基于實(shí)物期權(quán)中小企業(yè)信息化投資決策

申請(qǐng)免費(fèi)試用、咨詢電話：400-8352-114

1　實(shí)物期權(quán)方法與企業(yè)信息化投資決策

傳統(tǒng)的企業(yè)投資決策一般采用凈現(xiàn)值（NPV）法， 但凈現(xiàn)值法假設(shè)以下兩種情況至少有一種發(fā)生：或者投資是可逆的，即當(dāng)實(shí)際的市場狀況比預(yù)期差時(shí)，企業(yè)可以撤銷投資并且通過某種方式使投資支出得到補(bǔ)償；或者投資是不可延緩的，即企業(yè)如果現(xiàn)在不進(jìn)行投資的話，它將永遠(yuǎn)失去這個(gè)投資機(jī)會(huì)。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，雖然某些投資的確符合上述假設(shè)，但大多數(shù)投資是不可逆的而且能夠延緩。對(duì)于那些不確定性較大的投資項(xiàng)目來說，投資者適當(dāng)推遲投資往往會(huì)獲得更大的收益；有時(shí)投資者還需要根據(jù)情況的變化及時(shí)做出擴(kuò)大投資、放棄投資等戰(zhàn)略性決策。針對(duì)凈現(xiàn)值法在評(píng)價(jià)投資不確定性時(shí)所存在的不足，Myers（1977）撰文指出，不確定項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會(huì)可視為另一種形式的期權(quán)——實(shí)物期權(quán)，由此引發(fā)了學(xué)術(shù)界對(duì)實(shí)物期權(quán)方法（Real Options Approach）的深入探討。

實(shí)物期權(quán)方法并不是對(duì)凈現(xiàn)值法的簡單否定，而是在其基礎(chǔ)上的進(jìn)一步發(fā)展和完善。實(shí)物期權(quán)理論認(rèn)為，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法僅考慮了投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流即當(dāng)前可預(yù)見的現(xiàn)金流，忽略了投資項(xiàng)目中的期權(quán)價(jià)值，因而應(yīng)當(dāng)對(duì)凈現(xiàn)值法進(jìn)行修正。其結(jié)果是，有些投資項(xiàng)目按凈現(xiàn)值法決策將被淘汰，而按實(shí)物期權(quán)方法決策則應(yīng)該采納。換言之，實(shí)物期權(quán)方法使企業(yè)避免了許多投資機(jī)會(huì)的喪失。

進(jìn)入20世紀(jì)90年代，計(jì)算機(jī)技術(shù)以及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)得到了廣泛應(yīng)用，企業(yè)信息化浪潮席卷全球，企業(yè)的信息化不僅從根本上改變著企業(yè)傳統(tǒng)的生產(chǎn)、采購、銷售和管理模式，而且可以幫助企業(yè)提升市場競爭力，尋找有利商機(jī)，尤其是中小企業(yè)還可能通過信息化縮小與大企業(yè)在競爭實(shí)力上的差距。但由于信息化投資項(xiàng)目的投資數(shù)額大，不確定性因素多，短期投資效益不顯著，因此有必要運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)企業(yè)信息化投資項(xiàng)目進(jìn)行合理的分析與評(píng)價(jià)，為決策者的投資戰(zhàn)略規(guī)劃提供科學(xué)依據(jù)。

首先，企業(yè)信息化投資面臨著許多不確定因素。眾所周知，企業(yè)信息化需要應(yīng)用大量的信息技術(shù)，信息技術(shù)的更新則非?？?，幾乎每隔幾個(gè)月新的技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)出現(xiàn)，并逐漸取代原有的技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)，相應(yīng)地，信息技術(shù)產(chǎn)品的價(jià)格也會(huì)較大幅度地調(diào)整或變動(dòng)，從而直接增加了信息化投資成本的不確定性。同時(shí)新的信息技術(shù)產(chǎn)品具有新的技術(shù)性能和適用范圍，這也增加了信息化投資在具體應(yīng)用層面上的不確定性。由于項(xiàng)目涉及的不確定因素較多，企業(yè)在進(jìn)行決策時(shí)，比較明智的做法就是等待獲得更多的信息，并靈活地制訂多種方案供決策者選擇，以避免不可逆投資帶來無法挽回的損失。在這種情形下，實(shí)物期權(quán)方法能夠幫助投資者充分利用項(xiàng)目的不確定性所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)，減少不確定性可能帶來的損失。

其次，企業(yè)信息化投資決策是一項(xiàng)或有決策（Contingent Decision），即決策是依企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的變化而變化的。當(dāng)環(huán)境向有利的方向發(fā)展時(shí)，就做出一種決策，當(dāng)環(huán)境向不利的方向發(fā)展時(shí)，就做出另一種決策，這意味著項(xiàng)目的損益也是隨著決策的變化而變化的，具有非線性的特點(diǎn)。凈現(xiàn)值法等傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法主要適用于那些靜態(tài)決策并具有線性損益的項(xiàng)目，而對(duì)于信息化投資這種具有動(dòng)態(tài)決策和非線性損益特點(diǎn)的項(xiàng)目，則需要運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法正確估計(jì)其投資價(jià)值。

第三，企業(yè)信息化投資項(xiàng)目的價(jià)值在很大程度上取決于項(xiàng)目中蘊(yùn)含的期權(quán)的價(jià)值。企業(yè)信息化投資并不是一項(xiàng)普通的投資，其大部分價(jià)值不會(huì)立刻從該項(xiàng)投資本身直接顯現(xiàn)出來，而是逐步間接地反映在后續(xù)的經(jīng)營活動(dòng)當(dāng)中，比如通過信息化可以降低采購成本、減少庫存量、提高生產(chǎn)效率、塑造企業(yè)品牌、吸引更多的客戶等等，這些實(shí)際上都是信息化投資項(xiàng)目真實(shí)價(jià)值的體現(xiàn)。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法僅僅側(cè)重于對(duì)項(xiàng)目當(dāng)前可預(yù)見現(xiàn)金流的分析，其分析結(jié)果往往會(huì)誤導(dǎo)決策者做出放棄信息化投資項(xiàng)目的決策，而運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法則能夠估算出信息化投資項(xiàng)目中蘊(yùn)含的期權(quán)價(jià)值，從而對(duì)信息化投資項(xiàng)目做出比較全面的評(píng)價(jià)。

2　企業(yè)信息化投資項(xiàng)目蘊(yùn)含的實(shí)物期權(quán)

盡管企業(yè)信息化投資具有很大的不確定性，但正是這種不確定性為決策者帶來了更多的選擇機(jī)會(huì)，決策者可以根據(jù)企業(yè)的資源稟賦狀況、項(xiàng)目不確定性的演變趨勢等對(duì)信息化投資作出合理規(guī)劃，以便獲得各種有價(jià)值的實(shí)物期權(quán)。企業(yè)信息化投資項(xiàng)目蘊(yùn)含的實(shí)物期權(quán)主要有：

2.1　增長型期權(quán)（Growth Options）， 是指投資項(xiàng)目可以為企業(yè)今后的發(fā)展創(chuàng)造機(jī)會(huì)。如G 公司準(zhǔn)備在互聯(lián)網(wǎng)上建立一個(gè)網(wǎng)站為本公司的產(chǎn)品作廣告宣傳，采用凈現(xiàn)值法分析，該項(xiàng)目很可能不可行，因?yàn)榫W(wǎng)站建立后的日常更新維護(hù)需要投入大量的人力和物力，付出的成本很高，而其宣傳效果可能不如在其他媒體上進(jìn)行同樣規(guī)模的廣告投資。但按照實(shí)物期權(quán)理論，該網(wǎng)站的建立為公司將來進(jìn)一步開展網(wǎng)上交易和網(wǎng)上結(jié)算等一系列電子商務(wù)活動(dòng)提供了一個(gè)技術(shù)平臺(tái)，也就是說，該投資項(xiàng)目具有增長型期權(quán)。

2.2　延遲型期權(quán)（Option to Defer），是指企業(yè)可以選擇在今后某個(gè)適當(dāng)時(shí)機(jī)進(jìn)行投資，而不需要馬上投資，以便收集更多更新的決策所需的信息。如D公司打算與國外著名的軟件公司合作實(shí)施erp系統(tǒng)工程，但經(jīng)過市場調(diào)查得知近期不少國內(nèi)軟件開發(fā)商正在自行開發(fā)ERP 系統(tǒng)，而且國內(nèi)產(chǎn)品的預(yù)期價(jià)格將遠(yuǎn)低于國外同類產(chǎn)品的價(jià)格，因此該公司購買國外ERP系統(tǒng)將面臨著極大的不確定性。D公司是應(yīng)該立即購買國外的ERP系統(tǒng)呢？還是等待國內(nèi)軟件開發(fā)商開發(fā)出性能價(jià)格比更高的ERP產(chǎn)品呢？實(shí)物期權(quán)方法可以定量地評(píng)估這種延遲型期權(quán)的價(jià)值，幫助企業(yè)做出最佳決策。

2.3　轉(zhuǎn)換型期權(quán)（Option to Switch）， 是指企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的各種要素和產(chǎn)品進(jìn)行轉(zhuǎn)換的能力。比如海爾在全面推進(jìn)企業(yè)信息化過程中，在集團(tuán)范圍內(nèi)實(shí)施了CIMS（計(jì)算機(jī)集成制造系統(tǒng)），其生產(chǎn)線可以實(shí)現(xiàn)不同型號(hào)產(chǎn)品的混流生產(chǎn)。海爾電腦建成了國內(nèi)首條FIMS（柔性電腦生產(chǎn)線），為使生產(chǎn)線的生產(chǎn)模式更加靈活，海爾還針對(duì)性地開發(fā)了EOS（商務(wù)系統(tǒng)）、ERP（企業(yè)資源計(jì)劃）系統(tǒng)、DM（磁盤管理）系統(tǒng)、PTM（產(chǎn)品跟蹤管理）系統(tǒng)、TM（自動(dòng)測試）系統(tǒng)、JIT（準(zhǔn)時(shí)制生產(chǎn)）三定配送系統(tǒng)等輔助系統(tǒng)。由于采用了柔性制造系統(tǒng)，海爾不但能夠同時(shí)生產(chǎn)千余種標(biāo)準(zhǔn)配置的電腦，而且還實(shí)現(xiàn)了單臺(tái)電腦的客戶定制。雖然海爾投資這種柔性生產(chǎn)線的成本大大高于只能生產(chǎn)單一型號(hào)產(chǎn)品的生產(chǎn)線，但根據(jù)實(shí)物期權(quán)的觀點(diǎn)，這種具有轉(zhuǎn)換型期權(quán)的生產(chǎn)線是非常值得投資的。

2.4　學(xué)習(xí)型期權(quán)（Learning Options）， 是指投資本身能夠使企業(yè)獲得通過其他方式無法獲得的決策信息。例如，L公司計(jì)劃利用互聯(lián)網(wǎng)在全國范圍內(nèi)開展網(wǎng)絡(luò)營銷活動(dòng)，考慮到市場接受程度和潛在的代理商抵制情況，該計(jì)劃只有50％的成功機(jī)會(huì)，所以公司決定先在某個(gè)區(qū)域性市場啟動(dòng)在線銷售試驗(yàn)計(jì)劃，根據(jù)試驗(yàn)的結(jié)果，公司便可以決定是否在全國范圍內(nèi)實(shí)施這一計(jì)劃。傳統(tǒng)分析工具未能對(duì)每一階段投資所產(chǎn)生的新信息以及做出下一階段決策的期權(quán)進(jìn)行分析，實(shí)物期權(quán)分析方法則能夠量化分階段投資產(chǎn)生的價(jià)值即學(xué)習(xí)型期權(quán)的價(jià)值，因此該公司能夠在啟動(dòng)全國網(wǎng)絡(luò)營銷計(jì)劃之前獲得更多的市場數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)。

2.5　放棄型期權(quán)（Option to Abandon），是指企業(yè)在投資項(xiàng)目進(jìn)行過程中，當(dāng)項(xiàng)目繼續(xù)發(fā)展下去有可能導(dǎo)致更多的損失時(shí)，投資者可以放棄對(duì)該項(xiàng)目的投資。一般的貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法忽略了這種放棄型期權(quán)，因此往往會(huì)低估投資項(xiàng)目的價(jià)值。假定A 公司打算自行開發(fā)適合本公司情況的管理信息系統(tǒng)（MIS），按凈現(xiàn)值法該項(xiàng)目不可行。 但按實(shí)物期權(quán)方法分析，在該項(xiàng)目進(jìn)行過程中，如果A 公司發(fā)現(xiàn)在市場上購買類似產(chǎn)品的成本會(huì)低于繼續(xù)自行開發(fā)所需的成本時(shí)，A 公司會(huì)考慮馬上停止該項(xiàng)投資，此時(shí)節(jié)省的成本以及研發(fā)過程中獲得的信息的價(jià)值共同構(gòu)成了該投資項(xiàng)目中所含放棄型期權(quán)的價(jià)值。通過對(duì)A 公司放棄型期權(quán)進(jìn)行估價(jià)，提高了該項(xiàng)目的投資價(jià)值，于是A 公司開始了對(duì)管理信息系統(tǒng)的研究開發(fā)。

2.6　復(fù)合型期權(quán)（Multiple Options）， 當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目包含多種不同的期權(quán)時(shí)，則形成復(fù)合型期權(quán)。比如M 公司準(zhǔn)備分階段投資實(shí)現(xiàn)企業(yè)信息化，若該公司實(shí)施第一階段投資購買了一些基本的電腦設(shè)備后，就獲得了進(jìn)行第二階段投資建立公司內(nèi)部管理信息系統(tǒng)的權(quán)利即增長型期權(quán)，如果它執(zhí)行該增長型期權(quán)，則該公司又獲得第三階段投資建設(shè)基于互聯(lián)網(wǎng)的電子商務(wù)系統(tǒng)的期權(quán)；而當(dāng)市場條件不利，企業(yè)資金緊張時(shí)，它可以考慮暫時(shí)延遲第三階段的投資，從而獲得延遲型期權(quán)，可見M公司的信息化投資項(xiàng)目包含多種不同的實(shí)物期權(quán)。

3　實(shí)物期權(quán)方法在中小企業(yè)信息化投資決策中的運(yùn)用

我國企業(yè)的絕大多數(shù)是中小企業(yè)，中小企業(yè)的信息化水平?jīng)Q定了我國企業(yè)信息化的總體水平。然而，我國中小企業(yè)在信息化建設(shè)中普遍受到觀念保守、人才缺乏以及資金不足的困擾和束縛，我們認(rèn)為，實(shí)物期權(quán)方法有助于中小企業(yè)在信息化投資過程中走出困境及誤區(qū)，做出正確的選擇。

3.1　運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)信息化投資活動(dòng)進(jìn)行創(chuàng)新思維

實(shí)物期權(quán)方法是一種新的思維方式，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法能夠幫助廣大中小企業(yè)在信息化投資決策過程中進(jìn)行創(chuàng)新思維。面對(duì)著比大型企業(yè)更為嚴(yán)峻的不確定性環(huán)境的挑戰(zhàn)，中小企業(yè)決策者應(yīng)采取積極的態(tài)度對(duì)待信息化投資活動(dòng)中的不確定性，通過定性分析找出項(xiàng)目涉及的各種不確定性因素，并且充分利用這些因素來提高項(xiàng)目的價(jià)值，而不是一味地回避它們。對(duì)于中小企業(yè)來說，信息化投資決策往往不是一次性決策，而是由一系列子決策構(gòu)成的一種連續(xù)決策，決策者應(yīng)該把當(dāng)前決策與后續(xù)決策放在同等重要的地位，而不應(yīng)該厚此薄彼，只重視當(dāng)前決策。中小企業(yè)的信息化投資決策也不是單個(gè)項(xiàng)目的決策，而是由多個(gè)項(xiàng)目構(gòu)成的一種組合決策，因此，決策者在決策時(shí)須仔細(xì)考慮各個(gè)項(xiàng)目之間的相互關(guān)系和相互影響。

3.2　運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)信息化投資期權(quán)進(jìn)行合理估價(jià)

作為一種分析工具，實(shí)物期權(quán)方法不僅可以定性地分析識(shí)別中小企業(yè)信息化投資中包含的各種類型的實(shí)物期權(quán)，而且能夠?qū)@些期權(quán)的價(jià)值進(jìn)行定量地計(jì)算評(píng)估。通過對(duì)信息化投資期權(quán)的合理估價(jià)，可以大大增加信息化投資項(xiàng)目的價(jià)值，從而避免不少中小企業(yè)因?yàn)樾畔⒒顿Y的直接效益低下而放棄投資的現(xiàn)象。例如：某中小企業(yè)擬投資27萬元建立一個(gè)網(wǎng)站，該項(xiàng)目1年后的預(yù)期現(xiàn)金流入有0.7的概率達(dá)到40萬元，有0.3的概率達(dá)到10萬元，同時(shí)該企業(yè)還計(jì)劃1年后投資12 萬元對(duì)網(wǎng)站進(jìn)行升級(jí)以建立電子商務(wù)系統(tǒng)，預(yù)計(jì)這一計(jì)劃會(huì)令1年后的現(xiàn)金流入增加40％，也就是說有0.7的概率達(dá)到56萬元，有0.3的概率達(dá)到14萬元。另假定該企業(yè)要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為20％，按照傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法計(jì)算，該項(xiàng)目的NPV＝－27＋（－12＋0.7×56＋0.3×14）／（1＋20％）＝－0.83萬元，該項(xiàng)目不可行。采用實(shí)物期權(quán)方法分析，該項(xiàng)目包含了一個(gè)1 年后在原有網(wǎng)站基礎(chǔ)上進(jìn)行升級(jí)的期權(quán)，只有當(dāng)初始投資能夠產(chǎn)生較好效果即預(yù)期現(xiàn)金流入為40萬元時(shí)，企業(yè)才會(huì)加大投資執(zhí)行期權(quán)。因此，調(diào)整后的NPV＝－27＋［0.7×（56－12）＋0.3×10］／（1＋20％）＝1.17萬元，故該項(xiàng)目應(yīng)該投資。

3.3　運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)信息化投資項(xiàng)目進(jìn)行整體規(guī)劃

實(shí)物期權(quán)方法也是一種規(guī)劃程序，中小企業(yè)可以運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)信息化投資項(xiàng)目進(jìn)行整體規(guī)劃：

3.3.1　信息化投資應(yīng)該分階段逐步實(shí)施或者首先在個(gè)別部門實(shí)施。根據(jù)企業(yè)信息化演進(jìn)的Nolan模型，企業(yè)信息化的成長過程包括初裝、擴(kuò)展、控制、集成、數(shù)據(jù)處理和成熟等六個(gè)階段。每一個(gè)信息化高級(jí)階段都可以通過企業(yè)在較低級(jí)階段信息化基礎(chǔ)上加大投資而實(shí)現(xiàn)，即企業(yè)的信息化投資實(shí)際上包含了一系列增長型期權(quán)。由于自有資金不足，外部融資困難，中小企業(yè)企望一步到位實(shí)現(xiàn)企業(yè)的全面信息化、網(wǎng)絡(luò)化是不切實(shí)際的，所以中小企業(yè)可以利用信息化投資中的增長型期權(quán)，按照分階段投資的原則，先建立較低層次的信息化系統(tǒng)，待條件成熟再加大投資，逐步提高信息化水平。中小企業(yè)也可以根據(jù)自身的需要首先在個(gè)別部門實(shí)行信息化，這樣就利用了項(xiàng)目中的學(xué)習(xí)型期權(quán)，通過試點(diǎn)可以幫助決策者獲得大量新的信息，然后決定下一步投資的時(shí)機(jī)、規(guī)模和內(nèi)容，從而降低了信息化投資的風(fēng)險(xiǎn)。

3.3.2　信息化投資應(yīng)該重視軟硬件的兼容性和可升級(jí)性。 中小企業(yè)的投資環(huán)境具有較大的不確定性，且財(cái)務(wù)實(shí)力并不雄厚，在考慮信息化投資時(shí)，應(yīng)該注重信息化項(xiàng)目各種要素及其具體應(yīng)用的轉(zhuǎn)換能力，特別是在選擇信息化投資所需硬件設(shè)備時(shí)除考慮產(chǎn)品的性價(jià)比外，還須特別關(guān)注產(chǎn)品的兼容性和可升級(jí)性。在選擇管理系統(tǒng)時(shí)，應(yīng)該考慮其應(yīng)用范圍的可擴(kuò)展性。中小企業(yè)一旦獲得了信息化投資中的轉(zhuǎn)換型期權(quán)或柔性期權(quán)（Flexibility Options）， 就可以根據(jù)市場價(jià)格和技術(shù)環(huán)境的變化以及企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，對(duì)信息系統(tǒng)及其功能進(jìn)行更新、擴(kuò)展或收縮，使中小企業(yè)有限的資金投入能夠產(chǎn)生最大的效益。

3.3.3　靈活采用外包方式進(jìn)行信息系統(tǒng)的維護(hù)與管理。 從某種意義上說，企業(yè)信息化投資的成敗在于對(duì)信息系統(tǒng)的科學(xué)維護(hù)和有效管理。廣大中小企業(yè)由于缺乏信息技術(shù)及管理方面的專業(yè)人才，信息系統(tǒng)的維護(hù)與管理成為其實(shí)現(xiàn)企業(yè)信息化的一大瓶頸。因此，中小企業(yè)在進(jìn)行信息化投資決策時(shí)，應(yīng)該考慮把外包期權(quán)（Outsourcing Options ）包括在投資項(xiàng)目中，這種外包期權(quán)實(shí)際上也是柔性期權(quán)的一種，它使中小企業(yè)在沒有合適的人才來維護(hù)和管理信息系統(tǒng)時(shí)，可以將這項(xiàng)工作的一部分甚至全部外包給軟件提供商和系統(tǒng)集成商，從而保證中小企業(yè)的信息化得以順利實(shí)施。（CIO時(shí)代網(wǎng)）