始人劉延鋒介紹，首先，銀行信貸資產(chǎn)證券化一般是先形成資產(chǎn)池后才打包證券化，而P2P基本上是以單個信貸資產(chǎn)來進行債權轉讓；其次，銀行信貸資產(chǎn)證券化必須通過信托轉讓信托收益權，以此實現(xiàn)風險隔離，信托是債權受讓主體，投資人僅是該項信托的收益權人;而P2P的資產(chǎn)證券化模式不存在信托，P2P投資人直接是債權受讓人。

一位不愿具名的華南區(qū)股份行金融市場部人士點出了其中難點，即債務標準的制定。而銀行可以根據(jù)自身的貸款余額中對應的項目先進行分類，然后根據(jù)不同的財務指標如收益率，制定不同風險等級的打包標準，最后將標準趨同的項目組合打包成新產(chǎn)品。這種能力依靠完善的定價模型和風控體系，P2P在這方面還很缺失。

胡新表示，上述P2P交易設置更傾向于“類證券化操作”。

而有P2P正醞釀“更近一步”，安心de利就是其中之一。

“現(xiàn)在很多P2P做的資產(chǎn)證券化，說白了還是一些債權的信貸化流轉。我們要做的，是利用創(chuàng)新的交易結構實現(xiàn)證券化的金融原理，包括產(chǎn)品分層、增信、破產(chǎn)隔離等，將產(chǎn)品盡量標準化，并通過P2P平臺提供流動性?！眲⒀愉h說。

他向證券時報記者透露，安心de利創(chuàng)建半年以來，一直在與律師團隊探討最符合主流資產(chǎn)證券化交易流程與結構的業(yè)務模式，最快在今年上半年，就會有成型的產(chǎn)品落地。

除了安心de利，銀行系P2P民貸天下、線上綜合財富管理平臺金斧子、金融搜索平臺91金融相關負責人均表示，正與相關資產(chǎn)管理公司合作，開發(fā)資產(chǎn)證券化業(yè)務。

對此，業(yè)內人士表示，不管是借道，還是“類證券化操作”，以P2P為主的互聯(lián)網(wǎng)金融新兵入場分食千億級的資產(chǎn)證券化市場，已是不爭的事實。