一家中國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)煩惱

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    一個(gè)中國(guó)企業(yè)面臨的上市選擇

    盡管每個(gè)公司的具體情況各不相同，但是很多中國(guó)內(nèi)地公司都具有相似的成長(zhǎng)歷史，并面臨相同的問(wèn)題。中國(guó)健康食品產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱CHF)——就是我們根據(jù)許多真實(shí)的中國(guó)內(nèi)地中小企業(yè)的特征而虛構(gòu)的一個(gè)案例公司，CHF是融合了許多中小企業(yè)特征的混合體。因此，在以后的系列報(bào)道中，我們的顧問(wèn)團(tuán)將討論并分析CHF案例中的問(wèn)題，并給出多種解決這些問(wèn)題的方法和途徑。

    CHF的故事是面臨上市選擇的中國(guó)公司的典型代表。

    成立

    CHF設(shè)在湖北省武漢市，1999年由韓冰、韓杰兩兄弟組建而成。早在1997年，韓氏兄弟意識(shí)到在他們附近的地區(qū)相對(duì)缺乏有機(jī)食品和健康食品。為了填補(bǔ)這一空白，他們開(kāi)設(shè)了一家小商店以滿足武漢的中上階層居民的需求。一年之后，他們的生意大獲成功，于是他們?cè)谖錆h開(kāi)設(shè)了兩家分店。

    生意發(fā)展迅速，韓氏兄弟決定進(jìn)入供應(yīng)鏈的上游，批零兼營(yíng)。1999年5月，他們成立了CHF。為了適應(yīng)新的經(jīng)營(yíng)模式，他們需要三樣?xùn)|西：一座倉(cāng)庫(kù)、一些新員工，以及一條良好的供應(yīng)鏈。韓氏兄弟聘請(qǐng)他們的高中同學(xué)、計(jì)算機(jī)編程高手陳劍南作為公司的首席運(yùn)營(yíng)官，監(jiān)管新的供應(yīng)鏈系統(tǒng)。

    資本結(jié)構(gòu)

    韓氏兄弟需要資金以購(gòu)置倉(cāng)庫(kù)、雇傭新員工并安裝供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)。在過(guò)去兩年的生意中他們積攢了100萬(wàn)元人民幣，但是他們估計(jì)CHF的運(yùn)營(yíng)和資金花費(fèi)是大約300萬(wàn)元人民幣。他們還需要200萬(wàn)元人民幣。

    韓氏兄弟決定通過(guò)三種方式融資：他們請(qǐng)自己的父母投資了100萬(wàn)元，作為交換，他們把公司10%的股份轉(zhuǎn)讓給父母；他們從當(dāng)?shù)匾患毅y行貸款80萬(wàn)元，年利率6.5%；他們從朋友那里借了20萬(wàn)元，并保證一年內(nèi)歸還，利率10%。他們還要求陳劍南不帶薪工作，作為交換給予他公司4%的股份。

    經(jīng)過(guò)此輪融資，CHF的所有權(quán)結(jié)構(gòu)如下：韓冰——43%，韓杰——43%，韓氏父母——10%，陳劍南——4%。

    發(fā)展階段和地理擴(kuò)張

    新資本的到位使得CHF的生意發(fā)展迅速。其銷售額一年之內(nèi)增長(zhǎng)了5倍。到了2002年，CHF的銷售額已達(dá)1100萬(wàn)元。韓氏兄弟沒(méi)有立即開(kāi)設(shè)更多分店，而是決定先償還銀行貸款和朋友的借款，然后把剩余的錢又投入了生意。

    CHF在無(wú)錫、杭州和上海開(kāi)設(shè)了零售分支，并在杭州和無(wú)錫購(gòu)買了物流中心以滿足長(zhǎng)三角地區(qū)的供需。CHF還利用其自由現(xiàn)金流買下了一些湖北和江蘇的有機(jī)食品生產(chǎn)商。這樣，CHF公司就成為了覆蓋湖北、江蘇、上海，具有垂直結(jié)構(gòu)的從事健康食品生產(chǎn)、分銷以及有機(jī)食品銷售的綜合性健康食品集團(tuán)。CHF在三年中不斷將運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流用于再投資，修建新設(shè)施、購(gòu)買新設(shè)備、開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)、雇傭新員工。

    到了2004年底，CHF已經(jīng)擁有10個(gè)零售商店，4個(gè)分銷中心和5個(gè)食品生產(chǎn)基地，以及超過(guò)300名員工。2004年CHF的年收入為4800萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率達(dá)5%。

    新的投資者和流水線式運(yùn)營(yíng)

    2005年初，一家名為OrientCapital(OC)的私有股份制公司與CHF進(jìn)行了接洽。自CHF擴(kuò)張到上海后，OC就一直在跟蹤其發(fā)展?fàn)顩r?；谥袊?guó)上市食品公司平均69倍的市盈率，OC提出以3000萬(wàn)元的折價(jià)購(gòu)買CHF20%的股份。

    當(dāng)然，OC也提出了一些條件。首先，他們要任命自己的首席財(cái)務(wù)官；其次，他們要CHF賣掉所有零售商店，因?yàn)樗鼈儺a(chǎn)生的凈利潤(rùn)并不高；第三，OC要求CHF提供審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表；最后，他們要求韓氏兄弟考慮在三年內(nèi)公開(kāi)上市。

    CHF同意了以上條件，將公司20%的股份轉(zhuǎn)讓給了OC。這項(xiàng)投資攤薄了所有現(xiàn)有股東的股權(quán)，新的持股結(jié)構(gòu)如下：韓冰——35%，韓杰——35%，OrientCapital——20%，韓氏父母——7%，陳劍南——3%。