我國中小企業(yè)融資結構失衡

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　　我國中小企業(yè)直接融資比例很低，融資結構嚴重失衡。我國資本市場1992年設立，經(jīng)過十幾年時間的發(fā)展，資本市場規(guī)模有所擴大，但是還缺乏為中小企業(yè)提供專門服務的中小資本市場。中小企業(yè)板塊的推出，雖然給予了眾多中小企業(yè)資本市場融資的希望，但是與主板市場并無二致的“門檻”限制了中小企業(yè)資本市場直接融資比例。與此相對應的是我國中小企業(yè)維持著高比例的負債經(jīng)營。負債水平是否適度是相對于一定宏觀經(jīng)濟背景、政策環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營效率而言的，取決于企業(yè)產(chǎn)品的盈利率、銀行利率、通貨膨脹率、國民經(jīng)濟的景氣程度、企業(yè)之間的競爭激烈程度等多種因素，沒有一個統(tǒng)一標準，國際上的警戒線50%。在全部獨立核算工業(yè)企業(yè)中，我國的中小企業(yè)更依賴于負債經(jīng)營。

　　在中小企業(yè)的負債融資中，相對于長期負債，短期負債占絕對優(yōu)勢。中小企業(yè)存在著巨大的流動性風險，破產(chǎn)成本很高，這將抵消大部分負債對企業(yè)價值的正作用。由于我國中小企業(yè)缺少顯現(xiàn)其市場價值的途徑，且我國正規(guī)的股市還處于規(guī)范進程中，以一般的普通股收益來衡量的所謂市值與實際情況相去甚遠，故在實證研究中小企業(yè)時采用賬面值。

　　首先，中小企業(yè)直接融資比例極低，缺乏權益融資渠道，負債規(guī)模被動擴大，財務成本不斷提高。而負債融資中高比例的短期負債使企業(yè)面臨極大的流動危機，破產(chǎn)的風險越來越大，破產(chǎn)的風險成本已經(jīng)超過了負債的稅盾作用。

　　其次，中小企業(yè)整體經(jīng)營效益不佳，企業(yè)EBIT不高，有些甚至是處于虧損狀態(tài)，債務的增加只會吞噬企業(yè)利潤，絲毫不能增加其價值。

最后，債務增加了委托代理成本，而中小企業(yè)又缺乏適宜的激勵機制。在債務規(guī)模達到一定限度后，債權人（委托人）會提升債務成本以保證自己的利益不受侵犯。

　　融資結構與企業(yè)價值的研究對企業(yè)從資本構成角度改善融資結構，提升企業(yè)價值具有重要的意義，它將提升企業(yè)對各種融資方式進行選擇的理性判斷能力。主流的關于融資結構理論已經(jīng)從不同角度論證了融資結構之于企業(yè)價值，特別是負債于企業(yè)價值的影響，但是主流的關于融資結構理論考察的企業(yè)價值和融資結構都是以有效率資本市場為前提，而能在有效率的公開資本市場上融資的一般都是大企業(yè)。

負債能降低企業(yè)成本增加企業(yè)價值的結論相反。表明了中小企業(yè)總體的負債水平偏高，負債的負作用已經(jīng)超過了其對企業(yè)價值的正作用。如果武漢市中小企業(yè)具有典型的我國一般中小企業(yè)的一切特點，那么分析的結果也具有一定的代表性。結果的現(xiàn)實意義在于，目前我國中小企業(yè)的負債水平已造成對企業(yè)價值的負作用，因而對其需要降低負債水平，拓寬融資渠道，增加企業(yè)權益性融資，以降低負債，提升企業(yè)的總體價值。要改變目前中小企業(yè)融資狀況，融資結構的優(yōu)化顯得十分必要，而這又依賴于融資渠道的暢通，使得融資困境不再是束縛其發(fā)展的瓶頸，對融資困境的剖析無疑能為達到這個目的提供思路。