并購財務(wù)方式與資本結(jié)構(gòu)

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　　支付對許多公司而言，成長性是其生存和發(fā)展的基本條件，而企業(yè)并購是公司外部擴張的主要渠道（Weston，Chung，and Hoag，1998）。兼并（merger）是指兩個或兩個以上的公司合并，且法律上僅有一個公司作為法律主體：收購（acquisition）是指對企業(yè)控制權(quán)的購買（Van Homeand Wachowicz，1998）。鑒于兼并和收購在實質(zhì)上的相似性（均強調(diào)事實上的控制權(quán)），往往將兩者合稱為“并購”（M＆As）。盡管在實施反托拉斯（anti-trust）管制的國家中，并購交易受到了一定程度的限制，如，韓國管制者（watchdog）對財閥（conglomerate）的投資限制。

　　但是，為了追求協(xié)同效應(yīng)（synerg yeffect）的企業(yè)家們一直在進行不同形式的并購交易活動。如近期的HP和Compaq的換股合并動議，Sina.com對SunTV的控股收購。

　　在企業(yè)并購中，常常涉及不同的金融交易工具和財務(wù)行為，因而導致不同的財務(wù)方式。這些不同的并購財務(wù)方式都會對收購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)帶來不同的影響，直至影響企業(yè)的價值。本研究就在于運用相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)理論考慮并購財務(wù)方式的最優(yōu)選擇。

　　一、企業(yè)并購財務(wù)方式的主要選擇當收購企業(yè)決定在市場上發(fā)動對目標企業(yè)（target）的并購戰(zhàn)時，它首先要面對兩個基本問題：一是支付問題；二是融資問題。支付問題是指收購企業(yè)應(yīng)以何種資源獲取目標企業(yè)控制權(quán)；融資問題是指收購企業(yè)應(yīng)該利用何種金融工具籌集用以實施并購所需的資源。

　?。ㄒ唬┲Ц斗绞讲①徶Ц吨兄饕紤]的是獲取并購標的的資源或金融工具，主要有以下幾種方式：1.現(xiàn)金支付方式現(xiàn)金支付方式是指收購企業(yè)通過支付現(xiàn)金獲得目標企業(yè)資產(chǎn)或控制權(quán)?，F(xiàn)金支付方式需要收購企業(yè)籌集大量現(xiàn)金用以支付收購行為，這會給收購企業(yè)帶來巨大的財務(wù)壓力。

　　2.證券支付方式證券支付方式是指收購企業(yè)通過發(fā)行新證券（股票或債券）以換取目標企業(yè)（資產(chǎn)或股票）的并購過程。具體有以下兩種形式：（1）股票支付方式。在股票支付方式下，收購企業(yè)通過發(fā)行新股以購買目標企業(yè)的資產(chǎn)或股票；其中較為普遍的是股票交換（stock exchange）這種形式。股票交換是指收購企業(yè)發(fā)行新股以換取目標企業(yè)股票。（2）債券支付方式。在債券支付方式下，收購企業(yè)通過發(fā)行債券獲取目標企業(yè)的資產(chǎn)或股票；此類用于并購支付手段的債券必須具有相當?shù)牧魍ㄐ约耙欢ǖ男庞玫燃墶?/font>