我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)失衡

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　　我國(guó)中小企業(yè)直接融資比例很低，融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。我國(guó)資本市場(chǎng)1992年設(shè)立，經(jīng)過(guò)十幾年時(shí)間的發(fā)展，資本市場(chǎng)規(guī)模有所擴(kuò)大，但是還缺乏為中小企業(yè)提供專門(mén)服務(wù)的中小資本市場(chǎng)。中小企業(yè)板塊的推出，雖然給予了眾多中小企業(yè)資本市場(chǎng)融資的希望，但是與主板市場(chǎng)并無(wú)二致的“門(mén)檻”限制了中小企業(yè)資本市場(chǎng)直接融資比例。與此相對(duì)應(yīng)的是我國(guó)中小企業(yè)維持著高比例的負(fù)債經(jīng)營(yíng)。負(fù)債水平是否適度是相對(duì)于一定宏觀經(jīng)濟(jì)背景、政策環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率而言的，取決于企業(yè)產(chǎn)品的盈利率、銀行利率、通貨膨脹率、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的景氣程度、企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度等多種因素，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)際上的警戒線50%。在全部獨(dú)立核算工業(yè)企業(yè)中，我國(guó)的中小企業(yè)更依賴于負(fù)債經(jīng)營(yíng)。

　　在中小企業(yè)的負(fù)債融資中，相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債，短期負(fù)債占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。中小企業(yè)存在著巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，破產(chǎn)成本很高，這將抵消大部分負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值的正作用。由于我國(guó)中小企業(yè)缺少顯現(xiàn)其市場(chǎng)價(jià)值的途徑，且我國(guó)正規(guī)的股市還處于規(guī)范進(jìn)程中，以一般的普通股收益來(lái)衡量的所謂市值與實(shí)際情況相去甚遠(yuǎn)，故在實(shí)證研究中小企業(yè)時(shí)采用賬面值。

　　首先，中小企業(yè)直接融資比例極低，缺乏權(quán)益融資渠道，負(fù)債規(guī)模被動(dòng)擴(kuò)大，財(cái)務(wù)成本不斷提高。而負(fù)債融資中高比例的短期負(fù)債使企業(yè)面臨極大的流動(dòng)危機(jī)，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)成本已經(jīng)超過(guò)了負(fù)債的稅盾作用。

　　其次，中小企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)效益不佳，企業(yè)EBIT不高，有些甚至是處于虧損狀態(tài)，債務(wù)的增加只會(huì)吞噬企業(yè)利潤(rùn)，絲毫不能增加其價(jià)值。

最后，債務(wù)增加了委托代理成本，而中小企業(yè)又缺乏適宜的激勵(lì)機(jī)制。在債務(wù)規(guī)模達(dá)到一定限度后，債權(quán)人（委托人）會(huì)提升債務(wù)成本以保證自己的利益不受侵犯。

　　融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的研究對(duì)企業(yè)從資本構(gòu)成角度改善融資結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值具有重要的意義，它將提升企業(yè)對(duì)各種融資方式進(jìn)行選擇的理性判斷能力。主流的關(guān)于融資結(jié)構(gòu)理論已經(jīng)從不同角度論證了融資結(jié)構(gòu)之于企業(yè)價(jià)值，特別是負(fù)債于企業(yè)價(jià)值的影響，但是主流的關(guān)于融資結(jié)構(gòu)理論考察的企業(yè)價(jià)值和融資結(jié)構(gòu)都是以有效率資本市場(chǎng)為前提，而能在有效率的公開(kāi)資本市場(chǎng)上融資的一般都是大企業(yè)。

負(fù)債能降低企業(yè)成本增加企業(yè)價(jià)值的結(jié)論相反。表明了中小企業(yè)總體的負(fù)債水平偏高，負(fù)債的負(fù)作用已經(jīng)超過(guò)了其對(duì)企業(yè)價(jià)值的正作用。如果武漢市中小企業(yè)具有典型的我國(guó)一般中小企業(yè)的一切特點(diǎn)，那么分析的結(jié)果也具有一定的代表性。結(jié)果的現(xiàn)實(shí)意義在于，目前我國(guó)中小企業(yè)的負(fù)債水平已造成對(duì)企業(yè)價(jià)值的負(fù)作用，因而對(duì)其需要降低負(fù)債水平，拓寬融資渠道，增加企業(yè)權(quán)益性融資，以降低負(fù)債，提升企業(yè)的總體價(jià)值。要改變目前中小企業(yè)融資狀況，融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化顯得十分必要，而這又依賴于融資渠道的暢通，使得融資困境不再是束縛其發(fā)展的瓶頸，對(duì)融資困境的剖析無(wú)疑能為達(dá)到這個(gè)目的提供思路。