股權眾籌規(guī)范化發(fā)展受困 三大問題糾結監(jiān)管層

股權眾籌被業(yè)界定義為“私募股權互聯(lián)網(wǎng)化”。因其降低了投融資成本，成為2014年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融領域的新寵。就在姚剛講話的第二天，廣東東莞第一屆股權眾籌高峰論壇召開。論壇現(xiàn)場共有二十幾個路演項目與風投機構當場對接，一些項目就地簽約，融資總額近千萬元。

股權眾籌在中國可謂成長迅速。中投顧問數(shù)據(jù)顯示，自2011年10月，中國第一家股權眾籌平臺——天使匯在北京誕生以來，短短三年時間，通過互聯(lián)網(wǎng)股權眾籌平臺發(fā)布的項目已經(jīng)達到近5萬個，累計融資總額超過13.2億元。據(jù)零壹財經(jīng)統(tǒng)計，截至今年11月，股權眾籌平臺已達27家。

然而，三年來，股權眾籌這一互聯(lián)網(wǎng)金融新興業(yè)態(tài)卻一直游走在法律的邊緣?！豆痉ā芬?guī)定，有限責任公司股東人數(shù)不得超過50人，股份有限公司股東為2到200人;《證券法》規(guī)定，向不特定對象發(fā)行證券或向特定對象發(fā)行證券累計超過200人的，均構成“公開發(fā)行”?！叭绻僮鞑划敚谫Y企業(yè)有被認定為非法證券發(fā)行的嫌疑，甚至有構成非法集資刑事犯罪的風險，眾籌平臺有共犯的風險。”北京道衡律師事務所合伙人杜利安律師對企業(yè)觀察報記者表示。

近日，來自中央和監(jiān)管層的政策利好密集降臨，上述情況或?qū)⒁蝗ゲ环怠?o:p>

11月19日，國務院總理李克強主持召開的國務院常務會議上首次提出“開展股權眾籌融資試點”,這是國務院會議中首次提及股權眾籌。一天后，中國證監(jiān)會創(chuàng)新監(jiān)管部副主任王歐在2014世界互聯(lián)網(wǎng)大會上透露，目前央行已經(jīng)在牽頭制定關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的監(jiān)管細則，證監(jiān)會相關眾籌的監(jiān)管細則也將很快出臺。緊接著，11月26日，中證協(xié)在京組織召開股權眾籌融資中介機構座談會，這是首次由中證協(xié)召集股權眾籌融資中介機構進行座談。

“11月19日以來，業(yè)內(nèi)都在歡呼雀躍，我們覺得這是一件好事，因為眾籌陽光化了?！碧焓菇致?lián)合創(chuàng)始人劉思宇對企業(yè)觀察報記者說道。

監(jiān)管力度影響大

對于尚處于稚嫩期的股權眾籌來說，監(jiān)管層的監(jiān)管力度成為影響其未來發(fā)展的重要因素。

楊東對企業(yè)觀察報記者表示，證監(jiān)會目前正在進行一系列配套基礎設施的建設和試點工作的推進，將盡快出臺股權眾籌管理辦法?！斑@依賴于全國人大財經(jīng)委正在進行的《證券法》的修改以及國務院《互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展指導意見》的出臺。由于證監(jiān)會內(nèi)部對股權眾籌仍有一些不同的意見，距離具體的監(jiān)管細則出臺還需一定時間?！?o:p>

楊東透露，監(jiān)管層爭論的焦點在于：一是到底是以私募還是小額公募的形式進行監(jiān)管;二是到底是限定于私募股權投資還是降低門檻讓普通投資者參與其中;三是“200人”的限制要不要突破?！皩τ谶@些重大敏感的問題，目前還沒有傾向性的意見。在《證券法》修改完成之前，采取私募基金的監(jiān)管方式比較可行?！?o:p>

楊東同時指出，監(jiān)管部門將進一步尋求法律上的突破，或模仿美國JOBS法案的規(guī)定，真正實施股權眾籌的先進理念和制度。

2012年4月，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》(下稱JOBS法案)，確立了眾籌平臺作為新型金融中介的合法性，允許小企業(yè)以眾籌形式向社會公眾出售股份，解除了私募發(fā)行中不得公開宣傳與一般勸誘的限制，極大促進了美國股權眾籌的發(fā)展，也為眾籌行業(yè)的發(fā)展提供了前瞻性監(jiān)管指引。

此前，證監(jiān)會的方案中將投資人分為一般投資人和合格投資人，一般投資人對單個項目的投資金額不得超過1.5萬或2萬元，合格投資人的界定則是有能力投資50萬元以上。

“眾籌行業(yè)和監(jiān)管部門關于項目額度和個人投資最高額度的限定還有爭議，行業(yè)人士希望早期監(jiān)管能為金融創(chuàng)新留出更多空間?！眲⑺加钫f。

“對投資人單個項目的投資金額上限定得太低了，這不利于平臺方發(fā)揮其平臺的融資功能，尤其是不能滿足融資方對資金的需要。”獨立財經(jīng)評論員皮海洲對本報記者舉例說，如果融資方需要融資1000萬元的話，按照非公開發(fā)行不得超過200人的上限以及每個投資人投資金額2萬元的上限規(guī)定，其融資額度最高也只能達到400萬元，遠遠不能滿足項目融資的需要。

“實際上，問題的關鍵在于非公開發(fā)行200人的上限。如果沒有這個限制，即便每個投資人投資金額的上限只有1萬元，那么只要有1000人參與認購，同樣可以完成1000萬元的融資計劃。因此，要控制投資人的投資風險，嚴格執(zhí)行合格投資人制度，200人的紅線限制必須予以廢除?！逼ずＶ捱M一步表示。

自身缺陷需克服

劉思宇認為，眾籌陽光化一定會帶來一波新的浪潮，但必須承認，現(xiàn)在還遠未到股權眾籌的爆發(fā)點。

“目前國內(nèi)的股權眾籌有點像2011年、2012年的P2P，還沒有進入成熟期。早期的股權眾籌平臺靠的是資源，是資源導向型平臺。未來，股權眾籌的爆發(fā)點在于成為流量導向型平臺，流量導向型意味著投資人的轉(zhuǎn)化率很高，一個人隨便點進一個眾籌平臺，覺得可以投資，然后就投資了。當這種轉(zhuǎn)化率越來越高的時候，就意味著股權眾籌爆發(fā)點的到來。”劉思宇表示。

數(shù)據(jù)顯示，我國的股權眾籌與國外相差懸殊。

清科研究中心發(fā)布的《2014年中國眾籌模式上半年運行統(tǒng)計分析報告》顯示，2014年上半年，國內(nèi)股權類眾籌融資需求20.36億元，實際募集的資金僅1.56億元，市場資金供給規(guī)模僅僅占總需求的7.66%，大部分投資人對眾籌仍持觀望態(tài)度。

相比之下，2014年上半年，美國國內(nèi)眾籌模式共發(fā)生募資案例近5600起，參與眾籌投資人數(shù)近281萬人，擬募資金額約1億美元，實際募資金額2.15億美元，募資成功率為206.28%。

除了外部監(jiān)管環(huán)境，股權眾籌能否克服自身的先天不足，對這一新興業(yè)態(tài)的發(fā)展同樣至關重要。

羅明雄認為，目前股權眾籌仍不能擺脫優(yōu)質(zhì)項目少、項目定價難、建立信任久、投入周期長、退出機制不明確等痛點。

羅明雄進一步闡述，首先，股權眾籌的項目數(shù)量跟債權項目數(shù)量完全不是一個量級，許多債權項目很容易融資，但并不具備股權投資價值;其次，對于股權眾籌項目到底怎么估值、誰來估值、產(chǎn)生的成本由誰承擔，都是問題，但對于債權來說就很簡單，只需設定年化利息;再次，債權通過抵押和擔保解決了信任問題，而股權眾籌項目一旦失敗可能血本無歸;最后，股權投資的回報周期長、流動性差，是典型的高風險投資。

羅明雄說，需要把以上難點問題考慮清楚，而不是盲目跟風?！拔冶容^擔心的是創(chuàng)業(yè)者一窩蜂地進入股權眾籌領域，短期內(nèi)找不到很好的商業(yè)模式，最后紛紛倒閉。

來源：《經(jīng)濟觀察報》