改善經(jīng)營狀況，企業(yè)該花錢還是省錢？

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許多時候，大多數(shù)公司認為自己知道何時該省錢、何時該花錢。但是，美國的企業(yè)目前正處于特殊時期——它們不斷削減成本，但眼看著現(xiàn)金越積越多，企業(yè)是否該重回兼并收購的老路呢?

納撒尼爾·馬斯(NathanielMass)的新方法恰逢其時。馬斯是卡森巴赫事務所(KatzenbachPartners)的高級顧問，同時還是位于紐約的投資銀行、咨詢服務公司新澤西州馬斯事務所(N.J.MassAssociates)的執(zhí)行董事，他設計了一個公式，幫助財務主管們在決定花錢還是省錢時更加有章可循。這個公式被稱為“增長的相對價值”(RVG)，將企業(yè)通過收入增長與通過提高利潤所創(chuàng)造的股東價值進行比較。理論上，這能讓經(jīng)理們把決策與投資者的預期聯(lián)系得更緊密，創(chuàng)造更多的股東價值。“RVG所衡量的是決定應該投資增長還是削減成本的經(jīng)濟動力。”馬斯說道。

在收入增長和利潤增加之間明顯存在此消彼長的關系，這可能會讓經(jīng)理們認為，收入的增加和利潤的提高會帶來同等的股東價值。RVG揭示出兩者的差別，所以馬斯堅持認為人們需要這一公式。此外，這位前麥肯錫顧問強調(diào)說，和許多經(jīng)理人的錯誤理解相反，他的方法表明增長率和利潤率并不是不可兼容的。馬斯甚至還暗示，RVG可以讓財務經(jīng)理們發(fā)現(xiàn)他們戰(zhàn)略中的瑕疵、確定投資目標，并更有效地針對某一產(chǎn)品或服務來削減成本。

要計算RVG，就必須估計公司股東的平均預期增長率。馬斯的做法是建立一個現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：企業(yè)價值(市值加未償還的負債)等于公司的可持續(xù)現(xiàn)金流除以加權平均資本成本(WACC)與投資者的預期增長率(EGR)之差。算出企業(yè)的預期增長率后，就可以把它用在公司的收入增長上，計算出現(xiàn)金流每增加1個百分點企業(yè)價值增加多少。接下來，馬斯計算出毛利率提高1個百分點帶來的企業(yè)價值，方法是用毛利率提高后增加的現(xiàn)金流除以企業(yè)WACC 和EGR之差。最后，他用收入增長率提高1個百分點所增加的企業(yè)價值除以毛利率提高1個百分點所增加的企業(yè)價值，計算出兩個企業(yè)價值之比(見框內(nèi)文字：RVG的計算)。一般說來，這個比例越高，公司就越應該重點關注收入的增長;比例越低，就越應該削減成本。如果RVG超過2，就應該考慮采用增長戰(zhàn)略。

RVG在寶潔

我們用寶潔2004年的財務業(yè)績來舉例說明RVG的功效。寶潔的企業(yè)價值為1570億美元，WACC為8%，可持續(xù)現(xiàn)金流為56億美元，由此可以算出：收入每增加1個百分點，寶潔的股東價值就增加530億美元，而毛利率每提高1個百分點，股東價值會增加73.5億美元。前者是后者的 7.2倍，因此寶潔的RVG是7.2。

毫無疑問，馬斯認為寶潔目前改善經(jīng)營狀況的重點應放在提高增長率，而不是采取人們通常認為的削減成本的方法。寶潔最近以570億美元的價格收購了吉列，就是一個例證。吉列的股東預期增長率為3.1%，比寶潔低了整整1個百分點。但由于吉列有強勁的現(xiàn)金流和很高的毛利率，它的RVG是 10.4，比寶潔的RVG高出3個點。因此，按照馬斯的計算，只要把吉列的增長率提高1個百分點，寶潔的企業(yè)價值將再增加200億美元，而鑒于寶潔出色的行銷能力，他認為做到這點并不難。這增加的200億美元是寶潔為并購吉列支付的溢價的4倍。

另外，RVG還可以提醒管理者們不要盲目追求增長。例如，電子數(shù)據(jù)系統(tǒng)公司2004年的RVG只有0.7，通過將毛利率增加1個百分點，可以增加14.5億美元的市值，也可以通過提高收入增長率來增加10億美元的市值。在馬斯看來，這表明該公司在改善其利潤和現(xiàn)金流之前，不應該過多地投資以求增長。事實上，盡管分析師們說該公司所在的企業(yè)電腦服務業(yè)提供了良好的增長前景，新任CEO邁克爾·喬丹(MichaelJordan)卻一直在削減成本。該公司實施了一項30億美元的削減成本計劃，包括裁員約2萬人，目標是把毛利率從現(xiàn)在的1.1%提高到幾年前的8%。