P2P的好時代：陸金所晉升百億美元俱樂部

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12 月 26 日，《第一財經(jīng)日報》確認了陸金所獲得摩根·斯坦利等多方投資的消息。憑借平均年齡 1 年半的兩大金融服務(wù)平臺 Lufax 和 Lfex，公司估值據(jù)傳已高達百億美元。大洋彼岸，Lending Club 上市兩周之內(nèi)，市值增長 6 成，超過 90 億美元。前幾天 Ondeck 上市。P2P 似乎迎來了最好的時刻。

國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者們也干得熱火朝天。據(jù)和訊網(wǎng)的消息， 2013年末全國P2P網(wǎng)貸平臺僅523家。到了2014年11月底，已超過1626家。平均每個月有100多家P2P平臺誕生。國內(nèi)金融機構(gòu)或許從沒有過這樣驚人的擴張。

的確，這是一個大市場。據(jù)西南財經(jīng)大學(xué)等研究機構(gòu)近期公布的報告顯示，2013年我國民間金融市場規(guī)模超過5萬億。這還不算三駕經(jīng)濟馬車中消費的地位日益提升，個人消費增長帶來的融資需求增量。

寡頭統(tǒng)治初見雛形

可是，如果告訴你美國P2P 市場上，Lending Club 和 Prosper 兩家的市場占有率達到 96%，是典型的雙寡頭市場，新進入或者打算進入的創(chuàng)業(yè)者們，你們怎么想？加上年 P2P 批量違約，12 月單月問題平臺數(shù)已達 62 家，接近去年全年 76 家的總數(shù)，大家是不是更該冷靜一些？

當然，你可以說中美金融市場差異大，創(chuàng)業(yè)者有足夠的創(chuàng)新空間。傳統(tǒng)金融機構(gòu)市場應(yīng)變力差、中小企業(yè)貸款難... 這些都是明擺著的事實。創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以憑機動性取得先機，獲得滾雪球效應(yīng)。或者新創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新力強，可以用最新的數(shù)據(jù)技術(shù)做到低成本高效率的貸款審核。這些都很有道理，只是還要看看現(xiàn)實。

金融大鱷已經(jīng)入場，不能再用傳統(tǒng)眼光看待金融機構(gòu)轉(zhuǎn)型的力量。2011 年 9 月，平安才設(shè)立陸金所。今年 1 至 11 月，僅 Lufax 上三大 P2P 產(chǎn)品之一“穩(wěn)盈 - 安 e”的交易規(guī)模就有約 79.34 億。已經(jīng)超過拍拍貸、人人貸等創(chuàng)業(yè)型公司的歷史交易。跟他們比規(guī)模，沒戲。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭早就占領(lǐng)了數(shù)據(jù)高地。阿里積累了 10 多年的用戶和商戶交易信息?；谶@些數(shù)據(jù)建立的評價模型可信度高，可以提供合理的風險匹配定價。處理效率也高，平臺提供給企業(yè)的單筆貸款審批速度最快可以達到 3 分鐘。京東針對個人消費者和平臺商戶的“京白條”和“京寶貝”也具有同樣的特征。再看看騰訊和百度，都是要入口有入口，要數(shù)據(jù)有數(shù)據(jù)，還能招到一流的數(shù)據(jù)科學(xué)家和算法工程師。跟他們比硬實力嗎？

那么問題來了，后來的創(chuàng)業(yè)者，你還有什么機會？

2C業(yè)務(wù)，要干臟活累活

整個美國 P2P 市場中，70% 的借款方是個人。Lending Club 的市場占有率超過 75%，主要業(yè)務(wù)就是個人信用卡過橋貸款。但他們對貸款人的房貸審核和利率定價都是基于美國完善的個人信用評級體系。這使得他們的業(yè)務(wù)可以做得很輕。不需要擔保，也不需要線下審核。一筆貸款審核的成本只需要 2.5 美元。

國內(nèi)沒有成熟的信用評價體系，不能照搬 Lending Club 的模式。雖然都叫 P2P，國內(nèi)的平臺重得多。純粹做線上業(yè)務(wù)的很少，大部分都需要在線下進行放貸審核。原 Lending Club 的 CTO 蘇海德為前者建立了信用定價模型。但是他加盟的點融網(wǎng)對額度稍大的項目也得依靠線下審核。早期只做線上的人人貸的線下業(yè)務(wù)也越來越重。到今年 11 月，人人友信的線下網(wǎng)點數(shù)量達到 90 多家，已經(jīng)接近國內(nèi)一家中型券商營業(yè)部的水平。

最近有條好消息，阿里金融準備開放它的信用評價體系—芝麻信用。數(shù)據(jù)覆蓋了 3 億多實名個人、3700 多萬戶中小微企業(yè)。目前已經(jīng)將向部分合作企業(yè)提供了接口。央行也采取了積極的態(tài)度，希望能整合這些互聯(lián)網(wǎng)公司的數(shù)據(jù)與央行的信用記錄，形成我國的個人信用評價體系。但即使這樣，Lending Club 模式也不是創(chuàng)業(yè)者的蛋糕。

一旦有了信用評級，優(yōu)質(zhì)借款人就不會愿意接受高利率的貸款條件。大家都能獲得借款人的信用信息，你的利率高，就會有替代品提供更合理的定價。這種情況下，決定誰能吸引優(yōu)質(zhì)貸款人的核心就是融資利率。（這時候不用太糾結(jié)借款效率，信用數(shù)據(jù)化之后，大家做審核都便捷。）

可是最便宜的錢在哪里？不是在目前 P2P 中投資端的“個人“，他們來這里就是為了獲得高收益。資金成本最低的是銀行和保險資金。為什么他們這時候會加入？因為一旦信用數(shù)據(jù)標準化，提供給投資人的產(chǎn)品就容易進行結(jié)構(gòu)化處理。平臺通過資產(chǎn)證券化等手段，吸引機構(gòu)和銀行入場是可以預(yù)見的。陸金所已經(jīng)這么做了。這些業(yè)務(wù)很大概率都會是有銀行保險背景，以”陸金所“為代表的一類平臺的機會。再加上單筆貸款額度不高，要做資產(chǎn)結(jié)構(gòu)化就需要大量的借款形成打包的基礎(chǔ)。大平臺才會形成滾雪球效應(yīng)。所以，越晚，越慢，越難。

個人貸款領(lǐng)域留給創(chuàng)業(yè)者的機會在剩下兩類借款人中。

一是缺少信用記錄的人群。他們還沒有太多的網(wǎng)絡(luò)信用信息，但又有融資需求。首先進入視野的是學(xué)生。可是針對大學(xué)生的產(chǎn)品已經(jīng)不少。另外，由于大學(xué)生也是網(wǎng)購的生力軍，他們的數(shù)據(jù)賬戶已經(jīng)在巨頭的狩獵范圍內(nèi)。另一部分人在中國或許更具代表性—農(nóng)村和小城鎮(zhèn)居民。他們中很多人甚至都還沒有觸網(wǎng)，難言信用賬戶。而農(nóng)業(yè)經(jīng)營和生產(chǎn)具有典型的周期性特征，這里天然存在著大量優(yōu)質(zhì)的借貸人。要抓住這類觸網(wǎng)度低的人群，對于互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)業(yè)者而言，是個難題，也有創(chuàng)業(yè)公司在嘗試。這或許就是創(chuàng)業(yè)者們建立壁壘的地方。前幾天強東哥與諾貝爾和平獎得主尤努斯會談，京東可能試水農(nóng)村借貸。創(chuàng)業(yè)者要做可要趕快了。

二是信用記錄太差，按照一般的審核規(guī)則沒有辦法獲得貸款的人群。他們的融資并不是不能做，想想美國的垃圾債券。高風險配高收益，天生一對。但對創(chuàng)業(yè)團隊的產(chǎn)品定價能力有很大挑戰(zhàn)。華爾街上做過垃圾債的精英們，或許可以回來看看。

2B業(yè)務(wù)，走向垂直細分

美國的市場成功的模式，中國不能生搬，但道理還是一樣。大家都在為傳統(tǒng)金融機構(gòu)填補市場空缺。中國融資市場最大的特點之一就是中小企業(yè)的借款難。所以從一開始就與美國不同，國內(nèi) P2P 平臺上大部分的借貸用途都是經(jīng)營。點融合伙人蘇海德估計國內(nèi) P2P 市場中這一比例是 90%。以人人貸為例，這部分交易占 75%。盡管市場很大，新的創(chuàng)業(yè)者們也需要擇機而入。

與個人消費者不同的是，對小微企業(yè)建立普遍標準化的信用模型很難。美國的信用體系做了 100 多年，也沒太好的方法

所以我們把中小微企業(yè)分成兩類。

一類是電商平臺或者 O2O 生活服務(wù)平臺上經(jīng)營的企業(yè)；第二類是基于互聯(lián)網(wǎng)的非電商類型企業(yè)和傳統(tǒng)線下企業(yè)。他們的差異在于是否容易做到標準化評估。

第一類企業(yè)在電商平臺上積累了交易數(shù)據(jù)，一定程度上可以做到標準化評估。不過，這里留給創(chuàng)業(yè)者的機會不多。電商平臺和生活服務(wù)網(wǎng)站（58、趕集、大眾點評和美團）占盡了天時地利，天然積累的交易數(shù)據(jù)，運營所維系的合作關(guān)系，未來觸角還會深入商戶的CRM系統(tǒng)。這事兒只要平臺做了，就難被外人分一杯羹。想想前面說過的阿里和京東吧。

剩下的是沒有在電商平臺經(jīng)營的互聯(lián)網(wǎng)公司和線下企業(yè)。對他們做標準化評估很難。而且他們?yōu)榱双@取貸款，往往有支付高利率的意愿。P2P 企業(yè)做這塊市場，需要想好自己的競爭壁壘在哪里。單純靠低利率吸引融資，高收益率吸引投資人已經(jīng)行不通了。價格戰(zhàn)？新加入市場的創(chuàng)業(yè)者，你確定打得過已經(jīng)估值幾十億，還有幾億美元在賬上的先行者嗎?，F(xiàn)在到處都能看到 P2P 平臺用各種方式拉流量。有用嗎？用戶的轉(zhuǎn)移成本那么低，吸引來了也留不住。更何況，借貸平臺與一般的業(yè)務(wù)不同，價格戰(zhàn)容易突破風控防線，一不小心就會掉進違約的陷阱。

但是如果創(chuàng)業(yè)者擁有很多垂直行業(yè)的信息，能基于這些信息搞定別人搞不定的信用評價問題，或者有一個可以黏住大量優(yōu)質(zhì)投資人或者融資者的平臺，那就另當別論了。

36氪之前報道的Molbase已經(jīng)接入了一些P2P平臺，向需要賬期的供應(yīng)商提供金融服務(wù)。由于化工行業(yè)的利潤率較高，Molbase又有供應(yīng)鏈上的真實的訂單數(shù)據(jù)，因此很快就把這部分的業(yè)務(wù)做了起來。未來在很多垂直領(lǐng)域擁有數(shù)據(jù)的平臺都有這樣的機會。

也可以像搜房網(wǎng)那樣，因為聚集了購房者而誕生了房貸需求。在此基礎(chǔ)上與世聯(lián)行(002285,股吧)聯(lián)手，把P2P嵌入售房業(yè)務(wù)閉環(huán)中，也就找到了生存的基礎(chǔ)。

前面的分析，基于一個簡單的框架，而框架常常意味著邊界和限制。所以，最后還想談?wù)剟?chuàng)新?？傆幸恍┬枨笫谴蠊緵]有發(fā)現(xiàn)、難以滿足，或者或做得不好的。泛P2P市場的機會對于新創(chuàng)業(yè)者而言已經(jīng)很難做，但局部市場創(chuàng)新帶來的想象空間依然存在。

創(chuàng)新者永遠都有機會

信用評估一直都是難點，這自然也代表著機會?，F(xiàn)在大量的用戶信息都掌握在 BAT 這樣的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施公司手中。很難想象他們會對所有 API 使用者都提供同樣完整的信息（相信即將開放的芝麻信用也一樣）。不信你問問挖財，這家公司和支付寶之間關(guān)于 API 不知道溝通了多少次。

商業(yè)模式創(chuàng)新者一定有機會

新創(chuàng)企業(yè)如果想要從 BAT 手中拿到更多的用戶數(shù)據(jù)，或許可以考慮將 BAT 的利益納入自己的商業(yè)模式。比如通過 P2P 向 BAT 的平臺導(dǎo)入流量，然后用流量交換高級權(quán)限的 API，和對手之間建立競爭壁壘。巨頭身上從來是中小創(chuàng)業(yè)公司的溫床。淘寶的土壤里長出了一淘、美麗說和蘑菇街，支付寶身上想必也能長出來幾家不錯的創(chuàng)業(yè)公司。

產(chǎn)品創(chuàng)新者永遠有機會

目前國內(nèi) P2P 流行的第三方擔保模式在真正出現(xiàn)問題后發(fā)揮的實際作用非常有限。如果能在這個環(huán)節(jié)上有所創(chuàng)新也就形成了差異化的價值。已經(jīng)有一些產(chǎn)品在做，如社交 P2P。基于在線社交關(guān)系圖譜可以評估個人信用。早期 Lending Club 基于 Facebook 的社交關(guān)系來拼合借貸雙方。而從擔保的角度考慮，好友也可以選擇成為貸款人的擔保人。當然如何保證這樣的擔保有效，也需要一些與眾不同的機制設(shè)計。

技術(shù)創(chuàng)新者永遠有機會

2C 的大多數(shù)移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品在創(chuàng)業(yè)初期都會面臨一個問題，“去哪里找廉價的流量”，而 2B 互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品面臨的問題將是，“去哪兒尋找廉價的數(shù)據(jù)”，還有一句話叫“創(chuàng)業(yè)公司的數(shù)據(jù)都是爬來的”。對 P2P 創(chuàng)業(yè)公司來說，BAT 和金融機構(gòu)的數(shù)據(jù)永遠是昂貴的。那招聘網(wǎng)站的數(shù)據(jù)呢，垂直電商的數(shù)據(jù)呢，數(shù)以千記的 O2O 服務(wù)機構(gòu)的數(shù)據(jù)呢？集腋成裘，廉價低效的數(shù)據(jù)呼喚偉大的技術(shù)。

基于傳統(tǒng) P2P 還衍生出了很多新模式，無法一一列舉，逐個評論。但是在任何一個領(lǐng)域，留給創(chuàng)新者的空間總是有的。不過也相信最終的競爭優(yōu)勢都會回到一點—

巨頭林立，技術(shù)壁壘、數(shù)據(jù)壁壘或者商業(yè)模式壁壘，你總得打穿一個，好把對手留在墻外，自己獨善其身。

來源：和訊