市值管理將進入2.0時代

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【導語】

市值是上市公司實力的最新標桿。定量化的市值管理方法漸行漸近，甚至成為中國式價值投資的好方法，市值管理將進入2.0時代。

【正文】

時近深秋，地上金黃的梧桐樹葉，告訴人們又到收獲季節(jié)。

四季度各類專業(yè)性會議增多，資本市場也不甘落后。“市值管理”一詞在2014年5月9日被寫進了國務院的“新國九條”，因而以市值管理為名義的論壇、研討會也多起來。因為筆者編著《市值管理方略》一書，前來詢問這個話題的朋友也較多。其中，最大的題目莫過“中國上市公司市值管理現(xiàn)狀”。

從2005年4月股權分置改革，開啟資本市場全流通時代，到2008年以“三一重工(600031,股吧)全流通”為標志，中國資本市場不再有股權分置的情況，國有股、法人股不流通的時代終結。

在全流通背景下，市值以及市值管理才引起重視并有了現(xiàn)實意義。2008年至今，一共有四本著作論述與介紹了市值管理。簡潔概括，四部著作普及了市值管理的概念、理念、分類、基本的偏定性方法，以及資本市場上各類機構或主動或被動、或全面或片面，甚至嚴重誤讀的探索實踐，加上中國資本市場政策市、資金市、消息市的特征，市值波動劇烈，也助推了市值管理重要性的普及。

現(xiàn)在市值管理的重要性、主動的市值管理必要性的普及工作已經完畢，其重要標志就是《國務院關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，即“新國九條”中明確指出：鼓勵上市公司建立市值管理制度。筆者看來，這就是關于市值管理1.0時代現(xiàn)狀的所有描述。盡管在實踐中八仙過海各顯神通，還是有打著市值管理的招牌制造題材、操縱股價、高位套現(xiàn)之實。

　　市值向定量化管理過渡

在市值管理1.0時代向2.0時代過渡的當下，有必要將市值管理定義成一種資產管理與財富管理的方法，而且是高門檻的金融服務方法，主要針對全流通背景下的上市公司與上市公司大市值股東，這種方法正由定性向定量過渡，而這種過渡都由市值兩個基本公式演繹，即市值=股價×股數(shù)，市值=市盈率×公司凈利。

這種定量的演繹為何如此重要？為什么將來模型化、指標化的定量方法，對上市公司及其大市值股東，有自如運用的可操作性？

10月30日發(fā)生的“獐子島(002069,股吧)黑天鵝”事件，被稱為2014年最大的“黑天鵝”事件。媒體有“獐子島近8億元扇貝去哪了”的疑惑。 報道稱：隨著10月30日三季報的披露，獐子島(002069.SZ)被推上了風口浪尖。兩個月前該公司發(fā)布的2014年半年報還盈利4845.53萬元，并預計1～9月公司凈利潤為4412.86萬元至7564.91萬元，三季報業(yè)績卻“大變臉”：該公司1～9月份虧損8.12億元。

獐子島公司的解釋是：北黃海遭遇異常的冷水團，公司部分養(yǎng)殖海域即將進入收獲期的蝦夷扇貝絕收。為此，獐子島決定計提7.63億元虧損，全部計入2014年三季度，全年預計大幅虧損。獐子島業(yè)績“變臉”事件進一步發(fā)酵，盡管其股票依舊處于停牌狀態(tài)，但持有股票的各大基金管理公司卻不幸“中槍”，受傷在所難免。

獐子島在10月31日召開的災情說明會上稱，存貨異常是由“幾十年不遇”的冷水團所致，并公開道歉。獐子島公司層面的道歉顯然無法彌補二級市場上獐子島股價即將上演的腥風血雨，作為大量持有獐子島股票的公募基金管理公司更是不幸地遭遇“黑天鵝”，等待二級市場審判。社?；馃o疑成為此次“黑天鵝”事件的最大受傷者。獐子島最新股東名單顯示，社保基金四一四組合、一零八組合和一一零組合分別持有獐子島1049.95萬股、799.97萬股和758.68萬股，持股比例分別為1.48%、1.12%和1.07%，分列第五至第七大股東，中國人壽(601628,股吧)保險股份有限公司則以0.63%持股比例位列第十大股東。

我們相信在互聯(lián)網時代，信息對稱越來越容易，真相很快會水落石出，在提倡保護投資者權益的大背景下，資本市場不應該有“馬航事件”。但是從市值管理的角度看，這一上市公司的作為值得討論。

我們一直認為市值管理在上市公司層面，由四大方面構成，即投資者關系維護、再融資、股權激勵、并購重組。這四大類的市值管理運用如何，直接影響公司市值的健康與穩(wěn)定。就獐子島的扇貝事件簡單來看，在上市公司層面，投資者關系維護及股權激勵一定出現(xiàn)問題。難道異常冷水團就發(fā)生在半年報之后？10月14日停牌，要到10月30日才公告所謂的詳情？如果上述為真，至少在發(fā)布時間與方式上存在問題；而從股權激勵看獐子島管理層，基本上董事長兼總裁的吳厚剛擁有5.37%，除此之外，長?？h幾處經濟發(fā)展中心占59.82%。據(jù)統(tǒng)計，獐子島是上市公司中管理層離職頻率最高的公司，這樣的股權結構與股權激勵現(xiàn)狀，實在讓人疑惑這個扇貝事件的主控人究竟是誰。

再從上市公司大市值股東的市值管理角度來看，前十大流通股東有近一半是社?；稹耐Ｅ魄叭斓慕灰琢縼砜床o異動，扇貝事件口風之嚴可見一斑。而前三大股東均有比較頻繁的股權質押行為，通過研究報告得知又基本用于房地產，難道縣屬資金比較困難？如果是大股東主導扇貝事件，那么對其好處何在？唯一的可能就是大股東占用上市公司資金，上市公司再將其資本化為存貨。

一些研究報告的確對上市公司頻繁發(fā)行短期融資券和存貨飆升存有疑惑，這一系列專業(yè)提問，最后都直指一個話題：市值需要監(jiān)控，需要有一套定量的方法來幫助上市公司及上市公司大市值股東對市值進行監(jiān)控，對偏離提出警示，幫助公司與股東作出正確判斷。可惜現(xiàn)在以股價為主的所有指標體系尚未實現(xiàn)這種功能。

　市值是上市公司“體檢”重要指標

　　如同體檢，市值現(xiàn)在是上市公司最重要的指標。簡單而言，怎樣的凈利水平對應怎樣的市值；詳細而言，市值波動是常態(tài)，影響因素眾多，但經過研究可以確定區(qū)間，確定理論上的標準值。人體一年之內體檢指標多項異常，必定是生病了；上市公司一年之內市值腰斬，也一定是哪里出現(xiàn)問題。檢查影響市值的重要因素及指標，就可獲悉哪個重要環(huán)節(jié)沒有得到控制。可以發(fā)現(xiàn)，上市公司許多事項都有不錯的管理，唯獨對資本市場上最重要的指標——市值，缺少定量化管理。

　　5月8日，海翔藥業(yè)(002099,股吧)公告宣稱，4月30日東港工貿集團實際控制人王云富，以3.8億元的總價（單價為6.4元/股），受讓公司大股東羅煜竑持有的海翔藥業(yè)5940萬股股份（占總股本的18.31%）。本次交易完成后，海翔藥業(yè)實際控制人將變?yōu)橥踉聘?，羅煜竑不再持有公司股份。

　　羅邦鵬1966年創(chuàng)辦海翔藥業(yè)，公司位于浙江省臺州市，前身是“黃巖縣海門鎮(zhèn)日用化工廠”。之后幾度更名，進行股權結構轉換，最終成立浙江海翔藥業(yè)股份有限公司，并于2006年12月26日在深交所中小板上市。羅煜竑為羅邦鵬之子，畢業(yè)后于1997年10月進入海翔藥業(yè)。曾在生產車間、研發(fā)中心、銷售和質量管理等部門工作；2004年之前，先后擔任公司總經理助理和副總經理職務； 2004年4月，羅煜竑當選為海翔藥業(yè)董事；2007年起，羅邦鵬逐步退居幕后，羅煜竑隨后擔任公司總經理；2009年4月當選為董事長。2010年9月，羅邦鵬將其所持有的3480萬股（占總股本的21.68%）海翔藥業(yè)股份轉讓給羅煜竑，后者以24.67%的持股比例，成為海翔藥業(yè)實際控制人。2014年5月8日，坊間傳聞稱，羅煜竑因嗜賭欠債5億元，不得已賤賣其持有的海翔藥業(yè)全部股權（占比18.31%）套現(xiàn)3.8億元，用來償還賭債；而接盤人王云富被指一直在為羅提供賭資。我們不去探究里面可能的離奇情節(jié)，但羅邦鵬耗費40年將一個鄉(xiāng)鎮(zhèn)日化工廠打造成上市公司，而羅煜竑僅用不到4年時間，使羅家失去對海翔藥業(yè)的控制權。家族傳承話題又被重提，并且變得心驚膽顫。

　　其實從2013年開始，羅煜竑每次在資本市場出現(xiàn)，總是和“減持”有關，至2013年9月30日，羅煜竑共5次減持海翔藥業(yè)股份，合計數(shù)量1980萬股，持股比例降至18.31%。2013年11月1日，羅煜竑辭去海翔藥業(yè)董事長職務，但仍是第一大股東。如果上市公司有一套方法實時監(jiān)測自己的市值，股東也實時監(jiān)控自己的股權市值，作為大股東不斷減持，或早被發(fā)現(xiàn)并探尋出所以然來。由此可見，富二代接班成功的并不多見，因為他們沒有經過艱辛；而富二代醉心于資本運作，一知半解，貪求捷徑的又不在少數(shù)。真正能否接班還要憑實時數(shù)據(jù)講話，一個實業(yè)運營健康、市值表現(xiàn)良好的公司，或許并不在意第一代還是第二代企業(yè)家來經營。

　　擁有好產品是并購重組唯一目的

　　2014年資本市場還有一道風景，就是被神奇化了的并購重組。毋庸置疑，并購重組是上市公司提振市值的重要途徑。資本市場，特別是國內市場的投資者，一般以自己投資的股票，被宣布因并購重組事項停牌為幸事。

　　近日有媒體打出“200余個股停牌重組，盛況堪比大牛市”的標題，提及截至2014年8月18日，A股市場共有228只個股停牌，并涉及并購重組，與大牛市十分相似。姑且不去評論這種判斷的邏輯性，換個角度想，并購重組之后企業(yè)就一定重生？市值就一定大幅穩(wěn)定提升？根據(jù)筆者在《市值管理方略》一書中并購重組類市值管理的闡述，有興趣作統(tǒng)計分析者可以發(fā)現(xiàn)，并購重組往往要到一年之后才會有定論，這個定論通常會有一個指向：并購重組是否擁有好產品。好產品的定義，通俗講就是會被消費者不知不覺使用，且這種使用是幸福的。例如騰訊擁有“微信”，此產品已將同行甩出甚遠，至少在目前競爭階段情況如此。全球華人通過使用微信進行語音交流、傳遞圖片、文字互動，2012年對此尚且感到陌生， 2014年幾乎覺得離不開微信，這就是好產品的魔力，于是騰訊市值過了萬億，并有了之后的一系列并購。

　　8月13日上午上海市六院骨科手術首次采用谷歌眼鏡直播現(xiàn)場。素以“中國斷肢再植搖籃”之稱享譽海內外的市六醫(yī)院骨科，目前保持著每年2萬多臺的超高手術量。同時，作為國家級重點學科及上海市重中之重建設學科，這里承擔著繁重的學術交流、臨床教學任務，并有大量來自國內外的同行前來學習、參觀，手術實況轉播自然成為一個重要手段。傳統(tǒng)的手術轉播通常面臨很多制約，由于視角差異，無法完全展現(xiàn)外科主刀醫(yī)生的手術技巧。高科技谷歌眼鏡的問世，跨越之前遭遇的技術瓶頸，讓手術直播變得更真實、更便捷、更廣泛。只要有網絡，人們無需再組織集體觀摩。這也是好產品的力量，商業(yè)價值將是幾何級數(shù)。

　　根據(jù)wind資訊統(tǒng)計，2014年1～7月并購重組的上市公司數(shù)是961家，是2013年同期的2.73倍，其中混合型并購重組2014年1～7月是599家，在全部統(tǒng)計類型中占62.33%。經過以上敘述，筆者更想問的是，這其中有多少是因為好產品而發(fā)生的？世界未來發(fā)展在于不斷的科技進步，市值增長最終還是源于可預見的利潤，而可預見的利潤幾乎沒有懸念依賴于好產品。例如，移動支付領域的二維碼支付，可能成為好產品，在筆者看來擁有它才是并購重組的目的。

　　上述案例以及解讀分析告訴我們，影響市值的重要因素及變量需要被量化，上述投資者關系、股權激勵、再融資、并購重組等好壞優(yōu)劣將有一些重要的指標點來構成。在市值管理2.0時代，市值需要被實時監(jiān)控，需要有一套方法對其進行判斷，進而有目的地調整，最后可以對所有主動管理進行評估。如同三級甲等醫(yī)院里任何一個科室有經驗的臨床醫(yī)生，會用一套指標對病人進行檢測與指標監(jiān)控、判斷、調整與評估，自己承擔不了，會邀請其他科室的醫(yī)生進行會診，也都是對照指標數(shù)據(jù)與臨床經驗。

　　市值是上市公司實力的最新標桿，是上市公司股東財富的最新指標，因此市值管理更像一個全科醫(yī)生，只有憑借一套完整的定量方法與數(shù)據(jù)指標，外加長期的資本市場經驗，才能為上市公司做大做強市值。提供高門檻的專業(yè)服務，才能為上市公司大市值股東的股權市值效用最優(yōu)化，提供個性化的服務。所以一套在上市公司及上市公司大市值股東面前展示的市值曲線圖，可以監(jiān)控、判斷、調整、評估的定量化的市值管理方法漸行漸近，市值管理將進入2.0時代，甚至成為中國式價值投資的好方法。