嗷嗷待“哺” 平臺“傍”上市公司或借道三四板

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　　摘要：再遭壞賬風(fēng)波后，目前深圳P2P平臺紅嶺創(chuàng)投已與上市公司洽談合作，達成框架協(xié)議。據(jù)了解，像拍拍貸、陸金所、宜信等也都在謀求海外上市之路。但業(yè)內(nèi)人數(shù)認(rèn)為，在國內(nèi)監(jiān)管政策未明、平臺的主體獨立性尚未明確情況下，海外市場也不一定能上市。

　　紅嶺創(chuàng)投日前對外宣稱，公司已經(jīng)啟動國內(nèi)市場上市準(zhǔn)備，預(yù)期在三年內(nèi)完成上市。這意味著經(jīng)歷爆發(fā)性增長后，P2P網(wǎng)貸平臺不再滿足于自身的“小步”前進，開始謀求借力資本市場快速擴張。

　　“我們一直都在做上市的準(zhǔn)備，公司財務(wù)規(guī)范等各方面早已就緒，預(yù)計拍拍貸2017年之前能夠完成海外上市?！迸呐馁JCEO張俊告訴中國證券報記者，如果紅嶺創(chuàng)投能率先在國內(nèi)上市，對整個網(wǎng)貸行業(yè)來說，無疑是重大的利好，后續(xù)將會有一批平臺將效仿。

　　網(wǎng)貸之家CEO徐紅偉表示，當(dāng)前部分網(wǎng)貸平臺發(fā)展到一定程度，希望通過資本市場來獲得資金。而在遭遇大額可能壞賬情況后，紅嶺創(chuàng)投想要借道資本市場獲取資金來化解風(fēng)險顯然更為急切。平臺欲借力資本市場實現(xiàn)擴張，但尚屬野蠻生長的P2P行業(yè)，相關(guān)的法律法規(guī)及行業(yè)還遠(yuǎn)未完善，網(wǎng)貸平臺的上市之路“道阻且長”。

　　紅嶺“借殼”疑云 欲借資本市場破局

　　2月7日，紅嶺創(chuàng)投再度被曝出“安徽4號標(biāo)”方森海園林7000萬元借款存在資金斷裂的風(fēng)險。2月14日，紅嶺創(chuàng)投在投資者交流會上表示，公司于2月9日啟動國內(nèi)市場上市準(zhǔn)備工作，目標(biāo)是3年內(nèi)實現(xiàn)國內(nèi)資本市場上市，整體市值超過500億元。目前已經(jīng)邀請投行、會計師事務(wù)所、評估事務(wù)所、律師事務(wù)所等相關(guān)機構(gòu)進場工作。紅嶺創(chuàng)投董事長周世平稱，公司正在與一家上市公司洽談合作，但具體方案未定，該上市公司已經(jīng)因為籌劃重大事項停牌，估計7月前后上市公司才會公布預(yù)案。

　　“紅嶺創(chuàng)投與上市公司合作預(yù)案將在7月公布，又稱3年內(nèi)實現(xiàn)上市，兩個時間并不吻合?？赡艿囊环N情況是當(dāng)前紅嶺創(chuàng)投遭遇流動性風(fēng)險，且經(jīng)過2014年的高速發(fā)展后，潛在風(fēng)險會不斷擴大和暴露，紅嶺創(chuàng)投必須引入更多的資本支撐覆蓋可能出現(xiàn)的風(fēng)險。預(yù)計此次與上市公司的合作不太可能是直接實現(xiàn)上市，更多是計劃引入資本而非直接上市。紅嶺創(chuàng)投此次提出3年內(nèi)上市，期間的不確定性因素太多了?！辟Y深業(yè)內(nèi)人士分析。

　　2014年初，紅嶺創(chuàng)投的平臺貸款累計發(fā)放額35億元，待收余額6.5億元；到2014年底，貸款累計發(fā)放額為200億元，待收余額72億元；預(yù)計到2015年底，待收余額將達到150億-200億元。此前周世平坦言，針對紅嶺流動資金不充足、難以覆蓋大額融資可能造成的風(fēng)險，紅嶺創(chuàng)投真正的流動性大考是在2016年3月至6月期間。上述人士表示，紅嶺創(chuàng)投在此引入上市公司資本有利于化解未來可能遭遇的流動性風(fēng)險。

　　此前市場傳出紅嶺創(chuàng)投擬“借殼”上市，而后周世平又表示上市不一定是通過“借殼”。徐紅偉向中國證券報記者表示，IPO和借殼這兩種方式的難度很大，如果是重組，因涉及主營業(yè)務(wù)發(fā)生變化，要獲得監(jiān)管層的批準(zhǔn)也不容易。紅嶺創(chuàng)投所稱的“上市”，更可能是通過上市公司收購紅嶺創(chuàng)投的部分股權(quán)或者對其進行增資，這種方式容易操作；目前紅嶺創(chuàng)投引入上市公司的話，其估值會被壓得比較低。

　　一位正在與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在談合作事宜的某上市公司董秘告訴中國證券報記者，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺不像實體企業(yè)，所有業(yè)務(wù)和資產(chǎn)都是看得見的，平臺的估值很難評估。上市公司一般是以參股的方式小額投資互聯(lián)網(wǎng)金融公司，這樣可以繞開一些審批。

　　如果紅嶺創(chuàng)投此次與上市公司并購重組成功，那么將成為國內(nèi)第一家上市的P2P借貸平臺。但業(yè)內(nèi)人士分析，此次紅嶺創(chuàng)投表示已與上市公司在洽談合作，估計也只是達成框架性的協(xié)議。中銀律師事務(wù)所安壽輝表示，一般來說，框架性協(xié)議的法律效應(yīng)不大，類似戰(zhàn)略合作協(xié)議，還是存在不收購或者不合作的可能。

　　風(fēng)險積聚剛兌嚴(yán)重 平臺上市非易事

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果平臺想要獨立上市，一般會選擇海外資本市場，美國的Lending Club上市后，海外市場對網(wǎng)貸平臺有了明確清晰的認(rèn)定，也提供了較為寬松的環(huán)境。據(jù)了解，像拍拍貸、陸金所、宜信等也都在謀求海外上市之路。

　　作為國內(nèi)最早上線及引入風(fēng)投的P2P平臺，拍拍貸早已開始謀劃在美國上市，特別是風(fēng)投進入幾年后已經(jīng)開始著急退出。徐紅偉認(rèn)為，“要登陸境內(nèi)資本市場非常不容易，特別是對于新興的行業(yè)，現(xiàn)在更多的平臺主要是想在海外市場上市，在Lending Club在美國上市后國內(nèi)網(wǎng)貸行業(yè)已躍躍欲試”。

　　但在國內(nèi)監(jiān)管政策未明、平臺的主體獨立性還沒有得到明確的情況下，海外市場也不一定能上市。與Lending Club作為純信息中介且有明朗的可持續(xù)的經(jīng)營模式不同，國內(nèi)絕大部分網(wǎng)貸平臺還做不到純信息中介，同時行業(yè)的剛性兌付問題在還未解決的情況下，網(wǎng)貸平臺作為獨立主體上市的可能性并不大。

　　張俊表示，在行業(yè)沒相對完善的監(jiān)管時就上市，無論對投資人、保薦機構(gòu)來說都存在著巨大的風(fēng)險，而上市之后一旦出現(xiàn)壞賬，資本市場很難去消化和解決。周世平在接受中國證券報記者采訪時表示，關(guān)于紅嶺創(chuàng)投上市，確實存在不確定性，面臨問題主要是監(jiān)管政策和行業(yè)剛性兌付問題。

　　徐紅偉認(rèn)為，事實上早期的電子商務(wù)門戶這類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)都上不了市，何況互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，除了企業(yè)的法律定位以外，網(wǎng)貸平臺的業(yè)務(wù)合規(guī)性到現(xiàn)在一樣沒有明確，經(jīng)營可持續(xù)性存在問題。一旦平臺出現(xiàn)壞賬，平臺業(yè)務(wù)還可能被定義為非法行為，對于資質(zhì)較好的平臺，壞賬出現(xiàn)后還要剛性兌付，如果上市這個壞賬投資者是否愿意買單。

　　目前，國內(nèi)的P2P網(wǎng)貸平臺上市的條件還需要進一步成熟，有業(yè)內(nèi)人士分析，一些平臺并不是純借貸的信息平臺，還設(shè)有資金池，甚至處于非法集資的邊緣，另外整體行業(yè)發(fā)展還不規(guī)范不成熟，如資金托管等法律法規(guī)和行業(yè)秩序等行業(yè)監(jiān)管未建立起來。在組織結(jié)構(gòu)未明和經(jīng)營運作模式的合法與否未得到確定以前，談上市顯然為時過早。

　　除了監(jiān)管的不確定性外，紅嶺創(chuàng)投的自身業(yè)務(wù)模式和業(yè)務(wù)風(fēng)險問題更是關(guān)鍵。一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，紅嶺的大單模式可能存在風(fēng)險。監(jiān)管層一直引導(dǎo)網(wǎng)貸平臺做小微普惠金融；同時在被曝出巨額的可能壞賬后，有沒有尚未暴露的更大的風(fēng)險不得而知。對于監(jiān)管部門來說，不可能輕易把風(fēng)險如此大的企業(yè)引入資本市場，一旦風(fēng)險發(fā)生，將引起資本市場的大震動。李耀東認(rèn)為，在短期內(nèi)網(wǎng)貸平臺在國內(nèi)上市的可能性還很小。

　　嗷嗷待“哺” 平臺“傍”上市公司或借道三四板

　　張俊分析，2015年隨著宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下行，將導(dǎo)致壞賬率的蔓延，網(wǎng)貸平臺將面臨行業(yè)的洗牌，30%—50%平臺可能將倒閉。徐紅偉認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融真正的“戰(zhàn)斗”還沒有開始，因為傳統(tǒng)的金融大鱷和其他行業(yè)的龐然大物還沒真正進場。在經(jīng)過上一輪的跑馬圈地后，已有一定規(guī)模的平臺需要鞏固已打下的“江山”，在獨立上市還不能走通的情況下，與具有強大融資能力的上市公司合作能夠為其提供大額的資金來源、信用增信、資源的整合以及品牌影響力。

　　從2014年情況來看，有國資背景和傳統(tǒng)金融背景的平臺發(fā)展起來顯然更具優(yōu)勢，如開鑫貸、陸金所。對于民營平臺而言，更需要積累和走出自己的特色，進行差異化競爭才能有立足之地，但民營平臺不能像有強大背景的平臺一般有雄厚的資金來源，因此，“傍”上市公司是其突圍的路子之一。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，A股40余家上市公司通過收購、參股、設(shè)立子公司等方式涉足P2P行業(yè)，而大部分與其主業(yè)并無關(guān)聯(lián)。某上市公司董秘表示，涉水互聯(lián)網(wǎng)金融，主要是看到其快速的發(fā)展公司想提前進入，對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)本身公司并未深入了解，所以只是通過參股方式進行。

　　聯(lián)金所首席運營官劉哲向中國證券報記者表示，當(dāng)前一些上市公司，有的是自己投資設(shè)立平臺，這些平臺起步也是相對比較早；另外一些上市公司則是注資入股已有的平臺來進入互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，一般情況下這種入股方式上市公司會要求控股。

　　2月17日，創(chuàng)業(yè)板公司銀之杰(300085,股吧)發(fā)布公告擬收購聯(lián)金所股權(quán)。此前，聯(lián)金所一直準(zhǔn)備在香港上市，最終為何放棄獨立上市之路而愿被上市公司收購？劉哲表示，上市公司能夠給平臺帶來更大的品牌影響力，同時能更好整合資源，不僅僅只做借貸環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)，通過產(chǎn)業(yè)形成金融閉環(huán)。上市之路要等多久還不知道，如果此次收購順利，把平臺做大后再分拆獨立上市，當(dāng)下需要先借助資本壯大發(fā)展。

　　安壽輝表示，在目前金融改革和鼓勵A(yù)股市場化的大環(huán)境下，隨著注冊制漸近，如果網(wǎng)貸平臺能夠解決經(jīng)營持續(xù)性及安全性問題，是存在上市的可能性。近日，深交所表示將推動尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)及高科技企業(yè)上市政策盡早落地，研究豐富創(chuàng)業(yè)板市場內(nèi)部層次、完善上市標(biāo)準(zhǔn)，推動新三板與創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點。這就意味著，一旦政策落地互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)也有上市的可能，但由于金融行業(yè)的特殊性，A股市場對平臺的上市要求及管理規(guī)則等各方面的細(xì)節(jié)還需要很長一段時間去設(shè)定。

　　劉哲表示，新三板已經(jīng)允許虧損企業(yè)掛牌，創(chuàng)業(yè)板也在慢慢放開，如果監(jiān)管層能夠明確網(wǎng)貸行業(yè)的定位，那么上市也就有了可能。目前，已有不少平臺如團貸網(wǎng)、易通貸已經(jīng)啟動新三板的掛牌；也有不少網(wǎng)貸平臺紛紛在地方股權(quán)交易中心掛牌，2014年已有近20家網(wǎng)貸平臺在全國各地股權(quán)交易中心掛牌。進入資本市場之后除了實現(xiàn)融資功能助推掛牌企業(yè)進一步發(fā)展之外，更有相關(guān)公司治理、規(guī)范運作的示范效應(yīng)。團貸網(wǎng)CEO唐軍表示，上新三板主要為未來在A股創(chuàng)業(yè)板上市做準(zhǔn)備，一方面可以“練練兵”，學(xué)習(xí)上市企業(yè)的規(guī)范化運作；另外，未來如果新三板“轉(zhuǎn)板”相關(guān)政策出臺，團貸網(wǎng)期望在A股創(chuàng)業(yè)板上市。